机构：出海游戏头部厂商及应用表现稳定 推荐腾讯、网易、三七互娱等

本文摘自2022年4月22日发布的《头部厂商及应用表现稳定，关注三七互娱新品增量——游戏出海跟踪研究报告》

【文章摘要】

出海有望成为国内游戏厂商重要的第二增长曲线。政策端：1)版号恢复下发，数量呈收紧趋势，国内游戏市场面临较高监管压力，厂商寻求出海拓展增长空间。2)监管层鼓励优秀游戏产品“走出去”，国产游戏行业有望借势成为“文化输出”的先行者。海外游戏市场空间广阔，游戏出海将有作为。出海游戏收入保持健康增长，海外渗透率仍有提升空间。

出海游戏厂商：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼。1)头部游戏厂商表现稳定。22年3月游戏厂商出海收入排名中，Top6地位稳固，分别为米哈游、FunPlus、腾讯、三七互娱、莉莉丝和网易，与2月排名无变化。2)米哈游、三七互娱出海收入保持高增速。22年3月米哈游在海外移动市场收入环比提升18%， 主要由于《原神》进行的2.6版本更新。三七互娱出海收入创下历史单月新高，收入环比提升11%。主要由于《云上城之歌》在韩国实现增长，成为当月收入最高的中国手游；日版上线后排名稳步上升。3)腰部游戏厂商中有爱互娱排名提升9位，《放置少女》用户时长大幅增加。

出海游戏应用：头部手游排名稳定，《PUBGMOBILE》维持射击品类领先优势。1)头部游戏产品表现稳定。出海游戏应用收入榜Top5分别为《原神》、《PUBG MOBILE》、《万国觉醒》、《State of Survival》和《Puzzles & Survival》包揽。《PUBG MOBILE》仍为海外收入最高的射击类手游，是腾讯海外游戏业务的重要支撑，土耳其市场表现突出。2)三七互娱《云上城之歌》保持排名上升趋势。在22年2月出海游戏收入榜单中由23名大幅上升至16名，3月继续上升至第14名。江娱互动《口袋奇兵》位列出海游戏收入增长榜第一，22年3月该游戏海外主要市场营收超1.5亿美元。3)出海新游戏方面，完美世界推出《梦幻新诛仙》手游国际版。中国台湾地区市场表现出色。朝夕光年《DarkNemesis: Infinite Quest》3月中旬在海外上线，位列3月出海游戏收入增长榜第11名。

非游戏出海：赤子城科技表现稳健，阅读类app变动较明显。1)赤子城科技排名稳定于非游戏厂商出海收入Top5.旗下应用MICO和YoHo排名稳居非游戏应用出海收入榜Top10和Top20.2)阅读类厂商排名创新高。畅读科技超过掌阅科技，创下data.ai榜单自21年10月以来阅读类厂商的最高排名，位列非游戏厂商出海收入榜第6位。3)布局新市场成为泛娱乐厂商出海新增量。EleLive(小象直播)土耳其市场营收提升，游戏社交平台WePlay英文及日文版流水表现佳。

投资建议：我们认为，国内游戏市场进入存量竞争，审核整体趋严，政策鼓励出海；同时，海外市场前景广阔，发达市场数字化用户增量多，付费意愿良好，新兴地区发展潜力高，游戏出海有望成为我国游戏行业的第二增长曲线。出海收入的持续增长将助力国内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。我们推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、心动公司、赤子城科技，关注中手游。

风险分析：出海竞争加剧，海外市场监管，海外新游竞争力不及预期，海外买量成本上升

【正文部分】

1、 出海：国内游戏厂商重要的第二增长曲线

政策端：

1)版号恢复下发，数量呈收紧趋势，质量维持高标准，国内游戏市场面临较高监管压力，厂商寻求出海拓展增长空间。22年4月11日，国家新闻出版总署发布22年4月国产网络游戏审批信，共45款游戏过审，数量少于21年1-7月常态化每月版号发放数量。我们预计今年后续每月维持50款左右游戏版号下发，全年预计发放445个版号左右，较21年下降35.5%。版号整体审批趋严或将影响游戏厂商在国内的游戏产品上线节奏，出海步伐逐步加快。

2)监管层鼓励优秀游戏产品“走出去”，国产游戏行业有望借势成为“文化输出”的先行者。21年9月，针对文化出海扶持，上海市启动“中华文化走出去”，专项扶持资金项目，与电子游戏相关的项目共有5项。21年10月，商务部、中央宣传部等17部门联合印发《关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施的通知》。其中提到，鼓励优秀传统文化产品、文化创意产品和影视剧、游戏等数字文化产品“走出去”。

