油脂油料月报：南美减产叠加俄乌冲突 油粕价格持续上涨

摘要

市场分析及交易建议：

粕类：国内进口大豆到港供应偏少，部分地区油厂甚至出现断豆停机现象，叠加油厂压榨利润亏损，远月船期采购进度较慢。下游养殖利润较差，生猪处于去产能阶段，且当前处于消费淡季，整体粕类消费需求相对偏弱。目前全国豆粕库存在30万吨左右，油厂库存保持在偏低水平。油厂豆粕库存较低，全国现货基差报价高企，尤其南方市场货源紧张，引领全国现货价格。随着近期美豆期货盘面和升贴水报价走强，进口大豆成本明显抬升，盘面进口大豆压榨利润较前期明显恶化，盘面榨利大幅亏损。随着南美大豆产量下调，未来南美大豆出口供应能力下降，全球大豆库存维持紧张状态，同时俄乌冲突造成全球农产品(行情000061,诊股)价格上涨，进口大豆成本预计维持上涨趋势。国内豆粕供需维持紧平衡，未来国内豆粕价格走势更多取决于成本端。在南美大豆减产，地缘冲突加剧的情况下，全球大豆供需紧张，美豆及国内豆粕价格易涨难跌。

油脂：国内大豆压榨开机压力不大，国内棕榈油进口买船仍偏少，进口菜籽后期也存在明显缺口，国内油脂进口供应仍维持紧张格局。当前油脂高价格对下游采购形成一定抑制，尤其是贸易和投机环节采购偏谨慎，但油脂终端消费刚性较强，因此，油脂实际消费仍保持平稳。目前国内三大油脂商业库存延续下降趋势，绝对库存水平处于历史同期低位，三大油脂合计库存仅160万吨，且短期库存紧张状态难见明显缓解。现货端保持低库存，使得油脂现货价格保持坚挺，三大油脂现货基差明显升水于盘面。目前国内油脂进口利润明显倒挂，未来油脂进口利润存在修复需求。马棕产量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅减产，南美大豆减产落实，未来全球油脂产量增长潜力下滑，生物能源消费不断扩张，长期依然维持牛市格局。在全球油脂供需环境逐步向好，地缘冲突加剧的情况下，国际油脂市场维持供应紧张状态，未来价格仍将延续长期上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

一国际市场供需分析

美豆供需分析

美国农业部2月供需报告显示，预计2021/22年度美国大豆播种面积8720万英亩（收获面积8630万亩），单产51.4蒲/英亩，产量44.35亿蒲（1.21亿吨）；出口量20.5亿蒲（5579万吨），均与上月预测值持平；压榨量22.15亿蒲（6028万吨），较上月预测值上调0.25亿蒲；期末库存3.25亿蒲（952万吨），较上月下调0.25亿蒲，高于市场预期的3.1亿蒲。

同时美国农业部预计2021/22年度巴西大豆产量1.34亿吨，与上月报告相比下调500万吨，阿根廷大豆产量4500万吨，与上月报告相比下调150万吨，南美大豆减产进一步确认。2021/22年度全球大豆产量3.64亿吨，低于上月预测的3.73亿吨，比上年度的3.66亿吨减少237万吨；全球大豆需求量3.69亿吨，低于上月预测的3.75亿吨，比上年度的3.63亿吨增加647万吨。2021/22年度全球大豆期末库存9283万吨，低于上月预测的9520万吨，比上年度的10042万吨减少758万吨。

2月美国农业部供需报告进一步下调了南美大豆产量预估，按照当前预估南美大豆供需平衡表将进入极度紧张的供需状态，未来南美大豆出口供应能力或进一步下降，出口份额更多让渡给北美市场，为美豆供需平衡表带来利多支撑。2月份美国农业部展望论坛，预计2022年美国大豆种植面积为8800万英亩，美国玉米种植面积9200万英亩。

