广发策略：建议关注“疫情受损链”的消费复苏机遇

广发策略认为，2020年新冠疫情以来，每一轮国内疫情扩散至有效控制之后，“疫情受损链”均存在阶段性上涨及超额收益，本轮“疫后修复”行情大概率不会缺席。2022年较历史几轮国内疫情冲击相比，已是2020年3月以来最严峻水平，疫情冲击更深、供给侧出清更深、供应链从停摆到逐步恢复、地产稳增长有望发力、后续防控半径逐步缩小，建议关注“疫情受损链”的消费复苏机遇，推荐配置防疫半径缩小受益的社服/零售、及地产to-c链的可选消费如家电。

全文如下

策略：迎接“疫后修复”的拐点

疫情数据出现拐点，消费复苏预期抬升

22年4月10日以来，全国、上海新增病例陆续开始见顶回落，市场对于疫情见顶、消费复苏的预期有所抬升。22年以来奥密克戎疫情持续发酵，深圳、吉林、上海等接连受困。局部经济停摆之下，消费行业再度陷入困境，3月社零同比录得-3.5%，自20年疫情后再度出现负增长。随着各地抗疫政策升级，4月以来全国疫情数据初现拐点，疫后消费修复的预期有所升温——一方面，上海日新增病例攀至27000余例顶峰后回落，疫情拐点初步出现；另一方面全国各地陆续推出消费券、消费补贴等促消费政策。4月10日全国新增本土病例触顶以来，社服、零售、航空、食品饮料等行业迎来绝对及超额收益。

从20年以来疫情几轮拐点来看，均存在阶段的“疫后修复”行情

以20年初新冠疫情以来，受到德尔塔、奥密克戎等变异毒株的影响，全国共发生过五轮较大规模的疫情扩散。第一轮为20年1月武汉蔓延开来的全国性疫情，并使得全国封锁，2月新增病例峰值到达15000余例，至3月疫情逐渐缓和；第二轮于20年12月发酵于河北、黑龙江等地的疫情，新增病例于21年1月至峰值200余例，此后逐渐缓和；第三轮是21年6月Delta毒株引致的扬州等地疫情，新增病例于21年8月见顶至170余例，随后回落；第四轮是21年12月Delta毒株引致的西安等地疫情，新增病例于同月迅速攀升至360余例，随后回落；第五轮是本轮上海、吉林等地由Omicron变异株引致的疫情，由于存在大量无症状感染者，全国新增病例于4月10日高增至27000余例，目前已初现拐点。

从市场表现来看，每轮疫情得到控制之后，服务业及可选消费均会迎来阶段性的上涨及超额收益。以历史四轮疫情扩散见顶时点(新增病例人数至峰值)之后，疫情受损链(酒店、餐饮、免税、旅游及景区、航空、一般零售等)均会迎来阶段性的行情，且同步性较强，呈现出一定的贝塔属性，疫情受损链在疫情拐点后迎来“疫后修复”良机。

疫情受损链、每一轮“疫后修复”的超额收益行情持续性多在1-2个月，超额收益多在20-30pct。四轮对比来看，由于缺乏持续的景气确认，疫情受损链的修复行情持续性和弹性较为有限，品种上来看旅游、酒店、航空相对占优。

2022年，迎接新一轮“疫后修复”的拐点

本轮“疫后修复”的行情大概率不会缺席。本轮较历史几轮疫情冲击相比，已是20年3月以来最严峻水平，疫情冲击更深、供给侧出清更深、供应链重镇停摆、地产稳增长有望发力、后续防控半径逐步缩小，边际来看本轮疫情受损链的消费复苏斜率或将更强，建议关注配置机遇。

