北交所新股申购策略报告之五：路斯股份新股申购策略

本期投资提示：

基本面：起于代工、十年成长，公司打通“配方设计-生产制造-销售运营”全链条。公司2011 年8 月成立，地处山东寿光，依托大型农产品产业集群与青岛港港口优势，从海外品牌代工起家，切入宠物零食赛道。因零食生产特征为小批量、多批次，需较多人工参与，为应对品牌方严苛质量要求，公司高度注重品控、工艺积累与改进，目前已进入欧洲多个知名品牌的供应商体系，建立稳定的合作关系。从产品结构看，公司形成肉干、罐头、饼干和洁牙骨四大零食系列产品，其中肉干为核心业绩贡献点(收入占比8 成以上)；从销售渠道看，公司海外渠道成熟；国内渠道搭建基本完成，其中一二线市场基础较好。近几年公司战略重心调整，从生产向品牌升维，从海外向国内迁移，有望分享国内“宠物经济”的时代红利。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022 年2月28 日，申购代码“889699”。初始发行规模1304.34 万股，占发行后公司总股本的12.58%(超配行使前)，预计募资0.94 亿元，发行后公司总市值7.46 亿。新股发行价格7.2 元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为24.43X，近一月行业PE(TTM)中值35.15倍，可比公司中宠股份、佩蒂股份 PE(TTM)分别为58.5 倍、40 倍。网上顶格申购量61.95 万股，需冻结资金约446 万元，网下战略配售顶格配置，共引入战投10 名，包括2 家券商、1 家产业资本、7 家私募。

中签率测算：预计中签率区间0.098%-0.112%。近一月北交所打新参与度稳定，均值为8.4%，考虑到二级交投活跃度下降，同时开户数仍处增长阶段，预计本次参与度有望保持，但小幅下降；由于本次顶格申购冻结资金规模偏小，预计单户平均冻结资金较前几只下降。假设本次打新参与度为7%-8%，单户冻结资金规模20 万，预计中签率区间为0.098%-0.112%。

行业情况：宠物经济方兴未艾，零食赛道看国货崛起。整体看，宠物产业链庞大、细分领域众多，已覆盖医、食、住、行四大场景，贯穿从出生到死亡的全生命周期。目前国内宠物保有率低、宠物食品渗透率低，考虑国内养宠人群新生代、高知高收入特征，宠食市场持续扩容可期。预计2025 年宠物食品市场规模可达2417 亿，2020-2025 年CAGR 为15.13%。从竞争格局看，国内宠物食品竞争格局较分散，外资占优势但未形成绝对主导，国产品牌更易在零售赛道突围崛起。

申购建议：谨慎申购。全球宠物零食主要由中国代工，主要因其生产过程劳动力密集，且中国还有鸡鸭等原料供应优势，因此诞生了佩蒂、路斯等公司，逐步向自主品牌发展。而主粮市场空间更大，且生产过程非劳动力密集，是行业必争之地，但海外品牌的知名度+原料成本优势更大，国内乖宝等公司通过几年发展占据一定地位，但行业整体仍处于大量营销费用投入期。考虑到路斯股份仍以宠物零食代工为主，谨慎申购。

风险因素。1)境外销售占比较高的风险；2)宠物零食行业增速下降的风险；3)开拓新客户的风险；4)毛利率下降的风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

关键词： 新股申购 策略报告 路斯股份