国泰君安：稳增长持续发力 重视钢铁板块投资机会

投资摘要

稳增长持续发力。上周五大品种钢材社库升147万吨、厂库升12万吨，总库存升160万吨；五大品种钢材表观消费量591万吨，升31万吨。上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为604、414元/吨，较2021年同期分别升661、581元/吨。据央行数据，1月人民币贷款、社融规模分别增加3.98、6.17万亿，分别同比多增3944、9842亿，创历史新高；其中政府债、企业贷、企业债明显多发，为基建和地产发力提供充足的资金支持，将拉动基建及地产用钢需求明显回暖。总体来看，我们认为全年钢材需求韧性较强，板块有望迎修复行情，低估值叠加高分红，行业竞争格局将持续优化。

上周五大品种钢材周产量870.42万吨，较前一周降24.03万吨，维持在较低水平。上周全国电炉开工率28.21%，较前一周降2.57个百分点。据国家统计局数据，12月全国粗钢产量8619万吨，环比升24.4%，同比降6.8%；全国粗钢日均产量278万吨，环比增20.3%，同比降5.5%。2月7日国家三部委正式发布《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，明确钢铁行业碳达峰时间点由2025年推迟至2030年，我们认为仅影响短期情绪，长期行业严禁新增产能的要求并未改变，行业长周期景气的逻辑不变。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩周期结束，我们认为当下是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1)城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2)兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3)优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。4)电炉钢快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。5)行业中长期盈利中枢上修，ROE上升。

维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。新材料领域推荐羰基铁粉龙头悦安新材。

风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。

1 钢价小幅震荡运行，钢材库存累积

1.1 螺纹和热轧卷板现货、期货价格上涨，钢材库存累积

上周上海螺纹钢现货涨150元/吨至4940元/吨，涨幅3.13%；期货涨58元/吨至4905元/吨，涨幅1.20%。热轧卷板现货涨100元/吨至5160元/吨，涨幅1.98%；期货涨53元/吨至5033元/吨，涨幅1.06%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板价格涨140元/吨至5150元/吨，涨幅2.82%；冷卷价格涨120元/吨至6000元/吨，涨幅2.06%；线材价格涨130元/吨至5410元/吨，涨幅2.49%。上周钢价稳中有升。从成交来看，稳增长持续发力使得市场预期持续好转，下游成交积极性有所提升，上周钢材表观消费量591.03万吨，较前一周升30.88万吨，其中螺纹钢、线材表观消费量分别为86.83、87.79万吨，较前一周分别升49.40、36.23万吨。在“稳增长”主题背景下，随着专项债及地方债持续加速发行，全国重大基建项目陆续开工，我们预期基建用钢需求将明显回暖；另外房地产预售资金监管迎全国统一规定，地产资金流紧张有望得以缓解，我们认为地产端最差的时候已经过去。同时随着汽车缺芯问题逐渐好转，汽车用钢需求将逐步恢复；且制造业产业升级、设备改造将对制造业用钢需求形成支撑。总体来看，我们认为2022年钢材需求韧性较强，有望逐步回暖，而随着钢材需求逐步改善，钢铁板块有望迎来修复行情。

钢材社会库存上升，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比上升147.45万吨，钢厂库存上升12.20万吨，总库存上升159.65万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存784.71万吨，环比上升83.59万吨；线材社会库存208.66万吨，环比上升17.64万吨；热卷社会库存271.12万吨，环比上升29.78万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存325.31万吨，环比上升6.21万吨；线材钢厂库存111.35万吨，环比上升3.76万吨；热卷钢厂库存95.93万吨，环比上升0.38万吨。春节后钢厂复产进度偏慢，下游需求有所回升，厂库稳中有升，社库持续累积。长期来看，我们认为钢铁行业限产工作仍将继续推行，产量持续增加的可能性较小，随着下游需求持续回暖，我们预期行业库存压力较小。