海外游戏市场空间广阔，游戏出海将有作为。

1)出海游戏收入保持健康增长，海外渗透率仍有提升空间。根据中国音数协游戏工委数据，21年国产游戏海外吸金180亿美元，同比增长17%，增速高于国内游戏总体水平，更高于全球游戏市场-1.1%的变动(Newzoo预计)。头部企业亦在加重海外布局，4Q21腾讯国际市场游戏收入同比增长34%，本土游戏业务同比仅增长1%，海外游戏收入占比依然只有31%，仍有提升空间。根据游戏工委，21年中国海外游戏收入相对于全球市场仅10.2%，具有进一步挖掘的潜力。

2)美日韩市场领跑，新兴实体大有可为。在中国厂商擅长的移动游戏领域，根据SensorTower调查，21年热门市场均迎来较大增长。美日韩等发达市场受众广泛且付费意愿较强，受到国内厂商的普遍青睐。同时，根据游戏工委数据，以上三个地区对自研游戏海外收入贡献比例为58.32%，同比有所下降。新兴地区如东南亚、中东、拉丁美洲经济发展潜力更高，存在大量可挖掘的智能手机用户。值得一提的是，在《PUBG Moblie》《无尽对决》等游戏的帮助下，土耳其Top 30出海手游销售收入增长140%，成为全球第七大出海手游市场。

2、 头部出海游戏厂商及应用排名稳定，关注三七互娱新品增量2.1、 出海游戏厂商：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼

data.ai发布《2022年3月中国游戏厂商及应用出海收入30强》榜单。3月游戏厂商出海收入整体排名较为稳定。

Top6地位相对稳固，游戏厂商出海收入榜前6名分别为米哈游、FunPlus、腾讯、三七互娱、莉莉丝和网易，与22年2月排名一致。体现头部游戏厂商在出海业务已形成一定的相对优势。

1)根据SensorTower数据，22年3月米哈游在移动市场收入环比提升18%， 主要由于《原神》进行的2.6版本更新，推出受到好评的新地图及限定五星水元素角色。

2)22年3月三七互娱出海收入环比提升11%，主要由于《云上城之歌》收入环比增长27%，创下历史单月新高。凭借深度本地化运营，《云上城之歌》在韩国上市半年后重新实现增长，为22M3韩国市场收入最高的中国手游。2月中旬推出的日服版本《空の勇者たち》反响良好，在点点数据的IOS游戏-畅销榜单中，排名呈小幅上升趋势，有望成为三七互娱出海业务的重要增量。

3)网易出海收入自21年初起基本稳定在出海厂商收入排行榜第6位，射击类手游《荒野行动》稳居出海游戏收入榜Top10， 同时《第五人格》海外版多次跻身出海游戏收入榜Top30。网易《指环王：崛起之战》21年9月底在欧洲、美洲、大洋洲和东南亚地区上线后表现出众。根据GameLook 22年3月数据，该游戏月均流水稳定在5000万元人民币量级，位列全球SLG手游收入TOP20.同时，网易是出海日本最成功的国内游戏厂商之一，根据Sensor Tower， 《荒野行动》多次登顶日本IOS手游畅销榜，《猫和老鼠》与《第五人格》也一同闯入2021年手游在日本下载量Top20。

腰部游戏厂商竞争较激烈，有爱互娱排名环比提升9位，在3月份榜单中上升幅度最大。根据Sensor Tower数据，有爱互娱旗下《放置少女》的游戏时长呈上升趋势，日本玩家粘着度和参与度提高，为长线变现提供动力。根据Game Refinery数据，该游戏截止到22年2月1日总营收304.6万美元，截止22年3月1日总营收414.6万美元，获得显著提升。同时，根据Sensor Tower数据，该游戏30天/60天长线留存率在日本市场远高于其它男性化表达的三国志手游，上市以来总收入突破10亿美元。

2.2、 出海游戏应用：前列手游排名稳定，《PUBG MOBILE》维持射击品类领先优势

22年3月，游戏出海应用的收入排名呈头部稳定，腰部小有波动的趋势。收入排行前五名仍为《原神》、《PUBG MOBILE》、《万国觉醒》、《State of Survival》和《Puzzles & Survival》，与22年2月相同。其中后三款均为SLG类型游戏，策略类游戏在海外市场受众广泛，是国产游戏出海的重要品类，国内厂商有望凭借题材创新、玩法复合保持竞争优势。

《PUBG MOBILE》仍为海外收入最高的射击类手游，是腾讯海外游戏业务的重要支撑。根据GameRefinery数据，美国、土耳其和俄罗斯是贡献收入前列的海外市场。1)《PUBG MOBILE》位列Sensor Tower 22年2月全球热门移动游戏收入Top2，全球流水约2亿美元，其中美国市场收入占9.5%。2)根据SensorTower数据，在21年12月土耳其汇率下跌之后，《PUBG MOBILE》22年1月在该地区的游戏收入占比却一度高达19.6%，对比同期美国市场仅低1.4pcts，体现游戏行业的“口红效应”及海外新兴市场的战略必要性。

