成长风格春意融融 景气捕手钟帅谈成长与赛道

近期在多重因素影响下，市场波动加剧。不过随着上市公司年报和一季度业绩预告的不断出炉，前期深度调整的科技成长板块却在不断回暖，半导体、电力设备、新能源、国防军工等板块近期涨幅居前。事实上自去年12月中旬高点后，创业板指在一个多月的时间内跌幅就超20%。与此同时，成长板块的“性价比”也在逐步凸显，截至2月25日，创业板指的市盈率已从去年初超70倍跌至45倍左右。

回暖“春风”下，当前时点是否是重新布局成长板块的好时机？未来该板块会如何发展？对于这些投资者最关切的问题，截至2月25日，近一年来业绩排名位居偏股混合型基金首位的华夏行业景气混合（003567）的基金经理钟帅，透露了自己的观点，他独到的看法与投资框架，或对投资者下阶段布局有所启示。

立足个股静观待变

华夏行业景气是一只通过研究不同行业的周期变化，力求抓住行业景气向上机会的偏股混合型基金。Choice数据显示，截至2月25日，该产品长期表现优秀，近两年收益率达172.24%，排名同类型基金第2；近三年收益率241.32%，排名同类型基金第9。

值得注意的是，该产品自基金经理钟帅2020年7月28日接手管理后，业绩表现更为突出，任职期回报达122.49%，年化回报达64.51%。这种强劲增长，使得该基金近一年收益率达81.95%，成为全部1845只偏股混合基金中排名冠军。

钟帅有中国科技大学物理学和南京大学经济学硕士的教育业背景，曾任天风证券首席金融分析师。2018年10月后历任华夏基金行业研究员、投委会秘书、中游制造业组长等职。从2020年7月起担任华夏行业景气混合基金的基金经理。

对于前期成长股的调整，钟帅认为主要原因之一在于是市场剩余流动性阶段性出现了问题。他表示，“权益市场的流动性更强调剩余流动性概念，本次调整发生在宏观整体流动性相对较充沛，央行降息的过程中，具体影响因素或包括对假北上资金的打击，对量化交易监管的加剧，及年初来公募基金发行情况欠佳等。市场需要在新流动性环境和新交易量水平下，找到一个新的价格平衡点。”

而对于市场未来发展，钟帅依然表示乐观。他认为随着整个交易量变化持续平稳，市场将找到新价格开始交易。结合目前市场的估值水平，及长期中国市场的中长期降息过程，在这个位置上可以对市场充满信心。当然他也指出，是剩余流动性究竟需要多长时间才能恢复，或者说能不能恢复到以前水平还需要密切观察。在具体操作上，钟帅给出的建议是：不要过分纠结于能不能抄到底。因为拉长时间看，更重要的是精选个股，这样当未来市场反转或大级别反弹来的时候，才更有机会实现较大幅度的涨幅。

高景气低估值并重

事实上，钟帅的这种长期理念，也体现他自己的投资实践中。钟帅曾提到，他的投资框架首先是关注高景气的成长行业，不讲赛道。要求所投公司要有足够的行业成长空间，也就是处于比较景气的、快速产业化的、高成长的状态。

其次，是要在高景气成长行业里面选取相对低，或合理估值的个股。他曾表示，“如果说某只个股处于高景气成长赛道，但未来二三十倍的成长空间却要付出四五十倍的估值，那可能就会放弃。”他说，“整体来讲，我就是在高景气的成长赛道里去找一些相对低估值的公司去投。”

当然要发掘出这种优质个股，除了必须对产业变化保持高度敏感性，更需要做很多扎实的基础工作。据相关人士介绍，钟帅每周只有一天在公司，其余工作时间甚至包括周末，都在各地调研产业链上下游情况。甚至在调研某家公司时，也会同时调研该公司周边可能有机会的其他公司。通过这种高强度的调研可以及时发现产业链变化的迹象，从而较早发现投资机会。

从业绩角度看，钟帅的长期框架，不但让他收获了强劲的净值增长，甚至也成为他风险控制的关键。作为一只偏成长风格基金，华夏行业景气混合收益与稳定性表现俱佳。Choice截至2月25日数据显示，华夏行业景气在钟帅任职期最大涨幅达142.98%的同时，同期最大回撤仅为-14.23%。而从其他风险收益指标看来，华夏行业景气混合的表现也都非常亮眼，如一年的夏普比率达2.6353，而同期同类平均值仅为-0.8735。

对所管理产品这种优秀的“性价比”，钟帅认为控制回撤的关键不是仓位，而是持股和结构。他表示，“像华夏行业景气这种以权益资产为主的偏股混合型产品，如果仅从仓位控制上去进行回撤控制，意义不大，主要还是持股和结构上。相比个股短期波动，我更在乎它长期的投资价值。我希望持有的是这样的公司——即使真的是有10个点20个点的回撤，我也反手敢加，而不是要继续减仓的股票。”

心有大图景不惧小扰动

当然这种对基础研究的重视，也是华夏基金在权益类投研方面的传统。华夏基金在业内最早提出“研究创造价值”，坚持卓越的主动投资管理能力建设，以多策略为核心构建投研团队。目前华夏基金已组建了业内最大的买方研究团队之一，投研人员超200人，投资经理和基金经理平均从业年限超过12年。

近年来华夏基金旗下，也涌现了不少强实力且个人风格鲜明的中生代基金经理。如华夏兴和的基金经理李彦、华夏能源革新的基金经理郑泽鸿等，都是有着很强投资个性的基金经理。华夏兴和近一年的收益率高达56.33%，在全部偏股混合型基金中排名第6。华夏能源革新近一年在全部普通股票型基金中排名第17。实力雄厚的权益类人才队伍，让华夏基金取得了权益类产品线上的亮眼表现。

对于成长型投资，钟帅给投资者的建议是，不要过分纠结于能不能抄到底。“因为能不能抄到底，要靠运气。但找对好的股票，即使抄在半山腰也没关系”他说，“当你对一个行业的宏观图景有了更多了解，具备了信心的话，其他东西就只是短期扰动而已。”

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