2月俄乌冲突也对整体农产品价格产生了极大影响，乌克兰和俄罗斯是重要的农业生产国，其小麦、玉米和葵油的出口在国际农产品出口市场中占比较大，二者的冲突导致市场担忧未来国际农产品市场出口供应能力，这也导致国际小麦、玉米、大豆和油脂价格应声大涨，进一步加剧了本身已经紧张的油籽供需环境。

马棕供需分析

马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的数据显示，1月份马来西亚棕榈油产量为125.3万吨，环比降低13.54%，为2021年2月以来最低产量；出口量115.8万吨，环比降低18.67%；1月底棕榈油库存155.2万吨，环比降低3.85%。数据表明1月份马棕仍处于季节性低产量低库存阶段。

产量方面，2月份MPOA最新产量数据显示，2022年2月1—20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少1.79%，其中马来半岛增加4.62%，沙巴减少10.65%，沙捞越减少13.34%。按照该产量幅度测算，预计2月份马棕产量在125万吨附近。

出口方面，ITS数据显示马来西亚2月1—20日棕榈油出口量为82万吨，较上月同期出口增加24.5%。按照该数据测算，预计2月份马棕出口在120万吨附近。

二国内市场供需分析

国内粕类供需分析

2月国内豆粕结转库存34万吨，环比上月增加15万吨。2月沿海油厂菜粕库存3.7万吨，环比上月增加0.1万吨。2月国内进口大豆到港量预计在525万吨附近，目前国内进口大豆到港供应紧张，部分地区油厂出现断豆停机的情况，导致油厂开机不高，豆粕供应压力不大。但后期国家有关部门将启动政策性大豆拍卖工作，部分缓解短期国内大豆供应缺口。

南美大豆近月船期cnf报价705美元/吨，大豆盘面压榨利润-200元/吨。2月CBOT美豆期货价格延续上涨趋势，同时新季南美大豆升贴水保持坚挺，使得南美大豆cnf报价不断抬升，国内油厂进口大豆盘面压榨利润恶化，榨利维持倒挂状态，利润不佳导致油厂放慢远月船期大豆采购进度。

由于目前国内进口大豆到港量偏低，油厂开机不高，豆粕库存水平偏低，但后期随着政策性抛储的落地，工厂大豆原料供应或将有所缓解。总体来看，当前国内豆粕处于供需紧平衡状态，库存水平偏低，现货基差保持坚挺。目前华南豆粕基差M05+400，华南菜粕基差RM05+100。

国内油脂供需分析

2月国内豆油商业库存92万吨，环比上月减少3万吨；菜油商业库存34万吨，环比上月增加4万吨；棕榈油库存36万吨，环比上月减少2万吨；三大油脂合计库存162万吨，环比上月减少1万吨。2月份国内三大油脂库存较上月基本持平，豆油和棕榈延续降库趋势，菜油库存有所回升，三大油脂合计库存仍处于历史同期低位。

马来西亚棕榈油近月船期cnf报价1613美元/吨，棕榈油盘面进口利润-900元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格1640美元/吨，豆油盘面进口利润-1850元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格1815美元/吨，菜油盘面进口利润-1000元/吨。由于东南亚棕榈油正处于季节性减产周期，产量和库存水平不高，2月份海外油脂价格呈现持续上涨趋势，导致进口成本不断抬升，同时国内油脂低库存叠加进口利润倒挂，使得近期国内油脂价格出现大幅不涨，盘面进口利润倒挂幅度较前期有所收窄。

由于目前马来西亚棕榈油处于季节性低产低库存状态，再加上印尼方面短期出口政策的调整，使得东南亚棕榈油短期出口供应紧张，国内棕榈油进口到港偏低，棕榈领涨整体油脂价格。但近期国家有关部门决定安排部分中央储备食用油轮出，国内豆油供应或有所缓解。目前华北一级豆油基差Y05+770，华南24度棕榈油基差P05+1500，华南四级菜油基差OI05+630。

三行情观点及策略

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