晨报0421：钢铁、李宁、晨光新材、吉林碳谷、保利发展、今天国际

【钢铁】产量继续压减，行业迎重要投资机会

维持行业“增持”评级。重点推荐低成本、强管理、高分红普钢龙头方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、三钢闽光等标的，我们认为本轮行情更多是板块性机会。同时，受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。

钢铁行业产量的下降趋势或已确认。近期发改委、工信部、生态环境部、国家统计局表态将在2022年继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。与前期市场认为22年钢铁行业供给约束将放开不同，当前政策指导下22年钢铁行业产量转为下降。回顾2021年以来国家对钢铁行业的管控政策，我们认为钢铁行业产量的下降趋势或已得到确认，行业高质量发展逐渐开启。

政策有保有压，环保绩效较好的企业或受益。政策强调22年钢铁产量压减工作需避免“一刀切”，重点压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量。目前重点上市公司基本满足超低排放等环保要求，我们预期其产量受到政策的影响有限，且龙头公司的环保优势或带来产量上一定程度的修复。整体来看，前期环保投入较大、远离重点防治地区的钢铁企业将受益。

钢材需求将逐步回暖，行业利润或逐渐上升。“稳增长”背景下，央行全面降准及3月社融数据超市场预期持续释放利好信号，对市场信心有所提振。疫情使得钢材需求延后而非消失，在长三角疫情稳定后，钢材需求逐渐回暖，基建需求加速回补，地产及汽车端需求也将触底回升，同时叠加钢材出口需求高景气度，我们预期后期钢材需求或将呈现脉冲式回升态势。在供给端减量的背景下，原材料对行业利润的压制将逐渐缓解。铁矿石供给端仍有增量，而焦炭、焦煤的保供政策仍将延续，因此我们预期后期钢厂原料价格中枢将重回合理区间，钢厂利润将逐步回升。

风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。

【纺织服装】李宁(2331)：Q1流水符合预期，库存折扣管控良好

投资建议：公司国产运动品牌龙头，运动基因深厚，Q1疫情下展现较强韧性。短期受疫情及高基数影响Q2流水或有承压，但短期扰动不改公司长期增长逻辑，维持22-24年公司的归母净利润分别为46.1/57.8/71.4亿元，对应EPS分别为1.76/2.21/2.73元人民币，当前股价对应PE分别为27/22/18倍，维持“增持”评级。

Q1流水符合预期，库存及折扣管控良好。22Q1公司全渠道流水增长20-30%高段(不包括李宁YOUNG，下同)，其中1)线下：增长20-30%中段(直营30-40%中段、批发20-30%低段)；2)线上：截至3月倒数第二周增速为60%，由于3月最后一周存在新疆棉事件带来的高基数，拉低Q1线上增速降至30-40%中段。运营方面，公司库存及折扣管控良好，截止22年3月底，公司库销比维持在4个月左右，同时库龄结构维持健康，此外22Q1折扣率同比也略有改善。

科技研发增强专业竞争力，渠道优化推动同店高增。1)产品：公司近期推出？丝鞋面科技，该科技基于？科技研发而成，完美承袭了轻、韧、耐久的特性，尽显李宁品牌的专业实力，推动产品持续优化。2)渠道：公司坚持拓展高质量可盈利店铺，Q1全渠道同店销售增长20-30%低段(不包括李宁YOUNG，下同)，其中直营渠道增长20-30%中段，标准化大店策略效果显著；批发渠道增长10-20%低段，运营能力持续优化。

Q2或受疫情及高基数的短暂影响，全年增长维持乐观。目前全国疫情形势仍不明朗，线下消费面临挑战，且物流停滞制约电商业务。叠加21Q2存在高基数，我们预计公司4月流水将有所承压，若后续疫情控制良好，随着消费复苏，预计5-6月有望恢复良好增长态势。在产品力持续向上及渠道效率不断提升的背景下，我们预计22年公司收入仍有望实现高双位数以上的增长。

风险提示：疫情持续时间超出预期，居民消费意愿与能力下降。

【基础化工】晨光新材(605399)：功能性硅烷再出发，潜在气凝胶优势领先

首次覆盖，给予“增持”评级。公司不断丰富功能性硅烷产品矩阵，夯实全产业链优势，积极切入气凝胶赛道，功能性硅烷产品全面发展将为公司带来长期稳定增长。我们预计2021-2023年EPS分别为2.87/3.28/4.14元，增速分别为315%/14%/26%，目标价为57.3元(对应2022年17.47倍PE)，给予“增持”评级。

功能性硅烷小产品大市场格局，独创氯化氢循环工艺强化竞争力。公司具备原料、中间体及成品的全产业链优势，针对橡胶、玻纤、胶黏剂等多个应用场景，拥有超过六十种、11大系列硅烷产品，服务全球3000多客户，由于功能性硅烷小产品大市场的竞争格局，相比三氯氢硅及DMC具有更强的产品议价能力。公司独创业内领先的氯化氢循环工艺，能够显著降低生产和环保成本，大幅提升竞争力。

气凝胶行业发展迅速，公司生产成本优势有望行业领先。气凝胶凭借其优异隔热性能在石化、工业、建筑、交通等领域具备广阔的应用空间，根据Grand View research，气凝胶行业2021年市场约9.17亿美金，预计2028年达到25.2亿美金，2021-28年复合增速达15.1%。公司凭借硅源自给和乙醇循环工艺等优势，完全理论成本可接近5841元/吨，相比外采硅源的生产方式，能够使气凝胶生产成本降低约52%，公司的低成本优势未来有望在气凝胶行业中脱颖而出。