1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比下降

上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量591.03万吨，环比升5.51%，同比降22.45%。其中，螺纹钢表观需求量86.83万吨，环比升131.98%，同比降39.76%。

上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值8.062万吨，环比降40.16%，同比下降45.58 %。

1.3 唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率持平

上周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率持平。上周唐山高炉开工率34.13%，较前一周下降6.35个百分点；全国高炉开工率45.99%，与前一周持平。上周全国电炉开工率28.21 %，较前一周上升2.57个百分点。上周唐山产能利用率为52.75 %，较前一周下降4.71个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62 %，与前一周持平。

上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量870.42万吨，环比下降24.03万吨。其中螺纹钢产量243.98万吨，环比下降11.62万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低44.170万吨。热卷产量298.45万吨，环比下降11.34万吨，较2017-2021年同期平均水平低31.992万吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升

上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨178.2元/吨至750.2元/吨，热卷利润涨128.2元/吨至570.2元/吨。

1.5 美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价持平，日本螺纹钢价持平

美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价持平，日本螺纹钢价持平。1月30日美国螺纹钢价格1140.0美元/吨，与前一周持平；美国热卷价格跌85.0美元/吨至1430.0美元/吨，跌幅5.61%。欧盟螺纹钢价格940.0美元/吨，与前一周持平；欧盟热卷价格跌25.0美元/吨至1035.0美元/吨，跌幅2.36%。日本螺纹钢价格810.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格1075.0美元/吨，与前一周持平。

2 铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格持平

上周铁矿石现货价格上升、期货价格下降；焦炭现货价格下降、期货价格上升。上周日照港PB粉(铁含量61.5%)涨41元/吨至981.0元/吨，涨幅4.36%；铁矿石主力期货价格跌12元/吨至805.0元/吨，跌幅1.49%。焦炭方面，焦炭现货价格跌200元/吨至2910.0元/吨，跌幅6.43%；焦炭期货价格涨105.0元/吨至3095.0元/吨，涨幅3.51%。上周焦煤现货价格涨50元/吨至2200.0元/吨，涨幅2.33%；焦煤期货价格涨39.5元/吨至2352.0元/吨，涨幅1.71%。在“稳增长”背景下，基建用钢需求或逐渐发力，钢材需求良好，同时钢铁行业碳达峰时间延迟使得钢铁产量仍存在一定的上升空间，将带动铁矿石需求上升，我们认为铁矿石基本面向好。

铁矿石港口库存增加，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存15889.94万吨，周环比上升163.64万吨。2月9日钢厂铁矿石可用天数29天，较1月26日下降5天。

巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。2月6日巴西铁矿石总发货量456.70万吨，周环比下降49.0万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1436.10万吨，周环比上升18.40万吨。

上周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量928.80万吨，周环比下降293.50万吨；铁矿石日均疏港量247.88万吨，周环比上升0.50万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。2月6日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1369.20万吨，周环比上升56.20万吨(淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日)。其中，力拓铁矿石发货量582.50万吨，周环比上升47.40万吨；必和必拓铁矿石发货量488.90万吨，周环比上升74.60万吨；FMG铁矿石发货量297.80万吨，周环比下降65.80万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。

钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存745.30万吨，较前一周下降3.27万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数16.46天，较前一周上升0.11天。

焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存下降。。100家焦化企业焦炭总库存121.10万吨，环比上升16.90万吨；北方四港口焦炭库存总计181.80万吨，周环比下降14.0万吨。

钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周日焦煤钢厂库存991.30万吨，环比下降90.30万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数16.57天，较前一周下降0.89天。

独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存1198.60万吨，环比下降30.00万吨。三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存291.00万吨，环比下降25万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存361.00万吨，环比下降30万吨。

3 废钢价格下跌，普通功率石墨电极价格持平

2021年12月生铁粗钢比为84.10%，环比下降0.04个百分点。即粗钢产量中15.90%是废钢。我们预期在铁矿石价格维持低位震荡的情况下，铁水粗钢比有望维持回升趋势。

