洁特生物(688026)：疫情催化国产化加速 科研耗材龙头迎来新契机

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【医药-洁特生物(688026)】谢木青：疫情催化国产化加速，科研耗材龙头迎来新契机

【交运-京沪高铁(601816)】邢立力：优质资产潜力无限，业绩修复弹性可期

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【家电】邓欣：必胜起诉影响几何？

【电子-兆易创新(603986)】王芳：近一月MCU零售价格整体稳定，近一周稳中有升

【电子-兴森科技(002436)】王芳：兴森科技：大规模投资FCBGA载板，IC载板业务再腾飞

【建材&新材料-中国巨石(600176)】孙颖：国际化进程不改，行业景气下产能加快上马

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【医药-洁特生物(688026)】谢木青：疫情催化国产化加速，科研耗材龙头迎来新契机

洁特生物专注于一次性科研耗材领域，业绩多年持续快速增长。公司成立于2001年，是国内最早生产生物实验室一次性塑料耗材的企业之一，主要为下游的高校、研究所、医药企业等客户提供细胞培养、液体转移等的科研耗材、设备以及试剂，现有产品达上千种。洁特生物常规业务发展迅速，2019年营业收入2.48亿，13-19年收入复合增速达23%。新冠疫情爆发后公司防护类及液体处理耗材需求激增，21Q1-Q3实现营收6.32亿，同比增长 67.44%，其中抗疫防疫相关耗材收入占比大约53.84%。

科研耗材市场需求旺盛，国产品牌有望借助新冠快速替代。1、国内一次性塑料耗材市场达100亿元，行业保持近15%快速增长。科研耗材市场伴随生命科学产业的蓬勃发展快速扩容，根据沙利文数据，2020年全球生命生物实验室一次性塑料耗材市场规模大约121.1亿美元，预计2024年规模或达143亿美元；其中国内市场规模2020年达100.3亿元，预计2024年规模或达173亿元。2、新冠疫情造成外资品牌供应不足，国产耗材迎来进口替代历史性机遇。科研耗材研发壁垒主要在于改性技术和加工工艺，进口品牌先发优势显著，2018年国内科研耗材国产化率仅5%。新冠疫情爆发后外资厂家断供延期，国内工业客户面临缺货难题，开始重估国产稳定供应链价值，国产耗材需求大幅提升。新冠疫情对科研耗材国产化进程具有显著催化作用，给予头部国产品牌千载难逢的发展机会。

丰富SKU+新产能释放+国际化加速，业绩有望实现持续快速增长。1、持续推出创新产品，满足更多客户需求。公司经过多年研发积累，产品性能媲美外资品牌，同时公司持续开发新系列耗材，未来有望不断巩固科研市场领先地位，不断打开工业端市场。2、新厂区落地在即，产能释放带动业绩增长。公司募投厂区将于今年6月完工，可转债建设项目若建成预计23年还可贡献约2.87亿收入，有望为业绩增长提供充足动力。3、ODM业务深度绑定高端客户，自主品牌加速出海。公司多年来承接VWR、Thermo等外资品牌代工业务，产品实力获得行业顶尖客户认可。近年来，公司着力打造自主品牌市场影响力，积极拓展优质客户，未来有望借助新冠契机持续打开高端市场。疫情后，我们预计进口替代仍将持续加速，公司有望维持高增势头。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入8.54、11.51、15.25亿元，同比增长69.39%、34.84%、32.49%，归母净利润1.96、2.63、3.43亿元，同比增长50.66%、32.52%、37.55%，对应EPS为1.80、2.38、3.28。考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，未来有望持续维持高增长态势。

风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《疫情催化国产化加速，科研耗材龙头迎来新契机》

发布时间：2022年2月7日

报告作者：谢木青中泰医药联席首席S0740518010004

【交运-京沪高铁(601816)】邢立力：优质资产潜力无限，业绩修复弹性可期

高铁与民航：竞争与互补相辅依存。作为沟通京津冀地区以及长三角地区的重要快速交通工具，京沪高铁以及京沪航线在客流的承载运输上既存在竞争的关系又存在互补的作用。高铁与民航之间竞争博弈使二者会形成了不同的服务群体和区域，京沪航线主要服务北京、上海地区的旅客，而旅客中又以商务类旅客为主，京沪高铁则服务于京沪沿线城市，沿线城市之间短途的航线则逐渐为高铁所取代，高铁扩大了客运服务的区域以及范围，满足多种旅客出行的需求。

