广发基金傅友兴：价值投资要与时俱进 2022年关注四类结构性机会

“投资是一种通过认真的分析研究、有指望本金安全并能获得满意收益的行为。” 这是价值投资鼻祖格雷厄姆在他的代表作《证券分析》中的一句名言。

在广发基金副总经理傅友兴看来，这句话包含了价值投资的两大内核要素：一是价值投资需要通过深入挖掘发现企业投资价值；二是价值投资追求在本金安全的前提下去获取收益。

在长达20年的从业生涯中，傅友兴以价值投资理念指导实践，找到了一条适合自己的投资道路。他倾向于做优秀企业的长期合伙人，优选盈利能力强、财务稳健、竞争力强、公司治理优秀的企业长期持有。与此同时，价值投资也要与时俱进，自我迭代，不断加深对创造价值的主体的理解，才能适应市场做好投资。

据海通证券统计，自2019年5月至2021年12月，傅友兴管理的广发睿阳三年定开累计收益114.18%，年化收益32.95%。值得一提的是，产品的风控能力突出。区间的年化波动率和最大回撤分别为17.73%和15.45%，排在同类基金前3%、前12%，收益稳健性高。得益于优秀的风控能力，产品的风险调整后收益相当优异，区间夏普比率和收益回撤比分别为1.78和2.13，位居同类基金前4%和前14%。

2月7日至2月18日，广发睿阳三年定开混合(501070)开放申赎，并将于2月19日起进入下一个三年封闭期，封闭期内不接受申购、赎回申请。展望未来，傅友兴认为，2022年经济增速将保持平稳，货币政策相对宽松，A股市场以偏震荡的结构性行情为主。具体而言，他关注四类投资机会：消费升级中的新消费品类、汽车零部件行业、制造业领域的国产替代、有独立周期的行业。

价值投资要与时俱进

问：市场普遍认为您是价值型基金经理，您怎么看？

傅友兴：我认为，在价值投资中，企业价值是支撑收益的最终来源，在不同的历史时期，价值投资的做法、表现形式不一样。

比如，格雷厄姆的选股标准是：股价要低于公司净有形资产的2/3。这是因为他所在的时代是美国重工业发展比较快的阶段，偏重资产的上市公司在股票市场中的占比较高，加上经济萧条这个大背景，选股标准对估值保护的要求非常苛刻。

而同样是价值投资，巴菲特偏好购买具有“特许经营权”的企业。这样的企业通常拥有经济商誉，能很好地抵御通货膨胀的影响。这一时期，美国实现了从工业化时代到消费时代的转变，企业价值更多的是看消费品牌上的溢价能力。

过去二十年变化较大的是科技行业创造价值的能力。在美国经济的产业结构中，这一类产业占比、创造价值的能力均远远超过消费类上市公司。相应地，美国股市表现最好的是偏科技类的互联网行业。

所以，面对经济产业不断变迁的市场环境，基金经理需要与时俱进，自我迭代，不断加深对价值创造主体的理解，最终才能适应市场做好投资。

精挑细选优质企业

问：在日常的投资管理中，您具体是如何做的？

傅友兴：在经济的不同周期阶段，收益风险比最佳的资产不同，而股票和债券是二级市场的两大类基础资产。基于此，我管理的产品主要是通过对股票和债券的动态平衡，努力去为投资者寻求基金资产的稳健回报。

在日常管理中，我的管理主要分为三步：

一是做好大类资产配置。从两类资产整体估值的角度考虑它们的收益风险比，做好股票与债券配置。

二是在股票的行业配置上，基于各行业的供需景气和估值分析做合理配置，保持行业相对分散，单一行业占比不会特别高。

三是精挑细选优质企业。我的组合持仓通常以公司治理好、具有竞争优势、增长持续性强的高质量企业为主。

问：能否展开讲讲您对个股的选择标准和方法论？

傅友兴：在我管理的组合中，个股持仓分成两类，按不同标准来选择。

一类是相对成熟的行业或者下游需求变化较少的行业，通常以大消费类为主，如医药、消费、休闲服务。

对于这类行业，在选股时更注重公司的竞争力、公司自身的Alpha，标准主要是看三方面：一是财务稳健性，通过分析资产负债表、现金流、ROE、ROIC指标等，选出财务稳健、盈利能力较好的企业。

二是通过产业链调研、公司调研分析企业的竞争力和壁垒，因为成熟行业的增长不是特别高，一个企业是不是能取得可持续增长，主要是看其竞争力和壁垒有多高。

三是公司治理，我们会比较看重公司过往的治理情况，排除可能有瑕疵或者有潜在风险的公司。

第二类行业是变化比较迅速的行业，比如科技、新能源、互联网，这些行业往往是新生的，技术变化比较快。由于行业和公司处于发展的早中期，选股会淡化财务标准，更多是看重产业趋势。比如一个新产品、一个新应用或者是一个产业趋势能不能从小众市场变成相对主流的大众市场，我们会分析需求的持续性、公司采取的竞争策略等。

2022年A股市场偏震荡

问：您怎么看待2022年的A股市场？

傅友兴：我的总体观点是经济增长平稳，货币政策相对宽松，预计2022年A股市场以偏震荡为主。

经济层面，预计2022年经济增速将保持平稳。一方面，2022年的经济增长基数相对较高，短期内消费和投资的增速可能难有较大幅度的提升；另一方面，在“稳字当头、稳中求进”的基调下，相信会推出不少有利于经济稳定增长的政策。

市场流动性相对友好。在经济增速放缓、原材料价格下行的背景下，货币层面有望保持相对宽松的局面。

估值方面，目前A股估值分化较大，不少行业经历了近三年的持续上涨，整体估值不算低，客观来说寻找低估资产的难度在加大。另一方面，金融地产等行业的估值比2018年底的时候还低。

所以，我们分析，2022年的A股市场仍以偏震荡的结构性行情为主。

主要关注四类结构性机会

问：您觉得2022年的投资机会主要体现在哪些方向？

傅友兴：我目前关注的是产业链利润的重新分配这条主线。由于原材料价格大幅上涨，2021年产业链的利润集中在上游，上游利润占比已处于近十年高位。我们预计2022年产业链利润的分配会有较大变化，尤其是前期受冲击较大的优势制造业、消费行业等公司盈利大概率会有较大改观。

问：具体到行业层面，您主要关注哪些机会？

傅友兴：我认为，2022年的结构性投资机会，可能分布在以下几个方向：

一是消费升级，尤其是其中的新消费品类。2021年消费行业受冲击比较大，2022年随着产品价格的提升，偏新消费行业的需求增长不错，有不错的投资机会。

二是相对看好汽车零部件行业。在燃油车时代，国内的汽车零部件企业往往作为二级供应商，给国外的一级供应商提供配套服务。随着电动车行业的发展，全球汽车行业的格局在未来几年可能会发生较大变化，海外燃油车公司对于零部件也有降成本的诉求，再加上国内公司对零部件公司客户需求的响应和效率都要高很多，这个行业未来几年可能处于格局重塑的过程。

三是制造业国产替代。随着外部贸易环境的变化，无论是产业政策还是企业方面，从供应链安全角度考虑，都有提升国产替代的意愿。尤其是在制造业国产替代方面，电子、机械各个核心部件都看到相关企业客户拓展、订单需求量的增长发生了比较大变化。

四是有独立周期的行业，比如养殖、航空。这些行业跟经济周期关系不大，有自身的行业周期，或者因为疫情，或者其它原因，供给受到一定的影响，可能也会有周期修复的机会。(CIS)

(风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。)

（文章来源：证券时报网）

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