宏观专题：蒿目时艰 货币、财政需协同发力

核心观点：从广义赤字率和债务率来看，财政已相对积极。与此同时，我国货币政策需要加强与财政政策的协同。仅靠财政发力不仅独木难支，更容易加剧地方政府债务等系统性风险问题。货币协同财政既体现在总量上，财政发力通过政府投资拉动基建的同时，货币政策通过降准降息或定向的再贷款、再贴现工具，刺激企业和居民部门的投资和消费需求，以应对当前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力。在结构问题上，货币政策也需要配合财政发力。

财政对基建拉动的基本情况。基建主要依赖政府投资，包括财政、地方债、土地出让收入安排的支出、城投债等。我们计算了基建对政府投资依赖程度的三个口径：

窄口径直接看统计局资金来源数据，预算内资金占比21.1%；宽口径考虑三类财政资金投入，占比提升至42%；广口径算上城投债等与财政相关的其他资金，政府投入资金在基建中的占比会更大，预计超过七成。

美国国债对经济拉动的机制和作用。美国国债对经济的拉动机制是现代货币理论(Modern Monetary Policy)的典型案例。首先，美国财政部大举发行美国国债；其次，以量化宽松为渠道，美联储大量购买美国财政部发行的国债。在美国政府拿到资金后，将这些资金以转移支付的形式输向美国的个人部门，这给美国经济带来显著的拉动。

风险提示：局部疫情状况不确定性较高；实体经济部门资产负债表修复滞后，信贷需求持续疲弱；宏观审慎政策工具和货币政策协同。

（文章来源：德邦证券）

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