供需结构：经济活跃需求旺盛，能力释放仍有空间。1)需求层面：沿线地区经济活跃，旅客出行需求旺盛。经济发展水平、人口规模、经济结构、居民消费水平、交通系统发展状况等因素是影响客运需求的主要因素，未来随着疫情影响逐渐消除之后，在没有特殊情况干扰之下，我们认为今后影响京沪高铁沿线的出行需求因素仍将回归至沿线的常住人口增速以及人均可支配收入增速。2)供给层面：部分区段时刻紧张，通过能力仍有提升空间。从供给层面来看，高铁的运能主要体现为高铁运行图的通过能力，从区间来看，徐州东-蚌埠南区段开行列车占区段通过能力比重达70.42%，理论上看，徐州东-蚌埠南区段还未达到完全饱和的水平。而其他区段如北京南-天津南、南京南-上海虹桥，开行对数占区段通过能力仅不到60%，仍可加开区间车辆。随着客运量的增长以及客运专线的网络的逐步完善，高铁的干线的行车量需求将会越来越大，缓解通过能力紧张的可采取的方案有列车提速运行或者列车均使用同一速度运行、缩短列车追踪间隔时间、减少停站损耗，从实际情况看，缩短列车追踪间隔时间、减少停站损耗实现通过能力提升较有可能。

扩张的跨线与刚需的本线，平衡运力之术与道。作为八横八纵主干道之一的京沪高铁，若要持续发挥着大动脉的作用则必定要不断增加接入京沪线路的跨线列车。随着沿线接入客专线路持续增加，京沪的运行图也不断调整，使跨线列车逐渐挤占本线列车的份额，但是对比本线与跨线的实际运力情况，本线运力在开行列车持续下降的条件却没有大幅的减少，一方面因本线原有动车组列车中仍有大量短编组列车，可将短编组列车替换为长编组列车，另一方面，本线开行的列车中仍有部分短线列车，将短线列车换成长线列车也可以带来本线运力的提升。

本线的价值：浮动票价突破收入瓶颈，车型调整带来增量运力。1)浮动票价打开天花板，本线收入提质提量。京沪高铁自2020年12月23日起实行浮动票价机制，京沪高铁自此开始打破固定票价机制，2021年新运行图启用后迎来票价二次调整，客运产品层次更加丰富，有利于为旅客提供差异化服务，而京沪高铁单位价格在热门线路中属于偏低水平，整体的票价中枢未来存在上调可能。2)车型结构动态变化，运力提升仍有空间。2019 年1月，超长版“复兴号”投入运营，为首次采用 17 节大编组，定员人数相比16节编组提升约 7.5%，在京沪高铁原有运行能力紧张的情况下，或可以通过改变动车组车型的来提升运行能力，使整体运行效率提升。

跨线的看点：京福安徽路网协同，流量变现潜力可期。京福安徽下辖四条铁路专线，合蚌客专已于2012年开通，合福铁路安徽段也已于2015年开通，商合杭及郑阜铁路的开通时间较短，而商合杭铁路安徽段的营业里程达592公里，未来随着商合杭以及郑阜铁路运营线路的增长，将会给京福安徽持续贡献收入。

投资建议：长期来看，作为已成熟运营的高铁线路，京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势，疫情之后，公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。此外，公司承诺分红率为50%，成长与防御属性兼备。我们预计公司2021-2023年收入分别为304.2、375.1、469.6亿，同比增速分别为20.5% 、23.3%、25.2%，归母净利润分别为49.8、90.0、146.9亿元，增速分别为54.1%、80.9%、63.1%，对应EPS分别为0.10、0.18、0.30元。

风险提示：宏观经济不及预期、募投项目投产不及预期、疫情影响超预期、重大安全事故风险、信息滞后或更新不及时风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《优质资产潜力无限，业绩修复弹性可期》

