国泰君安证券：2022年地方债发行进度如何 后续节奏怎么看

地方债发行最新情况：一季度专项债发行是2019年以来的史上最快进度，4月短暂小幅放缓，政府债支撑地方财政支出发力，目前地方支出已经回到2020年疫情爆发后7-8月份的历史高位。1)截至4月22日，2022年共发行地方政府债20103亿，新增地方政府债16132亿，再融资政府债3971亿。新增一般债2835亿，达到预算安排的35.44%， 新增专项债13298亿，达到预算安排的36.06%，提前批的90%，是2019年以来的史上最快进度。2)2022年4月共发行地方政府债1857亿，新增地方政府债431亿，再融资政府债1426亿。新增一般债137亿，新增专项债294亿；再融资一般债607亿元，再融资专项债818亿。3)本周(4月18日-4月22日)共发行地方政府债1044.28亿，新增地方政府债118.69亿，再融资政府债925.59亿。其中新增一般债17.19亿，新增专项债101.5亿。

专项债目前投向基建领域达60%以上，其中包含市政建设及产业园区基础设施建设、交通、生态环保、农林水利、城乡冷链物流基础设施。

为何4月地方债发有所放缓？从财政部近期要求各地抓紧分解3月底下达的新增债券额度等相关表述看，4月新增债券发行较慢可能主要由于各地分解新增债券额度存在时滞。我们预计随着后期剩余额度分解到位。

展望后续节奏：1)专项债：根据近期监管部门对专项债发行进度提出的新要求，即地方需在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行，我们预计Q2专项债发行将继续提速， 6月底前将发行七八成，9月底前正式收尾，节奏上更像2019年。此外，按照往年规律，三季度可能主要是中小银行资本金以及常规预约发行的体量。二季度仍将是专项债主力发行的高峰，预计推进速度至少与一季度相当，按19年比例推算在1.2万亿左右。2)整体地方债：尽管4月上旬发行进度相对放缓，但我们预计预计后续将逐渐加快，剩余新增地方债且发行节奏大概率前高后低，集中在二季度发行，其中5月将为小高峰。考虑到Q2再融资债到期对冲，Q2地方债发行规模预计在2.1-2.3万亿元之间。

展望后续政策：财政发力，强度增加，货币积极配合打辅助。专项债资金到位后，相关贷款才能有序跟进，预计2022年政府发债的杠杆效应将比以往更快，助力后续宽信用的展开和投资的扩张。央行近期表示已经上缴6000亿元利润给财政，后续还有4000~5000亿元上缴利润在路上，这部分上缴利润与上年结转虽然不计入收入端，但是会有效保障财政支出进一步发力。货币宽松顾虑政策落地的性价比和内外掣肘(内部物价回升、外部联储加息)，仍将小步慢走，珍惜政策空间。

（文章来源：国泰君安证券研究）

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