天风策略：政策底是否就是市场底？关键还看信用扩张的大部队

短期情绪波动主导市场，但是A股的中期趋势，还取决于基本面本身。

首先，我们以宁组合和茅指数为例：

短期维度，这两类公司的估值，很大程度上都会收到美债利率快速变化的影响和干扰，背后是美元流动性紧张带来的全球阶段性risk off.比如21年春节、22年1-2月。

中期维度，过去一年，宁组合和茅指数走势差距较大，背后主要是基本面主导趋势，宁组合业绩爆发，基本估值被压制，整体走势仍然不错。茅指数业绩平平，在估值被压制的情况下，指数趋势就比较糟糕。

同样的，对于A股整体也是如此：

市场估值的短期波动随机性很强，由各种短期情绪因素主导。

但是中期维度上，估值走势取决于基本面预期，基本面预期由信用周期决定。

因此，最终体现在趋势上，信用周期的方向决定了估值的中期方向。

最后总结来说，在我们信用-盈利二维框架中，A股看到大级别上涨或者新一轮股市周期，需要“天时地利人和”的条件——即信用扩张+盈利触底+300股债收益差处于-2X标准差，这三个条件在年中或者下半年有希望达成。

风险提示：地缘政治升级，供应链危机加剧通胀制约稳增长空间等

（文章来源：天风研究）

关键词： 美债利率 天风策略