Mysteel解读：3月豆粕博弈加剧 或高位震荡运行

2月份CBOT大豆期价再度大幅上涨，05合约期间一度创出多年新高1759.25美分/蒲。截止2月25日，CBOT大豆主力05月合约报收于1583.25美分/蒲，月涨88美分/蒲，涨幅5.89%。

纵观本月的美豆主力合约期价走势，基本上可以分为两个阶段，第一阶段为月初至2月15日；第二阶段为2月16日至月底。第一阶段美豆期价走势为小幅冲高回落，具体来看2月10日创出高点1633美分/蒲，而后出现小幅回落至1550美分/蒲企稳。其主要原因：在2月USDA供需报告出台前市场不断交易南美大豆减产题材，在报告公布前市场各家机构对巴西大豆产量预估1.25-1.3亿吨；对阿根廷大豆产量预估4000-4200万吨；对巴拉圭大豆产量预估500-600万吨。而2月USDA数据显示巴西大豆产量1.34亿吨；阿根廷大豆产量4500万吨；巴拉圭大豆630万吨。因此在2月USDA公布南美大豆产量调减不及预期的数据影响下，CBOT大豆期价出现短期回调。

第二阶段美豆期价为大幅冲高回落，具体来看2月24日创出高点1759.25美分/蒲后快速回落。该阶段美豆期价波动剧烈，其主要原因：该阶段南美大豆产区受偏干旱的天气影响始终挥之不去；同时美国大豆在出口环境变得更加有利后，美豆出口数据表现较好；并且USDA展望论坛中对美国大豆新作种植面积仅提升至8800英亩。此外，宏观方面的俄乌局势也对美豆期价上涨助力。在创出高点1759.25美分/蒲后伴随着投机资金的减仓，期价出现回落。

2月份的国内连粕同样大幅上涨，涨势明显强于CBOT大豆。截止2月28日，连粕M05主力合约报收于3862，涨484，涨幅14.33%。

纵观整个2月份的连粕走势，同样可以分为两个阶段，第一阶段为月初至2月15日；第二阶段为2月16日至月底。第一阶段的连粕M05期价冲高回落，在见高点3903点后出现回落，于3646点企稳。其主要原因：春节后回归的首个交易连粕M05罕见涨停，因春节期间外盘美豆涨幅较大，节后连粕有补涨动力；且随后几个交易日伴随着内外利好加持下继续冲高。2月11日开始出现连续几日回落，因该期间外盘美豆期价回落，同时受国内部分豆粕套保盘打压、部分短期多头获利了解。

第二阶段的连粕M05重回单边上涨趋势，并且在月底见历史性高点4107点后快速回落。其主要原因：一方面因外盘美豆持续拉涨带动；另一方面因国内豆粕供应持续偏紧，豆粕现货基本面强势，连粕期价不断向上追随基本面脚步。

从豆粕现货基本面来看，节后油厂受大豆到港量偏少，开机率多数时间处于低位，限制豆粕产出；并且在下游成品料接二连三的涨价潮刺激下，造成饲料表观消费较预期更好；虽然高价豆粕抑制下游养殖消费，但由于主要矛盾在于供应端，且需求端的利空需要时间累积方可爆发矛盾，因此豆粕现货价格势如破竹，高价区如华南一度突破5000元/吨的大关，实为历史罕见；北方如天津、山东豆粕现货价格较华南虽稍逊一筹，但同样处于历史高点。2月份豆粕现货价格在单边持续上涨的同时，基差价格依旧节节攀升，这无疑为本就大幅贴水现货的M05提供了强劲支撑和上涨动力。

展望后市：3月份的CBOT大豆期价或以高位震荡运行为主，上下空间相对有限。上方高点短期较难突破在于投机资金的撤出影响部分市场情绪，同时南美大豆减产题材到3月份将基本兑现完成，届时缺乏向上突破的有利题材。但下方同样有支撑，支撑暂看1500-1550美分/蒲这一线。主要因随着进入3月份，市场将聚焦美国大豆新作种植情况，而2月USDA论坛展望对美国大豆新作种植面积预估仅在8800万英亩，将令美国大豆旧作平衡表有收紧预期的同时，新作平衡表暂时也看不到宽松的预期。

3月份的连粕M05或整体高位运行，虽较难突破2月份高点，但下方空间或同样有限；现货价格从自身基本面来看依旧强劲，据Mysteel农产品(行情000061,诊股)团队统计，3月国内主要预计大豆压榨612.7万吨，结合当前的豆粕库存来看，3月豆粕供应仍旧相对偏紧，但需注意的是，进入3月份后大豆抛储将是悬挂在豆粕多头上方的达摩克利斯之剑。因此建议审慎对待，注意风控。此外，从春节后以来持续走高的豆粕价格，令下游无论生猪养殖利润，还是禽蛋养殖利润都进一步雪上加霜，届时3月份需重点关注下游养殖补栏情况；以及饲料中压缩豆粕用量到什么水平，是否已成为行业中普遍性情况。

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