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来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：中性纸浆港库及下游成品纸库存继续小幅去库，纸厂利润继续上涨，但基本面的边际改善并未对纸浆现货价格形成支撑，近期国内现货价格连续下跌，俄针下破6600元/吨，俄针基差缩小至100点以内，说明了市场信心的不足。而从估值角度来说，长协报价依旧坚挺，进口利润进一步倒挂，浆价估值偏低，现货后续跌幅或有限。后期需继续关注港库去库速度及需求复苏情况。

国际发运情况：偏多加拿大木片供应依然紧张、芬兰罢工问题仍未结束，整体上全球针叶浆供应恢复缓慢，针叶浆中欧报价坚挺，上周出现小幅上涨。

国内供应：中性从12月国内进口数据及1月各国出口中国的数据来看，供应恢复尚无明显改善。

国内需求：中性下游成品纸开工分化，总产量出现回落，用浆仍以刚需为主。

库存情况：偏多国内纸浆港库及纸厂库存小幅去库。

进口利润：偏多现货连续下跌后，针叶进口利润进一步倒挂。截至2月27日，针叶进口利润降至-463元/吨，阔叶进口利润降至-727元/吨。

宏观因素：偏空美国通胀超预期，加息仍存预期，全球衰退预期维持。

全球纸浆发运量整体偏弱

纸浆近期供应变动

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纸浆全球发运情况

2022年12月W20纸浆发运量达到462万吨（同比-6%），单月同比增速首次变负，全年累计发运5330万吨（同比+2%），处于历史高位水平。2023年最新数据显示纸浆总发运量同比-3.6%，全球整体发运仍然偏弱。

从结构上看，2022年12月W20针叶浆发运量达到187万吨（同比-9%），全年累计发运2247万吨（同比-2%），针叶发运量仍然偏紧；12月W20阔叶浆发运量达到258万吨（同比-4%），全年累计发运2852万吨（同比+6%），整体处于历史高位。

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全球纸浆贸易需求偏弱

2022年12月W20针叶浆至北美发运量为68万吨（同比-8%），全年累计发运786万吨（同比持平）；12月至西欧发运量为100万吨（同比-10%），全年累计发运1304万吨（同比+2%）；12月至中国发运量为148万吨（同比-10%），全年累计发运1631万吨（同比-1%）。2023年最新数据显示至欧洲发运量同比-16%，至北美发运量同比-10%，欧美地区纸浆贸易需求仍然偏弱。

贸易流角度，欧美发运持续偏弱一定程度上意味着部分欧美需求或向中国转移；同时纸浆主要消费地区到货量同比都出现下降，也体现出纸浆的贸易需求整体偏弱。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

对中国发运量同比继续下滑

2022年12月全球针叶浆至中国发运量同比-9%，全年累计同比-11%；12月全球阔叶浆至中国发运量同比-11%，全年累计同比+1%。整体来看，12月对中国的针叶和阔叶浆发运都出现同比下滑，说明国内下游用浆采购需求情绪不高。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球衰退预期维持

全球宏观情况

美国1月核心PCE物价指数同比上涨4.7%，通胀持续超预期；美联储2月FOMC会议继续维持抗通胀立场，美国加息仍存预期，全球衰退预期维持。

国内2月PMI数据超预期升至52.6%，经济复苏节奏加快。

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全球文化用纸发运情况（分区域）

2022年12月全球印刷书写纸发运量596万吨（同比-9%），全年累计同比-2%。

其中，北美印刷书写纸发运量同比-0.76%，全年累计同比+4.93%；西欧同比-27%，全年累计同比-8.75%；亚洲同比-3.8%，全年累计同比-2.16%。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球文化用纸发运情况（分纸种）

2022年12月全球非涂布纸发运量同比-4.8%，全年累计同比+0.4%；12月全球涂布纸发运量同比-13.8%，全年累计同比-2.2%。全球文化用纸发运偏弱。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

国内港库小幅去库

全球纸浆库存情况

W20漂针浆12月库存环比+5.2%，同比-0.4%；W20漂阔浆12月库存环比-1.7%，同比+5.8%，库存压力上升。

欧洲12月针叶浆库存26万吨，环比+6%，同比+10.7%。Europulp数据显示，2023年1月欧洲木浆港库151万吨，同比+36%。欧洲被动累库，库存压力上升。

