宏观利率周度追踪：宽松与增长存疑 利率或趋于震荡

高频经济追踪：经济复苏动能提升，稳增长效力延续2022 年2 月10 日至2 月17 日，周频景气累计值录得2327，较上周环比增量-3；周频景气指数同比增速为6.3%，较前值上涨1.9%，同比增速四周均值为4.4%，前值3.8%。整体上，环比数据符合春节期间生产的季节性回落，而同比持续走强反映了稳增长效力的延续。

社融数据：实体信用边际起色，社融结构性问题仍存总量上M2 增速显著超预期，且M2 与社融均连续三个月持续反弹；但结构仍存问题，社融M2 剪刀差继续收敛，反映出非银贷款增速高于实体贷款增速，即实体信用修复速度偏慢。1 月我国票据出票量大增，但票据融资占新增人民币贷款比重仅为4%，侧面反映实体经济融资需求边际起色。

通胀数据：核心CPI 反映需求温和，供给矛盾驱动PPI 下行减速本次CPI 下行的主要驱动因素仍然为猪肉为主的食品价格下跌，而核心CPI 的趋稳反映出我国需求既未下行，又未显著复苏。而1 月PPI 同比增速9.1%，下行速度边际放缓，主要由于近期石油、煤炭、螺纹钢等部分大宗商品价格在一月持续上扬，反映出部分供给矛盾又有所反弹。

债市周度策略：宽松与增长存疑，利率或趋于震荡1、宏观基本面：基本面上，2 月上旬高频数据显示，我国经济复苏动能仍在增强，稳增长效力或仍在延续。从公布的信贷数据来看，总量层面信贷修复仍在持续，但结构仍待优化。通胀压力上，近期猪肉价格尚未止跌，而大宗商品有所反弹，政府保供稳价力度增强，整体压力平稳。

2、政策环境：整体上，预计在一季度后，稳增长政策效力或进一步显现，货币领域的总量宽松或逐步退出，转向结构优化，进一步通过降息降低银行体系负债端成本的概率有所下降；同时，保障房建设与基建项目的投入也逐步开展，对全年增长形成托底。加之我国外贸强动能，需求逐渐起色，预计我国经济在一季度后或逐步企稳至潜在增速附近。

3、债市观点：当前高频经济数据持续处在复苏当中，社融显示出实体经济信用修复边际起色，但结构仍存问题。整体上，稳增长压力仍然存在，市场对于经济复苏的可持续性表现出一定忧虑，长端收益率在回调之后趋于震荡；预计当前的区间震荡格局在短期信息真空期内仍将延续，而伴随货币政策退出的态度逐渐明朗，稳增长与经济复苏的信号进一步确立，增长预期走强之后，利率或有进一步上行的空间。

风险提示：货币政策进一步总量宽松的空间存疑

（文章来源：中原证券）

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