招商宏观点评PMI：制造业和建筑业对节后的预期较为乐观

事件：

1月30日，国家统计局发布：1月中国制造业PMI为50.1%，前值50.3%；非制造业商务活动指数51.1%，前值52.7%。

核心观点：

1月PMI主要反映：第一，节假和局部疫情等因素对生产端和供应链的影响，以及政策效果尚未显现。分项指数显示制造业生产扩张放缓，需求侧收缩，企业用工仍在枯荣线下和配送延迟。第二，小型企业枯荣线下降幅深化，反映货币政策效果短期内难以传导至小型和民营企业，在防风险和保就业的考虑下，减税降费等财政支持在不断强化，利差数据亦已指向进一步降息的预期。第三，出口仍有支撑。美PMI明显回落，主因Omicron疫情导致的病假潮在影响生产，居民消费或受高通胀和财政补贴退出等因素的影响，不过随着全球供应链问题的缓解，美私人库存投资在持续修复。我国出口仍受海外供给降幅超过需求侧的支撑。第四，制造业和建筑业对节后的预期较为乐观。第五，建筑业新订单提速，在专项债发行加快、支持地产良性循环等政策下，节后项目加速落地。

一、制造业PMI指数及其分项指数：

1、节假和局部疫情致PMI扩张放缓：1月，生产、新订单、从业人员和供货商配送时间四项指数均有回落，反映了节假和局部疫情因素对生产端的影响，以及政策效果尚未显现。制造业的生产扩张放缓，需求侧收缩，企业用工仍在枯荣线下，节前供应链配送延迟：PMI生产和新订单指数分别降至50.9%和49.3%(前值51.4%和49.7%)，从业人员和供货商配送分别在48.9%和47.6%(前值49.1%和48.3%)。

2、中小型企业亟需进一步纾困政策：小型企业枯荣线下降幅深化，在46.0%(前值46.5%)，中型企业亦回落至50.5%(前值51.3%)。这意味着货币政策效果短期内难以传导至小型和民营企业，在防风险和保就业的考虑下，减税降费等财政支持在不断强化，金融市场利差数据亦已指向进一步降息的预期。

3、出口仍有支撑：新出口订单降幅放缓至48.4%(前值48.1%)。海外方面，美国PMI明显回落，主因Omicron疫情影响生产，病假潮致劳动力市场紧张加剧；居民消费或受高通胀和财政补贴退出等因素的边际影响，不过随着供应链压力缓解，私人库存投资在持续修复。我国出口仍受供给降幅超过需求侧的支撑。

4、预期乐观：制造和建筑业活动预期升至57.5%和64.4%(前值54.3%和59.9%)。

二、非制造业PMI指数

1、建筑业新订单提速、成本价格上行：建筑业新订单53.3%(前值50.5%)，投入品价格反弹至53.6%(前值48.1%)。专项债提速、地产支持良性循环等政策效果预计在节假和冬奥后逐步显现，项目会加速落地。

2、服务业PMI新订单降幅深化：服务业PMI扩张放缓50.3%(前值52.0%)，主因新订单降至46.8%(前值48.2%)。

（文章来源：轩言全球宏观）

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