首先，本轮疫情冲击幅度之深已是20年3月以来最差水平，后续消费的潜在修复斜率可期。本轮疫情新增病例数量峰值超过两万，冲击幅度远超21年的各轮，已直逼20年初的全国性疫情。宏观数据来看，经济中心上海等停摆，消费受冲击严重，3月社零大幅低预期，同比录得-3.5%，3月整车货运流量、公共物流园吞吐量等亦超季节性下滑，创20年4月以来除春节外的新低；中观行业来看，服务业3月部分PMI已创历史新低，如航空业、住宿业等分别录得9.2、9.7，甚至低于20年3月。因此，在更深的冲击幅度之下，本轮消费修复斜率或许会更高。

第二，经过了两年的出清，本轮“疫情受损链”行业的供给出清，对于存活下来的龙头企业来说供给格局有所优化。20年起，两年疫情使得大量中小企业退出市场，消费行业经历了剧烈的尾部出清。例如，随着住宿业的出清，四星、五星级酒店渗透率于21年以来加速抬升，分别由疫情前19年底的28.5%、9.9%抬升至了最新的30.5%、10.9%。疫情反复之下，旅游业亦迎来尾部出清，旅行社数量由10年以来持续抬升，而至20年首度转为下降，减少了20.2%。以上市公司口径来看，景点、旅游、航空2021年CR4分别达90.98%、92.04%、97.83%，较19年分别抬升了22.11pct、8.64pct、5.21pct.行业的出清使得竞争格局更为明晰，龙头的带动效应亦会变得更加显著。

第三，上海、吉林是汽车等制造业的供应链重镇，局部停摆走向恢复，使得本轮“疫后修复”叠加了复产复工的逻辑。上海、吉林等为汽车整车、零部件等生产重镇，21年汽车产量分别占到全国的10.7%、9.1%。在本轮疫情冲击之下，大量汽车厂停工，如特斯拉超级工厂自3月底便开始停产。3月数据来看，汽车产销大幅下滑至负增长，分别录得-9.1%、-11.7%。当前，复工复产正在启动，由上海市发布的《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》来看，与汽车相关的企业超过240家，占比超过三分之一。本轮疫后复苏叠加了复产复工的逻辑，供应链的恢复存在较强的边际改善空间。

第四，疫情造成的经济停摆拖累经济，地产稳增长政策有望加码，指向To-C销售链条的配置机遇。在地产预期边际放松，销售回暖预期之下，TO-C地产销售链的家电、家具业绩预期有望扭转。从“因城施政”的地方性政策调整来看，今年地产链中可能率先改善的数据是销售链条，需求传导至To-C端的地产销售链。地方的政策调整会带来居民需求端改善，购房需求的变化带来To-C端的销售链行业景气修复预期。当前来看，一方面地产政策已在发力，据广发地产，4月首套房按揭贷款利率环比下降17bps，高点5.74%降低至5.17%，央行明确地方信贷调节政策，2季度预计将会加速改善。家电等消费品销量虽在下滑，但价格仍在抬升，如多数白电3月价格均有所抬升，其中空调提价环比幅度达3%，同比幅度达14.6%。

第五，随着《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》的发布，未来防疫半径有望逐步缩小，科学防疫使消费复苏的确定性进一步抬升。22年3月，国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》，提出了更为科学的防疫策略，如优化病例发现和报告程序、对病例实施分类收治、降低出院标准及后续隔离要求等。4月，上海提出了封控区、管控区、防范区分区分类差异化防控的新措施。同时，4月11日起上海、广州等八市开展四周的新冠疫情防控措施优化试点工作，包括放松入境人员、密接人员等的隔离管控措施，进行分区分类差异化防控等。未来科学防控之下，“稳增长”与“动态清零”之间将更易找到相对均衡，消费复苏的确定性较历史进一步抬升。

迎接“疫后修复”的拐点，建议配置当前估值较为合意、受益于防疫半径缩小而景气预期改善的行业：社服(酒店/免税)、零售(互联网电商)、家电、物流。当前来看，PB分位数较低、2022年预测盈利高增的行业主要集中于社服(酒店/免税)、零售(互联网电商)、家电、物流。

（文章来源：证券时报·e公司）

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