四月油脂行情回顾及展望

四月以来，油脂继续走强，再创新高。究其主要原因，一方面是MPOB报告显示马棕累库不及预期（意外去库）；另一方面是前期的高频数据显示马棕再次出现增产不及预期的情况。那么接下来油脂价格又将何去何从？

马来西亚棕榈油局（MPOB）公布3月份棕榈油月度数据，其中3月份马来西亚棕榈油产量为141.1万吨，环比增加24.07%（此前马来西亚棕榈油协会预计为135万吨，环比增加18.99%）；3月份马来西亚棕榈油出口量为126.5万吨，环比增加14.14%；3月份马来西亚棕榈油进口量为8.48万吨，环比减少43.34%；3月份马来西亚棕榈油库存为147.3万吨，环比减少2.99%。总体而言，3月份马棕产量环比增加且高于市场预期，扭转此前连续四个月下降的趋势，但由于出口量增加和进口量减少，库存不增反降，低于市场预期。马棕的意外去库是棕榈油及其它油脂价格走强的重要原因。

从3月起，马棕将进入传统增产季，产量的恢复情况尤为重要。棕榈油产量存在明显的季节性，通常情况下，马棕每年3月进入增产周期，并在同年10月达到产量峰值，之后步入减产周期并持续到下一年度2月，目前马棕正处于增产周期。

四月以来，最新的高频数据显示马棕产量逐步恢复正常，而出口依旧偏弱。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年4月1—15日马来西亚棕榈油单产增加4.07%，出油率增加0.23%，产量增加5.28%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚4月1-20日棕榈油出口量为646341吨，上月同期为755977吨，环比下降14.5%。按此高频数据进行计算，四月马棕累库将是大概率事件。

短期来看，在产量恢复、出口转弱的背景下，棕榈油乃至于油脂的基本面都开始边际趋弱。长期看，即便3月出现累库，库存绝对值仍处于偏低水平，而且从季节性看，马棕累库基本上集中在下半年，也就是说，马棕的低库存状态仍可能持续数月。

国内油脂库存也处于绝对值低位，截至2022年4月15日，全国棕榈油主要油厂库存29.95万吨，较前一周增0.65%；全国豆油主要油厂库存78.19万吨，较前一周增1.54%；华东菜油库存19.78万吨，较前一周降0.43%。国内油脂库存整体仍处于偏低水平，基差支撑较强。

这里有必要强调一下本轮油脂大牛市的上涨的主要驱动， 笔者认为主要有三个方面：一方面是来自于美国可再生柴油和印尼生物柴油的蓬勃发展带来的需求带动，这是一个长达数年的驱动，目前看，未来1-2年这个逻辑依旧成立；另一方面，是马棕产量无明显增量下的低库存带来的产地挺价，目前看上半年难以出现明显累库；再者就是原油的推波助澜。从估值角度出发，现在国内油脂维持高基差，尤其是棕榈油换月后，09合约棕榈油价格深度贴水现货2000元/吨以上，笔者认为，深度贴水的棕榈油盘面价格，已经基本体现了远月较弱的预期，因此棕榈油和其它油脂价格难言高估。

综上，油脂偏强的基本面并未有实质性改变，因此油脂行情仍需按牛市去对待，但四月马棕的累库无疑让油脂基本面边际走弱，近期油脂有回调的概率。但综合下来，油脂的操作思路还是以回落做多为主。接下来马棕产量增幅将是重点考虑的，是否又会出现去年一样的增产不及预期，或者劳动短缺问题依旧得不到解决？当下外部环境复杂，100美元/桶之上的原油又将何去何从？因此在看多油脂的同时，也应注意行情节奏的把握和仓位的控制。

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