鹏华张羽翔：2022港股机会在于盈利前景修复性改善，市场有望迎来均值回归

近年来，以香港为核心的粤港澳大湾区建设成为国家重大发展战略，粤港澳大湾区规划进一步明确了香港作为国际资产管理中心及风险管理中心、服务“一带一路”建设的投融资平台，全球离岸人民币业务枢纽的地位。港股市场作为连结中国内地与全球金融市场的桥头堡，持续享受中国内地市场对外开放的发展红利。与此同时，随着公募基金越来越多的参与到港股投资中，关注港股投资、借道公募基金投资港股的投资者数量也在快速增长。在指数投资领域拥有深厚积淀的鹏华基金，旗下Ashares指数品牌中的三只港股通相关ETF——鹏华香港科技ETF(159751)、鹏华香港消费ETF(513590)以及鹏华香港医药ETF(513700)，自去年发行以来备受市场的关注和投资者的青睐。

兴业证券分析师张忆东分析认为，2022年1月港股曙光再现，内外部环境有利于反弹的时间窗口：国内稳经济政策发力，今年一季度货币政策有望进一步宽松;内地政策环境变化对港股影响在边际改善。美国“收水”目前对于“全球估值洼地”港股市场的影响有限，渐渐脱敏;港股在中国“稳增长、宽货币”的政策春风中迎来黎明。短期来看，美股已见底并有望反弹，有利于提升A股和港股风险偏好。中期而言，上半年美国货币政策持续收缩，美股2季度仍有较大波动风险，海外股市波动将是常态，导致港股跌深反弹之路并非坦途，但随着权重板块政策面和基本面的预期改善，港股底部区域仍有支撑。

中金公司指出，2022开年以来，沪深港通南向资金超350亿人民币，日均净流入逾20 亿人民币，延续去年12月以来的稳健流入态势，甚至有所加速。尽管海外主要央行更为明确的紧缩环境和潜在的市场波动可能带来扰动，但港股明显估值比较优势、国内的明显宽松政策环境和可能进一步发力的稳增长力度，都有望推动南下资金进一步流入，为港股提供缓冲空间、甚至提供跑赢的可能性，预计2022年也将成为港股均值回归的一年。长期来看，国内居民资产配置更多转向金融资产的大方向、以及香港与大陆市场进一步融合都有望带来更多南向资金流入。综合公募基金和其他类型投资者潜在投资空间的测算，预计可能每年将维持5000~6000亿人民币资金流入。

展望2022年香港市场，鹏华量化及衍生品投资部基金经理张羽翔认为，负面的因素将逐渐消退，市场有望迎来盈利修复，迎接均值回归。长期来看，港股的投资逻辑正发生一些改变。十年前的恒生指数主要的成分股是由金融、能源和电信三大板块构成，三者合计占据了恒生指数的近八成以上，这使得港股表现出比较强的周期性。到了2016年，一些互联网平台崛起，信息技术成为恒生指数的第三大权重行业。截止2021年年末，金融行业权重已经从恒生指数的半壁江山减少到不足三分之一，可选消费和信息技术成为了第二和第三大重要的权重行业，两者合计占比超过四成，随着越来越多优秀新经济公司和互联网公司赴港上市，还有一些因为港股特殊的上市制度吸引的生物科技型公司，港股的周期性在逐渐减弱，成长性逐渐增强。未来全球的流动性等周期因素，对于港股的影响或将减弱，港股的投资体验或将有所提升。当前恒生指数的估值处于历史的低位，横向比较来看，在主要的全球市场也处于估值洼地状态。

谈及2022年看好的港股投资机会，张羽翔认为主要在于三个方面：首先是盈利能力的回归，可重点关注2021年盈利受通胀侵蚀较多的行业，互联网和科技板块或迎来业绩的拐点叠加政策的拐点，未来有望迎来盈利和估值的双重修复。其次是2022年成本压力有望缓解或者向下传导的行业，互联网公司和房地产公司政策的企稳也是重点，随着2021年芯片荒逐渐消除，同样有望看到相关企业盈利的快速增长。最后是受特殊状况影响较多的消费行业，随着疫苗的普及以及特效药的推出，防控措施的常态化，消费性行业也会有所恢复，当前预期估值在低点，具有中长期稳定较高的盈利能力，随着Z世代的崛起，有望看到更多新型的消费板块迎来高速成长。

具体到消费、科技和医药三大板块而言，消费板块在前期特殊状况的影响下，股价出现了较大回调，板块当前的盈利处于过去三年较低位置，部分公司的盈利下调，风险基本已经反映在股价中，整个板块的估值未来在2022年或有提升的机会，建议关注消费板块中基本面有明显改善，又具有长期投资逻辑的行业和个股。在更加规范的监管影响下，海外的互联网龙头的业务壁垒和长期逻辑并没有受到根本性的打击，头部企业的市场定位并没有受到实质性的影响。随着整个国家监管政策逐渐落地，以新经济为代表的香港科技企业，特别是互联网平台企业，可能还会在2022年取得快速的发展。香港医药板块得益于香港特殊的18A上市制度，对于未有盈利的、未有收入的公司开放了一个上市通道，这也吸引了海外的学有所成的科学家到香港上市募集资金，为整个中国生物科技型公司的发展贡献了很大力量。我们认为整个的香港医药板块，在这种特殊创新基因的影响下，经历了2021年深度调整之后，估值也具有配置价值，我个人看好未来整个香港医药板块的成长性。

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