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来源：东海期货研究

投资要点：

美国通胀同比增速放缓，后续或延续降势。7月美国PCE同比下降0.49个百分点至6.28%，核心PCE同比下降0.25个百分点至4.56%。我们认为美国通胀水平未来或延续降势，主要由于地产销售较差、劳动力市场或降温、PMI物价部分下降。

美国劳动力市场仍较强劲，后市或有降温。8月美国小非农数据弱于预期仅13.2万人，且白宫暗示本次非农数据或明显降温。PMI就业部分仍处于荣枯线以下。

美联储立场鹰派，关注议息会议经济数据预测。根据美联储官员发言，本次议息会议上或继续大幅加息75个基点。目前美国降低通胀需要以放缓经济为代价，并可能导致失业。故本次议息会议上对经济增速以及失业率的预测或继续恶化，或对贵金属避险属性有一定的提振作用。

市场提高美联储加息高度预期，大幅加息或进入尾声。市场对于后续11、12月给出的加息预测分别为50、25个基点，且明年开始美联储或按兵不动。对贵金属的压制作用或减弱。

贵金属ETF延续减仓，期市投机空头减少。截至8月23日，COMEX期金投机净多单持仓较7月底增加3.32万手，其中多单减少0.42万手，空单减少3.74万手，投机空单获利离场明显减少。

结论：美联储大幅加息尾声，贵金属走势或先抑后扬。

操作建议：大趋势上维持区间震荡思路，临近美联储议息会议可逢低适当参与。

风险因素：短期关注非农数据，中期关注美联储议息会议。

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美国通胀同比增速放缓，后续或延续降势

美联储最为关心的通胀方面，数据显示通胀同比增速放缓，7月美国CPI同比下降1.4个百分点至8.5%，核心CPI同比持稳于5.9%；7月美国PCE同比下降0.49个百分点至6.28%，核心PCE同比下降0.25个百分点至4.56%。

图表1美国CPI物价指数

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

图表2美国PCE物价指数

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

我们认为美国通胀水平未来或延续降势，主要由于：1、需求方面美国地产销售已降至较低水平，7月美国成屋销售折年数511万套，新屋销售折年数51.1万套。2、7月周薪同比增速维稳于4.6%，后市劳动力市场或有降温。3、7月ISM制造业PMI中物价部分显著下滑，下降18.5个百分点至60；非制造业PMI物价下滑7.8个百分点至72.3，整体仍高于荣枯线。

图表3美国新屋&；；成屋销售

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

图表3美国新屋&；；成屋销售

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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美国劳动力市场仍较强劲，后市或有降温

美国周度初请失业金人数维持在25万人左右，7月新增非农失业人数初值52.8万人，失业率降至3.5%，劳动市场仍然表现强劲。需要注意的是，8月美国小非农数据弱于预期仅13.2万人，且白宫暗示本次非农数据或明显降温。7月制造业PMI就业部分上升2.6个百分点至49.9；非制造业PMI就业部分上升1.7个百分点至49.1，整体仍略低于荣枯线。

图表5美国非农数据&；；失业率

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

图表6美国ADP新增就业人数

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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美联储立场鹰派，关注议息会议经济数据预测

8月美联储官员密集发声，鲍威尔在全球央行年会上的发言偏鹰，强调美联储目前任务仍以控制通胀为主；美联储博斯蒂克表示，年底前利率或调整至3.50%-3.75%；美联储布拉德表示，利率在年底前应触及3.75%-4.00%。有美联储官员认为明年不会出现降息，与此前市场预期相差较大。

根据美联储官员发言，本次议息会议上或继续大幅加息75个基点。未来货币政策路径上，对于9月后美联储货币政策导向的表态目前仍存在较大的不确定性。目前美联储政策制定仍落后于经济数据，若此后通胀延续下行态势且就业市场出现明显降温，美联储整体鹰派程度或有限。且根据鲍威尔发言，目前美国降低通胀需要以放缓经济为代价，并可能导致失业。故本次议息会议上对经济增速以及失业率的预测或继续恶化，或对贵金属避险属性有一定的提振作用，中期关注美联储议息会议经济数据预测。

图表7美联储资产负债表

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

图表8美联储6月时预测经济增长

资料来源：公开信息，东海期货研究所整理

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市场提高美联储加息高度预期，大幅加息或进入尾声

从FedWatch美联储观察来看，市场对美联储加息高度预期明显上调。7月29日，市场预计联邦基金利率在12月美联储议息会议达到375-400BP的概率仅为0.81%，目前上升至61.77%，同时一个月前市场预计联邦基金利率在12月美联储议息会议达到325-350BP的概率为50.15%，目前仅3.16%。但是在预测美联储加息将前置后，市场对于后续11、12月给出的加息预测分别为50、25个基点，整体放缓的基调不变，且明年开始美联储或按兵不动，若美联储行动符合市场预期，那么9月将是美联储本轮最后一次大幅加息75BP，9月议息会议后将进入大幅加息尾声，对贵金属的压制作用或减弱。

图表9CME美联储观察利率预测变化

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

图表10CME美联储观察明年利率预测

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

5

贵金属ETF延续减仓，期市投机空头减少

截至8月30日，SPDR黄金ETF持仓976.26吨，较7月底减少29.61吨；SLV白银ETF持仓14559.78吨，较7月底减少483.65吨，贵金属ETF持仓下行态势自4月起尚未改变。截至8月23日，COMEX期金投机净多单持仓较7月底增加3.32万手，其中多单减少0.42万手，空单减少3.74万手，投机空单获利离场明显减少。期银投机净多单持仓较7月底环比变化不大，其中多单减少0.55万手，空单减少0.55万手，净多单持仓整体属于较低水平。

图表11贵金属主要ETF持仓

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

图表12CFTC贵金属投机净多单

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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总结与操作建议

总的来说，受上月非农数据较强，美联储立场鹰派的因素影响，美元指数、长期美债收益率偏强运行，贵金属承压下行，黄金表现好于白银。目前美联储鹰派立场不变，本月议息会议或继续大幅加息75个基点，加息预期下金银表现或承压。但需要注意，通胀同比增速放缓此后或延续下降势头、劳动力市场本月数据或有降温，美联储政策制定仍落后于经济数据，9月公布的经济预测数据或计息下调经济增长预期，整体来看对于后续货币政策的鹰派程度或较为有限，或对贵金属避险作用有一定提振。若美联储此后行动符合市场预期，本月将是美联储本轮最后一次大幅加息75BP，9月议息会议后将进入大幅加息尾声，对贵金属的压制作用或减弱。贵金属走势或先抑后扬。

操作上建议大趋势上维持区间震荡思路，临近美联储议息会议可逢低适当参与。风险因素短期关注非农数据，中期关注美联储议息会议。

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