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农业:猪价震荡下行 周期有望2022年中反转

短期来看,猪价反弹已结束,预计未来猪价仍将走弱,行业进入第二轮产能去化,周期拐点有望于2022年年中出现。上市公司层面,随着前期外购仔猪母猪逐渐出清以及饲料配方优化等,最差时点已过,预计2022年养殖成本将明显改善。周期底部重点推荐成本优势明显、边际改善较大、经营稳健、出栏弹性大的公司温氏股份、天康生物、中粮家佳康等。

猪价震荡下行,周期有望2022年中反转

2021Q2开始猪价从高位回落,6月跌至成本线附近,Q3猪价进一步下跌(均价14.3元/公斤),低点甚至可达10.56元/公斤,行业深亏。Q4由于阶段性供需错档,猪价快速反弹,而随着行业出栏积极性的持续提升以及腌腊渐至尾声,猪价开始震荡下行。12月23日生猪均价15.56元/公斤,环比-0.89%,目前价格已接近行业成本线。从供应端来看,能繁母猪存栏自2021年7月环比下滑,11月已回落至约4296万头,但整体母猪淘汰力度仍偏低(目前产能去化幅度仅6%,预计此轮周期去化幅度或将需要达20%),我们预计未来猪价将持续走弱,周期拐点有望于2022年年中出现。

降本增效、扩张放缓、储备资金以迎寒冬。

今年以来,上市公司出栏量逐季增加,但由于受前期外购仔猪母猪、饲料成本上升以及淘汰猪等影响,养殖完全成本处于历史高位,Q3亏损亦创历史记录。为平稳度过猪周期,目前各集团养殖企业普遍采取降本增效、放缓扩张、储备资金等策略来过冬。随着产能效率的不断提升,我们预计上市公司2022年养殖成本及利润情况有望改善。

周期底部推荐成本优势明显、稳健经营公司。

生猪养殖行业核心竞争力来自育种、动物营养、生物安全、精细化管理等多个维度,每一轮猪周期都提升行业进入门槛,加速行业集中度的提升,促进行业变迁。尽管养殖公司业绩最差时点已过,鉴于明年上半年猪价仍将二次触底,我们重点推荐成本优势明显、边际改善较大、经营稳健、出栏弹性大的公司,建议重点关注:1)温氏股份:底部改善,猪鸡共舞;2)天康生物:猪苗共振,估值低位;3)中粮家佳康:成本低位,品牌化布局领先。

风险因素:

动物疫病大规模爆发;食品安全问题;自然灾害;政策不达预期;猪价不达预期等。

投资建议:

短期来看,猪价反弹已结束,预计未来猪价仍将走弱,行业进入第二轮产能去化,周期拐点有望于2022年年中出现。上市公司层面,随着前期外购仔猪母猪逐渐出清以及饲料配方优化等,最差时点已过,预计2022年养殖成本将明显改善。周期底部重点推荐成本优势明显、边际改善较大、经营稳健、出栏弹性大的公司的温氏股份、天康生物、中粮家佳康等。

(文章来源:中信证券研究)