上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格涨30元/吨至3620.00元/吨，涨幅0.84%。上周电弧炉炼钢成本涨63元/吨至4528.54元/吨，涨幅1.41%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格19500元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格22375元/吨，与前一周持平。

4 不锈钢价格上升，电解镍价格持平

上周不锈钢价格上升，电解镍价格持平。上周不锈钢(304,6mm卷板)价格涨100元/吨至18250.00元/吨，涨幅0.55%；7月7日电解镍价格135080元/吨。

5 钢材供给持续收缩，钢材行业下游投资韧性仍

5.1 月度粗钢产量已连降6个月，钢材累计出口增速持续放缓

1-12月粗钢产量累计同比增速持续下降，12月粗钢日均产量环比11月上升。2021年1-12月全国粗钢产量较2020年同期减少3.00%；12月粗钢日均产量为287.3万吨/天，较11月份日均产量上升56.26万吨/天。

1-12月生铁产量累计同比增速持续下降，12月生铁日均产量环比11月上升。2021年12月我国生铁产量累计同比增速为-4.30%，较11月下降0.1个百分点。12月份生铁日均产量当月值为240.33万吨/天，较11月上升34.57万吨/天。

钢材出口增速放缓。2021年1-12月我国钢材累计出口6690.00万吨，累计同比增速为24.60%，较11月下降2.1个百分点；钢材累计进口1427.00万吨，累计同比增速为-29.50%，较11月上升0.1个百分点，累计净出口钢材5263.00万吨。

铁矿石进口增加。2021年1-12月我国铁矿石进口11.24亿吨，累计同比增速为-3.9%，较1-11月累计同比增速下降0.7个百分点。

5.2 12月累计地产投资同比增速持续放缓，单月基建投资环比11月回落

2021年12月，全国固定资产投资(不含农户)增速下降。2021年1-12月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计同比增速4.9%，增速较1-11月下降0.3个百分点。

2021年12月份基建、房地产开发投资累计同比增速较11月份下降。2021年1-12月，我国基建投资完成额累计同比增加0.4%，增速较1-11月下降0.1个百分点，12月份单月基建投资完成额1.41万亿元，环比下降2.28%，同比下降0.57%；1-12月我国房地产开发投资完成额累计14.76万亿元，同比上升4.4%，增速较11月份下降1.6个百分点，12月份单月房地产开发投资完成额1.029万亿元，环比下降0.17%，同比下降13.91%。

地产开工累计同比增速下降。截至2021年12月，我国商品房待售面积5.1023亿，环比11月上升858万平米。在购地和新开工方面，2021年1-12月土地购置面积累计同比增速为-15.5%，较11月下降4.3个百分点；12月房屋新开工面积累计同比增速为-11.4%，较11月下降2.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为11.2%，较11月下降5.0个百分点。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-12月份，工业增加值累计同比增速为9.6%，较11月下降0.5个百分点。

水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-12月水泥产量累计同比增速为-1.20%，较11月份下降1.0%。2021年1-12月我国汽车产量累计同比增速为4.8%，较11月份下降0.5个百分点。

2021年1-11月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2021年11月我国空调产量累计同比增速为11.4 %，较10月下降0.9个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-0.2%，较10月下降0.5个百分点；洗衣机产量累计同比增速为11.1%，较10月下降1.3个百分点；彩电产量累计同比增速为-4.6%，较10月份上升0.3个百分点。

12月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-12月，我国发电量累计同比增速为8.1%，较11月下降1.1个百分点。

6 投资建议

维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。新材料领域推荐羰基铁粉龙头悦安新材。

7 风险提示

7.1 限产政策超预期放松

当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。

7.2 行业需求超预期回落

10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

（文章来源：国泰君安）

关键词： 钢铁板块 投资机会 国泰君安