发布时间：2022年2月9日

报告作者：邢立力中泰建筑交运负责人S0740518100001

曾明中泰建筑交运分析师S0740518070008

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【家电】邓欣：必胜起诉影响几何？

事件：2月2日，必胜起诉添可侵犯其洗地机专利，要求发起337调查并发出排除令和禁止令。

事件详解：首先本次专利战仅仅局限美国，对其他区域市场无影响。美国外来品牌发展到一定量级后容易引起专利战，专利战作为正常商业行为，在美国也相对普遍，并不一定最后会导致市场清退/专利无效等后果，甚至某种时候是一些美国企业来打求和的手段。如TCL电子、海信等都曾经历美国337调查，最终均以和解告终。

具体看本次事件对科沃斯影响：

一、添可美国洗地机系相关收入体量有多少？

我们预计：2021年添可海外收入在15亿水平，其中美国为海外最大市场，我们假设美国市场占比总收入80-90%。产品结构上参考美亚月度销售数据，我们预计吸尘器/洗地机约35:65。据此估算，我们预计可能受到本次事件影响的添可美国洗地机收入约7-9亿水平，约占添可总收入(我们预计2021年约50亿)的16%，科沃斯总收入(我们预计约130亿)的6%。

二、具体所涉专利如何？

必胜所提出起诉的5条专利涉及较广，具体为：

①以流水+滚刷来清洁干湿垃圾的产品设计；

②优化水流使用/残留的产品设计；

③水流在内部循环运送的设计；

④涉及自清洁过程中充/供电；

⑤涉及机器自清洁模式。

三、本次事件可能的未来走向？

我们分析，若分情况讨论看：

①必胜完全胜诉：添可洗地机退出美国市场，但保留吸尘器及其他品类。同时必胜在美国洗地机市场有望独大，阻拦大量中国品牌进入可能。

②添可胜诉：必胜专利无效化，添可/shark/国内品牌等正当加入美国市场洗地机竞争。其中shark的加入对必胜可能形成较大竞争。

③添可在国内发起专利战：添可在国内专利布局相对充分。必胜在国内也有洗地机专利布局，但考虑本土专利优势，预计弱于添可。添可可能据此在国内发起专利战以制衡。据新闻报道，2021年必胜中国区收入约8亿，全球收入预计在90-100亿水平。失去中国市场对必胜同样有约8-10%收入影响。

④必胜&添可联合：回顾此前扫地机行业专利战，irobot也曾发起337调查通过专利阻碍中国中小品牌进入市场，却与大品牌科沃斯选择专利交叉授权进行合作。本次事件结果亦有可能以添可、必胜和解并合作告终。当前必胜、添可为全球洗地机CR2，若两家专利交叉授权也有望联合垄断洗地机市场，抬高对其他家的准入门槛。

综上所诉：我们认为经历历史洗礼，龙头此前在海外专利上已较为重视，相关专利团队预计将积极应对相关纠纷。我们总体预判上述可能中①发生概率较小，②、③、④概率更大，坚定看好国内龙头全球扩张的趋势性机遇。

本次事件对石头是否有影响：

石头近期股价亦有较大调整。我们认为本次调整主因可能为：①据此前石头新品新闻，石头洗地机Dyad预计将于2月在美国上市。市场担心石头洗地机同样将受本次专利战影响，无法进入美国市场；②短期美亚数据增速降低扰动。

我们认为：①当前看石头产品并未卷入本次专利诉讼，且公司历史上一向未有过专利相关纠纷。同时若考虑极端悲观情况，石头洗地机业务严重受损，但由于公司洗地机业务占比低，仍无显著影响。②石头2022年新品将自2月起陆续上市，且随2021年基数逐渐走低(海运影响)，公司增长情况有望逐季向上。

投资建议

科沃斯、石头当前在经历股价调整后，估值均已回归安全区间。我们预计科沃斯2022年归母净利润27.8亿，YOY+37%；石头2022年归母净利润21.6亿，YOY+33%。持续关注扫地机龙头双星。

风险提示：专利诉讼结果不利于国内公司，出海发展受限。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《必胜起诉影响几何？》