催化剂：下游绿色轮胎、密封胶及气凝胶等行业的需求持续加大。

风险提示：原材料价格波动，投产进度不及预期。

【建材】吉林碳谷(836077)：Q4量价再创新高，扩产提速

维持“增持”评级。2021年公司实现收入12.09亿元，同增9.71%，归母净利润3.15亿元，同增126%，超预期。风电用大丝束碳纤维需求持续紧俏，公司产能同步加速释放，上调公司2022-24年归母净利润5.86(+2.41)/8.13(+3.80)/11.56亿元，对应EPS1.84/2.55/3.63元，根据可比公司2022年估值40xPE，上调目标价至73.6元

Q4需求环比Q3持续提速，2022年原丝延续紧平衡。随着大丝束民用市场迅速开拓，21H2风电需求韧性超市场预期，公司产能同步有序释放之下原丝销售快速放大，预计2021全年原丝销量同增50%，Q4单季度产量可达1-1.2万吨。2022年供需仍偏紧，双碳推动下风电市场有望保持高增，供给方面，原丝供给仍是产业链瓶颈所在。

盈利能力显著改善，研发投入增强。2021年原丝毛利率41.42%，同比+6.04pct，需求紧俏之下原丝价格持续上涨，根据百川，吉林T300/25K碳纤维市场价格21年下半年从14万/吨提至15-15.5万/吨。预计对应Q4原丝售价已超4万/吨，单季度吨净利达1.3-1.4万元。2021年研发费率3.26%，同比+3.25pct，重点研发项目包括大丝束T700产业化，以及大丝束Ⅲ型70MPa 碳纤维缠绕气瓶产业化。

扩产执行力或强于预期。根据吉林规划，预计在“十四五”末形成20万吨原丝产能及6万吨碳丝产能。其中，吉林碳谷为吉林体系中唯一承担原丝生产任务的单位，扩产速度领跑行业。

风险提示：行业扩产引发价格战；公司原丝扩产不及预期。

【房地产】保利发展(600048)：较强投资力度下的持续发展

业绩符合预期，维持增持评级。2021年公司实现营业收入2850亿元，同比增长17.2%；归母净利润274亿元，同比减少5.4%；下调2022~2024年EPS分别至2.23/2.49/2.73元(原2.30/2.55元)。鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央国企房企，公司也低成本积极拓展，提升目标价至22.1元，对应2022年PE为9.9X。

利润率依然处在下行通道，华北和华南区域下降最多。2021年公司的毛利率和归母净利润率继续同比下降5.8个pct、2.3个pct至26.8%、9.6%。未来随着高地价项目的持续结算，毛利率仍将持续下滑，但公司三费控制较好，未来净利润率下降趋缓。且公司国内华北和华南区域毛利率下降最多，分别下降9.6个pct和8.6个pct。

当前央企国企引领土拍市场，公司在核心城市的强投资力度预期带来2022年较好的销售增速。当前的土拍市场，利好央企和国资背景房企，公司2021年拿地金额/销售金额达到35%，虽然不及2020年47%的高投资强度，但在权益拿地/销售金额40%的限制下公司已经保持较高投资强度，且公司近2年土地拓展都回到一二线核心城市，捡漏集中供地，平均楼面价还同比下降8%至6821元/平方米。

需进一步优化资产结构，并加快在手项目去化。2021年公司ROE下降2.7个pct，一方面是因为净利率下滑，另一方面是因为公司周转率的低效运行，截止目前公司还有7327万方的待开发面积。

风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。

【计算机】今天国际(300532)：业绩全面高增，新能源放量值得期待

维持“增持”评级，维持目标价15.64。根据公司年报数据，上调2022、2023年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计公司2022-2024年EPS分别为0.61(+0.10)元、1.11(+0.14)元、1.72元。维持目标价15.64元，维持“增持”评级。

业绩、订单全面超预期，新能源订单有望持续高增。公司2021年营收同比增长71.87%，归母净利润同比增长51.52%；2022年Q1营收同比增长941.45%，实现归母净利润4467.56万元，同比大幅扭亏，一季度利润接近去年全年利润的一半。受益新能源锂电池行业扩产，订单和业绩开始快速释放。2021年全年新签新能源行业订单同比大增464.87%，在手未确认订单超38亿，预计2022-2025年新能源全行业预计新增产能2.3TWh，对应公司未来订单总额有望超百亿规模。

毛利率为历史低点，未来有望反转。公司2021年毛利率同比下降5.10pct，造成毛利率下滑的主要原因商超领域订单跨期确认和原材料价格上涨。我们认为，历史包袱已经卸下，叠加上游原材料价格整体回落，公司毛利率有望实现反转，在盈利端释放更强劲的增长动力。

从自动化切入信息化，商业模式升级在即。2021年报中公司修改了业绩拆分口径，除传统业务外，单独拆分了自有软硬件收入，包括自有智能制造软件类收入。近期中标烟草订单除了给公司在收入上打开空间，更重要的是在商业模式和盈利能力上实现突破。

风险提示：订单跨期确认风险；原材料价格大幅上涨风险。

（文章来源：国泰君安证券研究）

关键词： 晨光新材 吉林碳谷 保利发展 今天国际