数据来源：PPPC 彭博 Wind 卓创 紫金天风期货

北美文化纸库存情况

2022年12月北美双胶纸和铜版纸库存环比下降（双胶环比-5%；铜版环比-4%），整体库存水平处于历史低位。

数据来源：PPPC 彭博 Wind 紫金天风期货

国内纸浆库存情况

截至2023年2月23日，五地港口总库存206万吨，去库速度小幅上升（环比-2.77%，同比+8.55%）。其中针叶浆港库+仓单环比-1.13%，同比-18%，阔叶浆港存环比-4.4%，同比+12%。国内港库小幅去库。

数据来源：隆众 卓创 Wind 紫金天风期货

国内供应：供应恢复偏弱

国内纸浆进口情况

2022年12月我国纸浆进口量236万吨（环比-5%，同比+24%），全年累计进口2917万吨（同比-2%），整体仍处于历史高位。其中针叶浆12月进口61万吨（环比-1%，同比+5%）， 全年累计进口717万吨（同比-15%）；阔叶浆12月进口99万吨（环比-8%，同比+19%），全年累计进口1280万吨（同比+2%）。整体上阔叶进口供应仍强于针叶。

2023年1月智利漂针浆出口中国11万吨（环比-23%，同比-31%），漂阔浆出口中国5万吨（环比-10%，同比-35%）。1月巴西阔叶浆出口中国60.3万吨（环比-25%，同比-16%）。我国进口针阔叶浆的数据都出现下滑。

数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货

国内需求：

下游纸厂产量小幅下滑，利润继续改善

纸浆整体需求情况

从总体产量来看，2022年12月机制纸及纸板产量1203万吨，连续两个月上涨（环比+0.6%，同比-4.8%），全年累计产量1.16亿吨，累计同比+0.78%，处于历史高位水平。

从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至2023年2月23日，四类成品纸周产量总计78.61万吨（环比-1.3%，同比+15.6%），产量出现下滑。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

成品纸产量

分纸种来看，截至2023年2月23日，白卡周产量23.6万吨（环比-2%），生活用纸周产量26.38万吨（环比-2.2%），小幅减产；双胶纸周产量19.3万吨（环比+0.16%），铜版纸周产量9.3万吨（环比持平），文化纸产量较为稳定。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

纸厂开工率

截至2023年2月23日，白卡纸周开工率76.9%（环比-1.6%），双胶纸周开工率67.9%（环比+0.2%），铜版纸周开工率68.7%（环比-0.3%），生活纸周开工率69.6%（环比-0.5%），成品纸开工出现分化。

数据来源：隆众 紫金天风期货

纸厂库存

截至2023年2月23日，白卡纸库存114.4万吨（环比-0.17%），双胶纸库存88万吨（环比-34%），铜版纸库存54.9万吨（环比-0.72%），生活纸库存天数为19.6天（环比-0.5天）。成品纸库存继续窄幅去库。

数据来源：隆众 紫金天风期货

纸厂利润

分纸种来看，白卡、双胶、双铜和生活用纸周利润继续回升，白卡纸周利润环比+97元/吨，生活纸环比+66元/吨，双胶纸周利润+112元/吨，铜版纸周利润+81元/吨。

纸浆系成品纸先后发布涨价函，涨幅约在100-200元/吨之间，纸厂利润结构继续改善，但文化纸、生活纸涨价函落实尚可，白卡纸价格出现分化。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

价差及持仓

中欧浆价走势对比

截至2023年2月24日，挪威浆纸交易所中国针叶浆CIF价格为906美元/吨，中国阔叶浆CIF价格为754美元/吨；欧洲针叶浆价格（35%折扣）907美元/吨，阔叶浆价格（30%折扣）935美元/吨。上周挪交所中欧针叶浆价都出现小幅上涨。

数据来源：路透 彭博紫金天风期货

针阔价差及内外价差

截至2023年2月27日，针叶进口利润降至-463元/吨，阔叶进口利润降至-727元/吨，针阔叶浆进口利润进一步倒挂。在长协报价坚挺的情况下，国内现货价格估值偏低。

截至2023年2月27日，国内针阔价差收缩至1050元/吨，国外针阔价差维持在100美元/吨，相对稳定，后期随着国外阔叶新增产能投产，针阔价差或会进一步拉大。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

基差小幅走强，仓量数量持稳

数据来源：Wind 紫金天风期货

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