海外供应扰动仍存，纸浆进口继续减量

报告摘要

走势评级：纸浆 :震荡

报告日期：2022年3月21日

★海外供应扰动仍存，纸浆进口继续减量

1-2月我国进口漂针浆118.2万吨，同比下降17.5%。主要是来自于美国、芬兰、加拿大和俄罗斯的进口下降。加针减量是由于去年11月BC省暴雨后导致持续的港口拥堵和部分浆厂减停产。UPM自今年1月开始至今的工人罢工显然是造成自芬兰进口下降的主要原因。来自美国的进口下降很可能也是与港口拥堵，发货缓慢有关。而俄针虽然环比有了起色，但同比仍处低位，证明其虽可通过海运抵达中国，但满洲里和二连浩特疫情造成的影响仍然存在。整体来看，海外供应扰动仍存，并且我们难以判断这种扰动会延续到什么时候，未来一段时间漂针浆的进口或仍将维持在低位。

★ 下游纸厂开工仍较为坚挺

虽然浆价上行造成下游利润被压缩，但目前除了生活用纸开工率略有下降以外，白卡和文化纸开工率基本维持稳定。浆价上涨尚未造成明显的负反馈。不过考虑到当前国内疫情较为严重，会对终端需求造成一定的冲击。且随着下游纸厂前期囤的便宜浆逐步消耗殆尽，下游面临的生产压力也会持续增加，后期不排除出现上一轮浆价上涨造成下游纸厂大面积开工下滑的情况。

★投资建议

1-2月漂针浆进口继续呈现下滑态势，细分来看前五大进口来源国，除了智利之外，其余都出现了明显的同比下降。目前我们仍难以判断海外的供应扰动何时才能结束。这将对浆价形成持续的支撑。但也需要注意，当前浆价从估值来看并不便宜。下游纸厂生产利润较差，虽尚未看见明显的开工下滑，但还能坚持多久有待观察。此外不断增长的仓单则表明纸浆现货仍然不缺。因此我们还是建议投资者观望为宜。

★风险提示

供应扰动超出预期。

报告全文

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海外供应扰动仍存，纸浆进口继续减量　

海关总署数据显示：1-2月我国进口漂针浆118.2万吨，同比下降17.5%。其中俄针进口仅12.4万吨，同比下降32.5%；加针进口30.6万吨，同比下降11.6%；从美国进口18.1万吨，同比下降27.8%；从芬兰进口21万吨，同比下降22.8%。

1-2月漂针浆进口继续出现了明显的减量，但与12月不同的是，俄针环比开始提升，但同比仍处低位。此外来自美国和芬兰的进口也出现了明显的下降。加针进口则是毫无起色。

从进口数据我们能清晰看出海外供应扰动仍然存在。加针面临的情况主要是自去年11月BC省暴雨后导致持续的港口拥堵和部分浆厂减停产。UPM自今年1月开始至今的工人罢工显然是造成自芬兰进口下降的主要原因。来自美国的进口下降很可能也是与港口拥堵，发货缓慢有关。而俄针虽然环比有了起色，但同比仍处低位，证明其虽可通过海运抵达中国，但满洲里和二连浩特疫情造成的影响仍然存在。整体来看，海外供应扰动仍存，并且我们难以判断这种扰动会延续到什么时候，未来一段时间漂针浆的进口或仍将维持在低位。

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下游纸厂开工仍较为坚挺

从11月中旬开始，漂针浆就从4,800元/吨附近一路上行至最高的7,400元/吨附近，涨幅达到了54%。虽然近期有所回落，但价格仍处高位。由于纸制品同期涨价幅度较小，因此无论下游的白卡纸、生活用纸还是文化纸都出现了生产利润的明显压缩。但值得注意的是，除了生活用纸开工率略有下降以外，白卡和文化纸开工率基本维持稳定。这表明虽然浆价出现了较大幅度的上涨，但尚未造成明显的负反馈。不过考虑到当前国内疫情较为严重，会对终端需求造成一定的冲击。且随着下游大型纸厂前期囤的便宜浆逐步消耗殆尽，下游面临的生产压力也会持续增加，后期不排除出现上一轮浆价上涨造成下游纸厂大面积开工下滑的情况。

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投资建议

1-2月漂针浆进口继续呈现下滑态势，细分来看前五大进口来源国，除了智利之外，其余都出现了明显的同比下降。加拿大和美国主要是受港口拥堵的影响；芬兰则是UPM的工人罢工。俄罗斯主要是由于铁路进口因疫情不畅。目前我们仍难以判断海外的供应扰动何时才能结束。这将对浆价形成持续的支撑。但也需要注意，当前浆价从估值来看并不便宜，下游纸厂生产利润较差，虽尚未看见明显的开工下滑，但还能坚持多久有待观察。此外不断增长的仓单则表明纸浆现货仍然不缺。因此我们还是建议投资者观望为宜。

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风险提示

供应扰动超出预期。

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