黑色商品大幅调整后的走势分析

摘要：

当前黑色商品大幅调整，主要源自对疫情持续影响下，经济恢复及需求回升信心的下降，以及原料需求逐步见顶的预期导致阶段性负反馈，同时也受到市场整体情绪转弱的影响。

对于年内走势，在经济增速目标确定的情况下，黑色商品有望维持在偏高区间运行，大跌过后仍有再度走强的机会。

疫情打乱了需求节奏，同时也使政策刺激力度低于预期，但疫情结束后，考虑到稳增长的迫切性，预计后续政策仍有继续加码的空间和可能。同时，本轮疫情持续时间和影响已不弱于2020年初期，因此对钢材而言，疫情过后需求回补的确定性也较前期的确定性更高。

在市场大幅杀跌后，后续建议关注两点:

一是按惯例，4 月底中央政治局将召开会议，分析一季度经济形势和部署下一步经济工作，关注经济增速目标是否调整及后续新的政策措施；

二是北京此轮疫情发展情况，即短时间内北京疫情能否受控。

综合看，如果北京疫情能很快好转，则市场对当前防疫政策信心有望增强，并重拾对后期经济恢复的信心，同时后续宏观政策若有新的举措，有望再度改善需求预期。因此，当前调整仍源自预期的摆动，黑色趋势性下跌的驱动并不明确，未来2-3周以上两点若出现积极变化，则黑色金属有望再度企稳反弹。

正文

周一黑色金属大幅下跌，主要有以下几点原因：

1 、疫情持续时间过长，市场信心受挫。最近两周除上海确诊仍在高位外，南昌、武汉等主要地区也开始加严管控，北京则在上周末出现疫情，疫情结束前，物流运输、人员流动很难恢复，受此影响，5月钢材终端需求恢复正常的信心继续下降，上半年旺季面临完全落空的风险，现货市场库存将承受较大压力。

2 、政策宽松的力度远低于预期。降准幅度及4月未调降LPR，均不及市场预期，银保监会在上周五的会议中对房地产的表述维持“稳房价、稳低价、稳预期”及促进房地产业良性循环和健康发展，未有进一步放宽的态度。目前，地产数据依然较差，缺乏政策支持下，年内企稳的可能在逐步下降，对钢材需求而言并不有利。

3 、粗钢减产政策落地使炉料远期需求承压。4月19日，发改委指出将继续开展全国粗钢产量压减工作，目标就是确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。虽然结合一季度粗钢产量数据看，对未来两个季度粗钢及铁水产量的影响可能有限，但全年减产政策的延续使炉料需求持续回升的预期下降，另外去年最终减产量高于前期市场流传的目标量，也使今年的实际减产幅度存在不确定，对于炉料远期需求而言相对利空。

另外，海外钢价在见顶后近期持续回落，欧洲热卷、冷轧价格相比前期高点下跌150美元/吨，同时板坯供应减少的情况被土耳其、印度、中国等国家的积极出口缓解，3月以来的海外持续偏强对国内市场影响下降。

对于后期黑色金属的供需情况及走势，主要有如下看法：

钢材

对钢材而言，目前仍主要受成本波动影响，现货螺纹电炉亏损，高炉利润在200-300元/吨，在减产政策的影响下，近期盘面利润略有扩大，但需求较差限制利润扩大空间，在炉料大幅下跌后，钢材运行区间也随之下移。对于后期钢材实际需求情况仍不明朗，虽然在疫情影响扩大前，房地产数据修复较慢，但疫情的出现也确实影响了地产修复及政策的出台，基建投资大幅回升表明政策已经见效，而在华东主要地区的疫情影响下，制造业相关行业停工增加，进而阻碍了需求的正常释放。

对于偏长时间的走势，维持钢价在年内偏高区间运行的观点。由于疫情结束前，前期的一系列宽松政策对需求的实际影响程度尚难准确判断，同时从今年经济全局的角度看，目标增速维持的情况下，后续政策存在进一步加码的可能，短期市场受到疫情影响信心缺失，从而线性推算后期需求将持续下降，而过长时间的疫情影响，也将使后续需求明显改善的概率增加，大跌过后再度走强的机会仍在。

但同时也能看到，截至目前，上半年需求旺季已面临完全落空的可能，市场耐心被不断消磨，预期兑现的迫切性提升，预期需要更强政策的提振，而疫情结束时点仍不明朗的情况下，加之近期北京疫情影响，现实弱势的影响进一步加大，五一过后若疫情形势依然严峻，则不排除负反馈由预期正式过度到现实的可能，钢厂主动减产，届时对成材而言压力会更大。

短期建议关注即将召开的政治局会议是否有新的措施出台，从而对冲目前的偏弱预期，另外就是北京疫情发展情况，疫情若能快速受控，则配合政治局会议，钢价在大跌后有望反弹。

焦煤

1.国内供应仍难以放量

上周汾渭能源统计的53家样本煤矿原煤产量为591.56万吨，较上期下降16.53万吨，原煤产量的下降主要由于山西地区三座煤矿停产，预计停产至五月份。110家洗煤厂样本：开工率70.071%较上期值涨0.66%；日均产量59.18万吨涨0.09万吨。从洗煤厂开工率来看，开工率略有回升，但短期供应增量仍较为有限。

2.进口量有望稳中有增

按照海关公布的数据显示，一季度我国料焦煤累计进口量为1214万吨，同比增加8.1。从来源过来看，一季度进口量大幅增加主要是由于俄罗斯进口炼焦煤的大幅增加，以及滞留澳煤通关的影响。由于俄乌冲突的影响，西方国家加大对俄罗斯制裁，后期俄罗斯炼焦煤将出口至中国，届时将弥补部分供需缺口。

