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来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

11月至今纯碱期货主力合约先抑后扬。1月合约月初探低2282，随后开始强势反弹，目前已经回升至2600元附近，基差大幅修复。

正文

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基差修复，纯碱期货价格重心回升

11月至今，国内纯碱期货先抑后扬，呈现小V型走势。基本面角度，纯碱伴随着前期大面积纯碱装置检修的结束，进入11月纯碱的开工率再度回升至高位。前期现货走势维持，表明了相对稳定的供需面。另一方面，11月宏观面关注点较多，月初美联储会议是市场焦点，前期市场资金离场较多。随着加息靴子的落地，市场对于远期的预期逐步企稳，也支撑了纯碱的短期反弹。月中，期货价格重心持续抬升的动力主要在于基本面的驱动。一方面，部分下游的终端需求表现良好，另一方面前期持续下跌玻璃期货也在近期跟随建材板块止跌。产业链角度，持续的浮法玻璃——纯碱的负面牵引的预期有所缓解。市场情绪的热点在于房地产20条消息的公布，随后建材板块做多的热情释放，带动了纯碱。11月行情整体而言，前期的超跌出乎市场预料，同时近期的反弹修复行情也来得如疾风骤雨一般。

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纯碱开工率处于高位

目前纯碱生产企业整体开工率88.4%，其中氨碱厂家平均开工95.8%，联碱厂家平均开工80.9%，天然碱厂平均开工100%。

11月目检修的装置不多，河南骏化（60万吨）计划11月检修15天左右。南方碱业（60万吨），中盐红四方（35万吨）等在12月存在检修预期。

纯碱利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润仍然以下跌为主。其中，联碱法装置利润在847元，氨碱法装置利润也在319元。联碱法的加工利润正在回归历史区间。

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纯碱库存处于低位

目前纯碱库存维持低位，本周继续小幅去库。截止本周，最新全国库存为29.08万吨，环比下降1万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存14.3万吨（环比下降1.1万吨）。华北地区纯碱库存3.5万吨（环比下降0.6），华东库存3万吨（环比增加0.4万吨），华中库存4.1万吨（环比下降0.2）。整体而言，主要消费区去库良好，西北地区库存连续2周下降。

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基差修复缓慢，玻璃期货延续弱势

11 月至今国内浮法玻璃期货宽幅震荡。基本面角度， 11 月初，国内商品伴随着美元加息靴子落地开始反弹。虽然现货仍有弱势，但是玻璃 1 月期货由于基差较大，也试探性的反弹。但是基差一度修复之后，市场更多关注的是玻璃自身的供需情况。虽然在 11 月中旬也颁布了房地产 20 条，并且也一度拉动了远月的玻璃期货价格，但是近月的 1 月由于空头持仓仍较为集中，表明市场对于近月的需求仍然不乐观，随后玻璃期货再度回落。目前玻璃供给端而言，仍有一定压力。目前开工产线为 246 条，检修产线的增加，表明工厂有一定压力。玻璃日融量数据则维持在 16.42 万吨水平，环比继续处于下降趋势。从今年玻璃的加工利润水平来看，目前仍有进一步走低的趋势，利润情况不佳，依然考验玻璃厂的加工现金流水平。同时考虑，目前政策对于房地产保刚需有另一个思路，在深圳尝试。所以，未来玻璃需求前景维持乐观，短期考虑库存去化放缓，因此，修复仍然需要时间。期货盘面而言，由于 1 月合约总体处于低位，正基差格局下，进一步下跌空间或也有限。

分区域库存水平来看，各主要玻璃的生产地区库存数据在高位波动。其中河北地区的玻璃生产企业库存948（-6）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东949（2）、广东744（-4）、湖北432（-20）、江苏497（-6）（单位：万重箱），全国整体库存6181万重箱，较上周去库5万重箱。

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光伏玻璃需求依然向好

光伏玻璃月度对于纯碱的需求是今年纯碱供需端的主要抓手。伴随着产能的释放以及下游光伏装机需求向好，光伏玻璃产量从1月的100万吨爬坡至10月产量160万吨。折算纯碱需求较2021年同期增加了约40万吨。超过了年初我们预计的水准。考虑目前光伏组件出口仍是产业链中的消费热点，本周政策进一步明朗，使用绿电消耗不计入能耗总包，提振了工业对于绿色能源的潜在需求。因此，光伏作为新能源的一个重要应用长期向好，对于纯碱的需求拉动也较为明显。

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结论

展望下阶段行情，传统的浮法玻璃端在房地产消费的保刚需的大背景下，地产端修复虽然缓慢，但随着供给端的收缩，供需调整未来有向好的预期。浮法玻璃作为纯碱需求的基本盘可以托底。需求增量的角度，光伏玻璃近期需求表现强势，可以抵消传统平板玻璃由于检修带来的需求下滑以及纯碱出口的季节性下降。综合而言，今年纯碱的4季度供需或平稳着陆，后续需要关注累库的时点，以及期货近月价差的修复过程。

风险揭示

1、重碱装置检修检修意外增加

2、环保因素引发上游停产

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