东证期货：货币政策相对谨慎，债市上涨难持续

★货币政策相对谨慎，目的是宽信用

近期货币政策大量出台，包括降准、鼓励中小银行下调存款利率浮动上限和再贷款等，但降息未落地。综合来看：1）货币政策相对谨慎，降准不及预期，降息也落空；2）降低银行负债成本是货币政策的一条主线；3）宽货币的目的是宽信用。

具体来看，为应对疫情冲击、支持特定行业和中小微企业、降低融资成本，降准是有必要的。但流动性已处于合理充裕水平，且我国法定存款准备金率已经不高，降准幅度不宜过大。

降息约束较多，包括：1）海外货币政策收紧；2）降息对于稳信用的效果可能不明显；3）近期通胀超预期。

鼓励部分中小行下调存款利率上限能够降低银行负债成本，并将进一步传导到资产端，从而对实体经济形成支持。再贷款等结构性的货币政策能够精准支持特定行业和中小微企业，是近期货币政策发力的主要方向之一。

★降息概率大幅下降，债市上涨难持续

未来降息概率下降：其一，疫情对4月经济的冲击可能大于此后月份；其二，5月美联储大概率加息50bp并缩表，外部约束强于4月；其三，越往后出口对于人民币汇率的支撑就越低。

LPR利率可能下降。下调存款利率浮动上限能够直接使得银行存款成本降低，且本次降准也能够起到降低银行负债成本的作用，因此有可能在政策利率不变的情况下，LPR利率下降。

债市面临调整，建议多头减仓。在降准降息均不及预期的情况之下，债市可能会面临调整。在调整之后的短期内，货币政策虽然想象空间不足，但疫情对于经济的影响还会显现，债市或震荡。从中长期来看，稳增长是能够实现的，利率或趋势性上行。

★风险提示：

货币政策超预期变动，信用指标超预期。

关键词：