己二酸行业专题：下游新材料加速扩张 需求拉动己二酸景气周期

核心观点

己二酸价格上行，需求有望带动景气度爆发。2020 年下半年开始，供需关系修复和向好推动己二酸价格上涨至目前12200 元/吨。国内己二酸生产企业主要分为两类：1)以重庆华峰、河南神马为代表，拥有己二酸下游配套产业链；2)以华鲁恒升为代表，通过装置优化和业务协同形成一定成本优势。

国内目前规划建设的己二酸产能约215 万吨，假设全部产能建成投产，我国己二酸产能将达到490 万吨左右，在全球范围的产能占比将进一步提升。己二酸下游的PA66 原料己二腈国产化进度加快和可降解塑料PBAT 项目大规模规划，预计在2023 年有大量投产，将显著拉动己二酸行业景气度向上。我们认为，需求面将继续催化行业的高景气度，己二酸有望达到新一轮的高景气。

新材料项目加速推进，己二酸供需缺口或扩大。己二酸下游的PA66 和PBAT规划产能庞大。压制国内PA66 产能放量的己二腈制备技术，目前国产化已经进入规模化产能建设阶段。2021 年价格暴涨的BDO 新增产能规划充足，预计价格将有所回落，推动PBAT 项目投产，己二酸需求量预计将有大幅增长。由于己二酸两个主要下游PA66 和PBAT 项目投建均存在较大不确定性，我们以乐观、中性、悲观为假设情景对己二酸的供需格局进行测算。中性情景下，2022 年-2025 年己二酸的国内消费量为176.4/232.8/286.5/326.3 万吨， 其中PA66 耗用量为31.8/55.5/89.8/112.5 万吨；PBAT 耗用量为25.8/58.0/76.9/93.3 万吨。2022 年-2025 年国内己二酸的供需缺口为6.1/-2.5/-8.1/4.6 万吨。

2022 年和2025 年己二酸规划建设产能多，而2023 年和2024 年较少。

下游需求则相反，2023 年和2024 年是PA66 和PBAT 的计划投产高峰。

我们认为，2022 年己二酸有新增产能，供需基本维持平衡状态。2023年-2024 年，随着己二腈国产化和原料BDO 价格回落，PA66 和PBAT 的产能有序释放，己二酸到2023 年和2024 年供需将持续收紧，行业有望迎来新一轮的景气周期，景气向上空间则需要跟踪两个新材料关键下游的产能释放节奏。

风险提示：己二酸新增产能远超预期的风险；PBAT 投产进度不及预期的风险；PA66 原料己二腈产能建设不及预期的风险。

投资建议：己二酸下游新材料PA66 和PBAT 在关键技术国产化和政策推动下，规划建设规模庞大，预计将在2-3 年时间内大量投产，有望带动对己二酸的需求，建议关注拥有75 万吨己二酸产能及配套PA66 产业链的【华峰化学】、拥有32.6 万吨己二酸产能及规划建设8 万吨PA66 的【华鲁恒升】。

（文章来源：国信证券）

关键词： 景气周期