受疫情的影响，一季度蒙煤通关偏低。1-3月份蒙煤累计进口量为210.15万吨，同比下降65.45%。近期由于疫情的好转，蒙煤通关量明显回升，甘其毛都口岸日均通关量已经回升至280策划左右的水平，策克口岸在2021.10月闭关之后近期有降恢复通关，蒙煤通关量的增加已经缓解国内焦煤供应偏紧的局面。

3.库存维持低位

由于焦煤整体供应依旧偏紧，一季度仍有218万吨供需缺口，焦煤整体库存持续下降，按照钢联统计的额数据显示，截止至4月22日当周，整体炼焦煤库存为2458.6万吨，较上周下降41.39万吨，库存连续十二周下降。

整体而言：当前洗煤厂开工率维持稳定，供应仍难以大幅增加，蒙煤进口量随存改善预期， 但目前供应依旧偏低，供应短期仍旧偏紧，局部需求受疫情影响，将有所下滑，但不改整体向好的趋势。在低库存的情况下，焦煤期价仍有支撑。操作上09合约低位多单可适当减仓，等待回调结束之后的多单介入机会。

焦炭

1供应稳中向好

近期交通部门已要求放开运输，汽车发运方面有所缓解，焦化企业到货情况有所改善。上周230家独立焦化企业产能利用率为76.97%。全样本日均产量112.03万吨，均较此前低点明显回升。上周焦炭六轮提涨200元/吨落地，累计提涨1200元/吨，Mysteel统计的30家样本焦化企业利润为338元/吨，较上期增加80元/吨。在焦化企业利润维持年内高位的情况下，企业生产积极性较强，供应高端仍将维持稳定。

2.需求维持稳定

因疫情反复，区域内汽运运输严重受限，且火运运力不足，钢厂原燃料库存下降，导致部分钢企高炉新增检修。4月22日当周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.8%，环比上期下降0.31%，同比去年下降5.7%；日均铁水产量232.97万吨，环比下降0.33万吨，同比下降4.26万吨。疫情对铁水影响有限，后期疫情逐步好转，铁水产量仍将稳中有增。

从统计过公布的额数据来看，一季度我国粗钢累计产量为1-3月份我国粗钢累计产量27337.6万吨，同比下降10.5%，如果平控，未来三个季度月均粗钢产量8771.24万吨（日均292.37万吨）。2021年我国生铁产量86856.8万吨，同比下降4.2%。1-3月份我国生铁产量2009.5万吨，同比下降11%。如果按照生铁/粗钢=0.8计算，未来九个月日均铁水产量233.9万吨。2021年7-12月份生铁产量40642.32万吨，日均产量222.1万吨。在一季度粗钢和生铁产量同比大幅下降的情况下，粗钢平控后期不宜对需求过度悲观，但政策的执行仍具有一定的不确定性。

3.整体库存依旧偏低

4 月21日当周，焦炭整体库存为1028.1万吨，较上周下降23.5万吨，库存连续三周下降，当前整体库存仍处于同期低位水平。从库存的角度来看，目前期价上涨依旧具有较强的支撑。

整体而言：疫情对短期供需均有一定的扰动，但随着疫情影响的逐步消退，供需双增的局面仍维持不变。当前焦煤供应紧缺的问题依然存在，煤价向下的空间有限，成本对于焦炭有一定支撑，操作上09合约低位多单可适当减仓，等待回调结束之后的多单介入机会。

铁矿石

对于铁矿石近期的调整，一是市场近期对美联储加快加息节奏和缩表的担忧有所加剧，美债收益率上行和美元指数走强，对美元流动性较为敏感的商品上周均已出现明显回落，铁矿开启补跌。另外近期粗钢压产预期的再度发酵也对铁矿远月合约的估值造成短期影响，钢厂盘面利润持续修复。受局部地区疫情反复影响，近期铁元素终端消费恢复速度不及预期，进入二季度后旺季不旺。成材消费虽有回升，但整体去库幅度仍不明显，无进一步上行动力，长流程钢厂利润继续维持在低位水平，对炉料端价格继续形成负反馈。

近期长流程钢厂持续下调铁矿的入炉品位，上周进一步减少了对球团和块矿的使用比例，而对烧结矿的使用比例已经升至近两年来的最高水平。在终端需求未出现明显改善之前，铁矿价格将持续承压。从铁矿自身供需来看，当前基本面仍处于持续改善中。近期铁水产量恢复较为明显，维持在230万吨上方运行，为近年历史同期高位水平，二季度仍有望进一步提升。外矿发运和到港压力不大，疏港持续回升，钢厂对铁矿的主动补库意愿增强。港口库存近期持续去化，当前已降至2019年同期水平附近，短期宏观和情绪层面是铁矿价格的主要影响因素，暂维持偏空思路，关注800元一线的支撑力度。

另外，下半年整体压产压力应不及去年同期，对远月估值不宜过分悲观。可尝试逢高沽空5-9价差，近期螺矿比逐步回升，全年粗钢压产预期使得盘面钢厂利润出现走扩，随着下游终端需求的恢复，叠加成材出口的改善，长流程钢厂利润空间有望从通过挤压炉料价格的被动走扩切换至由下游需求改善驱动的主动改善，螺矿比具备进一步上行的空间。

关键词： 热轧卷板