天气升水、地缘政治、政策资金加持，农产品狂欢能否延续？

前言：

在2月上旬《爆竹声声辞旧岁，油飞粕舞迎新年》的专题中描述了节后国内首日开盘油粕走势，那么近期内外盘农产品(行情000061,诊股)联袂上涨又为何，农产品狂欢能否延续？

一

天气升水

自2021年四季度以来拉尼娜干旱气候始终制约南美大豆产量，而东南亚洪涝叠加劳动力短缺使得马棕减产对全球油脂市场的影响进一步放大。

南美方面，于巴西而言本季打了一个很大的预期差。播种前期较为配合的天气及较快的播种进度向市场展示了巴西大豆较为有利的定产背景，市场也给出了很高的产量预期。而进入关键生长期后，拉尼娜在南部主产州发力，旱情持续压制大豆生长环境，而北部主产区的过量降雨阻碍大豆收获，咨询机构及USDA均多次下调巴西大豆产量预估。阿根廷大豆整个生长关键期都处在干旱困扰下，即使短暂降雨仍未缓解旱情，后续产量仍有进一步调低可能。作为全球第四大大豆出口国的巴拉圭亦未能幸免，产量多次下调后，市场预期年中巴拉圭国内大豆供应将耗尽，或首次从邻国阿根廷进口大豆。南美大豆产量萎缩一方面压缩新季美豆产量的容错空间，另一方为美豆出口释放更多市场；尽管从目前的平衡表看2021/22年美豆期末库存增加，但全球大豆供应缩量叠加美豆较好的出口预期和压榨需求，新季大豆收获前美豆期末库存或有进一步调低的可能。

美国方面，随着2月下旬展望论坛的召开及3月末意向报告的公布，美豆种植期炒作将进入投资者视野，从目前的天气模型看，拉尼娜将持续至3-5月份，且美国西部干旱迹象明显。

马来方面，老生常谈，劳动力问题得不到有效解决的话马棕很难看到复产希望，全球植物油仍处于去库状态，且库存消费比创近11年新低。

二

地缘政治

俄乌局势多变，从政治环境到能源格局到全球粮食安全，始终扰动市场神经，全球股市债市波动加剧，原油逼近百元大关，谷物、油脂油料价格不断攀升。

原油市场，俄罗斯石油产量仅次于美国、沙特位居全球第三，占全球石油总产量的12.1%。俄罗斯是全球石油和天然气主要出口国，2020年俄罗斯原油出口量占全球原油总出口量的11.08%，天然气出口量占全球天然气总出口量的16.07%；俄罗斯原油主要出口至欧洲和中国，天然气主要出口至欧洲。俄乌局势引发多国加大对俄罗斯的经济制裁，北溪二号能否顺利实施关系到俄罗斯、欧洲、美国之间的能源及战略格局。另外，原油、天然气价格大涨带动生柴需求，美生物燃料持续产能扩张。

粮食市场，黑海周边的俄罗斯、乌克兰是小麦、大麦、葵籽、葵籽油、菜籽、大豆、玉米等农产品的主要生产国和出口国，尤其在全球谷物油脂去库背景下，黑海运输是否顺畅直接影响全球粮食及油脂供应。2014年克里米亚事件，CBOT小麦、玉米、大豆上涨20-30%；而本次地缘危机造成的影响还在盘面显现。

三

国内一号文件及抛储政策公布

2月22日，中央一号文件公布，这是21世纪以来的第19个指导“三农”的一号文件，延续往年指导思想大力提升大豆和其他油料作物产能，不过今年大豆扩种上升到政治任务，并在16个省（自治区、直辖市）推广大豆玉米带状复合种植：一季双收，一般玉米带种植2—4行、大豆带种植2—6行。目前东北及西北多个省份出台相关政策：河北2022年试推行2行玉米∶4行大豆、4行玉米∶4行大豆、4行玉米∶6行大豆三种种植模式；黑龙江2022年全省大豆种植面积比2021年增加1000万亩以上并继续实施玉米、大豆差异化补贴政策，大豆生产者补贴每亩高于玉米生产者补贴200元左右；陕西省2022年实施大豆玉米带状复合种植示范推广80万亩；内蒙古现已将350万亩清种大豆扩种任务以及160万亩大豆玉米带状复合种植任务进行分配并扩大大豆玉米补贴差额。

纵观近20年国内大豆玉米种植形式，我们可以看到国内玉米种植总成本始终低于大豆，而在2013年以前大豆种植净利润是高于玉米的。玉米产量明显分两个阶段，以2012-13年为过度期，正好在2014年大豆种植净利润有正转负，而玉米种植利润开始好于大豆；大豆产量则是先减后增，在2015年录得低位。2020年大豆玉米净利润同增，不过玉米出现盈利，导致2021年部分地区出现玉米对大豆的种植替代。2022年大豆扩种政策的实施或能部分恢复去年减少的种植面积，但于玉米而言将进一步加大供需缺口。

2月22日，国家粮食和物资储备局网站显示，根据当前国内外市场形势，国家有关部门决定安排部分中央储备食用油轮出，并将启动政策性大豆拍卖工作，以增加大豆及食用油市场供应。2月28日将有12.69万吨豆油拍卖。目前国内油厂大豆库存较往年同期低100多万吨，且1季度大豆进口量不高，以网传大豆拍卖500万吨计算全部压榨得到90多万吨豆油+近400万吨豆粕，一定程度上缓和国内豆油和豆粕低库存状态。不过在马棕及全球油脂供应紧缺、全球大豆供应受制于天气的大背景下，豆油和大豆储备释放的实际效果有待考证，而且从目前的盘面看对连盘豆油豆粕影响有限。

四

农产品板块资金看涨情绪高涨

宏观、天气、国际局势、商品基本面共振带来的本轮行情从资金角度看依然是库存最为紧俏的小麦先发力，2021年四季度起大豆玉米基金净多增仓上行，大豆一度至2021年高位；目前基金在大豆、玉米上的看涨氛围依然浓厚。

总体而言，宏观与产业共振，粮食、谷物、油脂等农产品联袂上涨，美麦、美玉米、美豆于近10年高位附近运行，美豆油、马棕连创上市以来新高；连盘豆油创13年高位，连盘棕榈油逼近上市以来高位，大豆、玉米逼近上市以来高点（2021年录得）。结合上面几点的分析，我们认为天气升水和劳动力问题将继续制约全球豆类油脂供应，强现实仍是未来一段时间交易的主逻辑，不排除2月24-25日种植展望论坛给美豆带来的短暂冲击；国内市场短期抛储与成本端影响并存，抛储量的不确定性使得油脂蛋白走势更靠向成本端。国际玉米价格在南美天气问题和黑海地区供应担忧未得到实质改变下将延续趋势，国内玉米在种植政策强制实施下供需缺口或进一步拉大，逢低多单仍有获利空间。地缘政治将进一步推动大宗商品价格走势并加大价格波动风险，未来一段时间交易风险点在政治局势变动、政策调控力度及资金继续推涨意愿。建议跟踪热点事件发展、资金动向，注意仓位调整及风险控制。

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