发布时间：2022年2月8日

报告作者：邓欣中泰家电&化妆品首席S0740518070004

【电子-兆易创新(603986)】王芳：近一月MCU零售价格整体稳定，近一周稳中有升

近一月公司MCU代表产品零售价格整体稳定，近一周价格稳中有升：2021-2022年，贡献公司业绩增量主要为MCU业务，我们定期重点跟踪公司MCU产品中67款的零售端价格变化趋势，以期跟踪公司MCU业务变化情况。此外，公司作为大陆32位MCU龙头，价格变化也反映了行业整体景气度情况。近一个月内(2022/1/4-2022/2/6)，M23、 M3、M4系列部分产品的零售价格在月中有小幅松动，但近一周价格回升，近一个月价格整体稳定，反映出公司MCU产品及MCU行业依然保持较高景气度。分产品看：1)M23系列：全系列定位低端，跟踪的6种产品型号中，近一个月仅1款产品价格出现松动。2)M3系列：高中低端均有应用，跟踪的28种产品型号中，近一个月仅4款产品价格有所下降。其中5款高端产品价格坚挺，仅1款降价，12款中端产品价格稳定，11款低端产品中有3款价格出现下降。3)M4系列：主打中高端产品，跟踪的型号数量为33款，高端+中端型号有31款，低端型号只有2款，其中仅2款产品降价。12款高端产品中仅1款价格下降，19款中端产品中仅1款价格下降，2款低端型号价格稳定。近一周(2022/1/24-2022/2/6)，M23、M3、M4总计67款产品，13款型号的零售价格上升，仅3款价格下降，价格整体稳中有升。分产品看：1)M23系列：跟踪的6款低端型号中，3款提价。2)M3系列：统计的28款产品中，近一周有5款提价，3款降价。其中5款高端型号中有1款提价，12款中端型号中2款提价，11款低端型号中有2款提价、3款降价。3)M4系列：33款产品，有5款提价。其中12款高端产品近一周价格稳定、无波动，19款中端产品有4款提价，2款低端产品中有1款提价。

我们再次强调公司作为大陆存储+MCU行业双龙头，2022年将持续受益“国产化”+“产品结构优化”双逻辑。1)Nor业务，全球第三、大陆龙头，存储容量、应用领域、制程分布持续带来公司产品结构优化。2)MCU业务，大陆32位龙头，持续受益本土低自给率，产品往工业和汽车升级持续带来结构优化。3)DRAM业务，大陆自给率极低，自研发展迅速。根据公司公告，预计22年自有品牌采购代工8.6亿，代销dram采购10.8亿；21年1-11月自研采购代工实际金额仅1.89亿，同比实现飞跃增长。按照晶圆代工占总制造成本的75%、毛利率30%计算，对应营收16亿元，自研快速发展。详细请见2022年1月24日发布的报告《兆易创新：2021完美收官，“国产化+产品结构优化”仍是2022主逻辑》。

投资建议：预计2021/2022/2023年净利润分别为23.1/32.2/40.3亿元，考虑到公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备。

风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《近一月MCU零售价格整体稳定，近一周稳中有升》

发布时间：2022年2月8日

报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002

杨旭中泰电子分析师S0740521120001

【电子-兴森科技(002436)】王芳：兴森科技：大规模投资FCBGA载板，IC载板业务再腾飞

大规模大规模投资封装基板领域最高端FCBGA产线

根据公司2022年2月8日公告，公司拟分两期建设合计产能为2000万颗/月的FCBGA(ABF载板)生产和研发基地，项目总投资金额预计60亿元，其中固定资产投资额不低于50亿元。项目一期预计在获得用地后3个月内开工，开工后18个月完工，计划2025年达产，达产后产能预计为1000万颗/月；二期预计2025年6月完工，计划2027年12月达产，达产后产能预计为1000万颗/月。

FCBGA载板全球产能紧缺，“国产替代”需求迫切

1)根据Prismark数据，2025年全球IC载板中FC-BGA/PGA/LGA封装基板产值将达77.2亿美元，CAGR为10.8%。FCBGA载板主要应用于CPU、GPU、高端服务器、ASIC、FPGA以及ADAS等。随着智能驾驶、5G、大数据、AI等领域的需求激增，FCBGA封装基板长期处于产能紧缺的状态。

2)FCBGA封装基板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面。2020年全球FCBGA主要供应商为日本揖斐电、欣兴电子、神钢电机、南亚、三星电机等，均为日本、韩国、中国台湾等地企业，海外厂商几乎供应了全球FCBGA全部产值。中国大陆FCBGA封装基板领域还处于刚刚开始规划和投入，除兴森科技外中国大陆企业中仅深南电路具备FCBGA的生产能力。国内新能源车、5G、服务器等领域的高速发展等均带动了对FCBGA封装基板的需求，在目前国内客户无法从海外FCBGA封装基板供应商获得足够支持的环境下，公司新建产线有助于打开海外垄断FCBGA局面，有效缓解“卡脖子”问题。

预计两期达产后增加收入56亿元，增加净利润13亿元

每期FCBGA产线达产后预计可产生28亿元收入，预计达产后FCBGA产线毛利率可达40%以上，净利率将达20%以上。预计一期项目在获得用地后3个月内开工，2025年达产；二期预计2027年12月达产，两期项目全部达产后将为公司贡献营收56亿元，进一步打开公司的成长空间和规模天花板。

大基金项目投产在即，IC载板业务有望全面爆发

公司目前BT载板产能为2万平/月，大基金项目规划增加3万平/月载板产能和1.5万平/月类载板产能，首条1.5万平米/月的BT载板产线预计于2022年上半年投产。

风险提示

新建产能不及预期，需求不及预期、审批不及预期风险、未及时筹足项目建设资金风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《兴森科技：大规模投资FCBGA载板，IC载板业务再腾飞》

发布时间：2022年2月8日

报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002

【建材&新材料-中国巨石(600176)】孙颖：国际化进程不改，行业景气下产能加快上马

终止印度10万吨玻纤建设项目，不改国际化战略进程

2月8日公司公告，受印度本土新冠疫情影响，公司终止印度新建年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线建设项目，并改由在埃及新建年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线建设项目(21年董事会及股东大会已审议通过)。我们认为本次终止在印度投资建厂是公司综合考虑宏观环境和投资项目实际情况后作出的决策，公司也将继续推进海外新项目的选址考察调研，国际化战略仍稳步推进。公司印度项目目前仅在当地租赁了土地，工程建设尚未启动，项目终止只需解除土地租赁合同。经公司与土地租赁方MIDC多次沟通后，MIDC在扣除土地服务费等各项费用共计0.62亿卢比(按2月8日汇率约532.5万人民币)后，已于近期将剩余土地租赁款9.6亿卢比(约8151.8万人民币)返还巨石印度公司。除此之外公司未因该项目支付任何大额费用，且公司签署的其他合同也依法解除，不存在重大的违约风险和责任，终止印度项目带来的影响整体可控。

拟建15万吨短切原丝项目，产品结构有望进一步优化

公司同时公告拟在成都智能制造生产基地投资建设年产15万吨玻纤短切原丝生产线建设项目，计划于22H1开工建设，建设周期1年，有望于23H1投产。项目总投资约18亿，建成后预计每年可实现收入/年均利润总额分别为9.0/3.8亿。近年来短切原丝产品在汽车和家电用复合材料市场表现较为强势，产品在全球多个市场出现结构性供不应求的现象，且预计未来一段时间内仍将保持较高的增长速度，项目落地后，可进一步优化公司产品结构。实际上，公司持续提升高端产品(风电/热塑/电子纱等)占比，而高端产品成长性/盈利性更好，有望增强公司抗周期性和盈利能力。

行业周期有望弱化，公司市占率有望继续提升

我们预计22年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约42/10万吨，在需求端整体向好下，我们预计22年粗纱景气有望延续，电子纱价格中枢回落，但仍有望保持较好水平。中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业供需紧平衡有望常态化。公司产能稳步扩张，我们预计10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底投产，公司市占率有望进一步提升。

投资建议：我们预测21-23年归母净利润64/65/68亿元，维持原盈利预测。考虑行业周期有望弱化，公司国际化战略持续推进，产能稳步扩张，产品结构优化。

风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《国际化进程不改，行业景气下产能加快上马》

发布时间：2022年2月8日

报告作者：孙颖中泰建材首席S0740519070002

聂磊中泰建材研究助理S0740521120003

（文章来源：中泰证券研究）

关键词： 洁特生物 688026 耗材 国产化 疫情 科研 契机 龙头 医药 交运