其他射击类手游排名略有下滑。根据Sensor tower数据，腾讯《使命召唤手游》在中国手游海外App store + Google Play收入榜单的排名从22年1月开始排名小幅下滑，由1月的第5名下落至3月的第7名。网易《荒野行动》22年3月榜单排在第10名，相比1月和2月榜单的第8名有小幅下滑。

三七互娱《云上城之歌》保持排名上升趋势。根据Sensor tower数据，《云上城之歌》在中国手游海外App store + Google Play收入榜单的排名持续上升，由22年1月的23名大幅上升至2月的16名，3月份继续上升至第14名。点点互动的模拟经营手游《Family Farm Adventure》在22年3月进入榜单TOP29，是模拟经营手游第一次进入月度出海手游收入TOP30榜单。

2.3、 出海游戏新品：关注完美世界、朝夕光年新品表现

完美世界《梦幻新诛仙》海外版新上线，增速亮眼。完美世界于22年3月17日正式推出旗舰MMORPG作品《梦幻新诛仙》手游的海外版(Jade Dynasty: New Fantasy)，位列Sensor Tower 22年3月中国手游海外收入增长榜第8名，在中国台湾地区市场表现出色。根据点点数据，该游戏上线后最高位居中国台湾地区IOS角色扮演类游戏免费榜单第1名，截至22年4月22日仍保持在该榜单Top40.我们认为，1)作为一款经典的仙侠IP，该游戏还原《诛仙》的经典剧情，在支线剧情、画面质感等方面进行提升，有望维持对原著读者、仙侠爱好者等玩家群体的吸引力；2)根据伽马数据，《梦幻新诛仙》国服版上线首月流水超5亿，海外版有望为完美世界游戏出海贡献增量。

朝夕光年《DarkNemesis: Infinite Quest》3月中旬在海外上线，位列3月游戏出海收入增长榜单第11名。1)根据SensorTower数据，该暗黑风手游上线至今，是东南亚地区收入最高的地牢探索类游戏，若以对砍类动作手游(Hackand Slash)划分，是美国市场收入最高的同类手游。2)该游戏发力本地化运营，在故事背景上采用欧美魔幻题材，角色的设计上也采用欧美风格。游戏运营上，借鉴国内游戏的“延迟奖励”玩法，有效提升用户粘性。3)持续预热，推广效果良好。根据GameLook数据，为了打入以休闲化、中度游戏和战术射击等品类为主的欧美市场，《Dark Nemesis》整个推广期持续了1-2个月，在Twitter和Facebook上邀请数十位游戏圈网红助阵。游戏上线前的2月28日，官网显示的预约量为100万，6天后这个数字变成了150万，增长超50%，持续预热的策略取得明显效果。

江娱互动《口袋奇兵》位列增长榜第一，22年以来收入增长抢眼。根据Sensor Tower数据，《口袋奇兵》22年1月份位列中国游戏海外App Store+Google Play收入榜单第10位，2月时上升至第9位，而22年3月位列Top 6.据Sensor Tower估算，3月份该游戏在海外主要市场的App Store+Google Play双平台营收超1.5亿美元。乐元素《偶像梦幻祭！！Music》位列增长榜第2，主要由于在日本地区开展的周年庆系列活动。

3、 非游戏出海：赤子城科技表现稳健，阅读类app变动较明显

22年3月非游戏厂商出海头部稳定，阅读类厂商排名变化相对较大。其中字节跳动、欢聚集团、腾讯和赤子城科技稳居22年3月非游戏厂商出海收入Top4， 与22年2月相比无变动。第5、6名分别为合合信息科技和畅读科技。美图由2月份的第5名下落至本月度的第7名。

赤子城社交赛道持续增长，稳居非游戏厂商出海Top5。根据公司公告，22Q1公司社交产品平均月活约2227万，自发布季度运营数据以来连续9个季度实现增长。旗下应用MICO和YoHo在data.ai非游戏出海收入榜单数据期内(2021年10月至2022年3月)稳居Top10和Top20.MICO凭借本地化运营在北美市场收入同比增长200%以上。YoHo主打中东市场，21年收入同比增长120%。Yumy主打“十秒心动”的创新玩法，推出一年内突破5000万次全球下载量，进入49个国家地区的社交畅销榜Top10。

阅读类厂商变化明显，掌阅科技首次被畅读科技反超。后者创下data.ai榜单21年10月以来阅读类厂商的最高排名。根据data.ai数据，22年3月榜单Top30中阅读类厂商共4家，仍为畅读科技、掌阅科技、点众科技和HiRead，其中畅读科技环比上升3个名次位列第6，掌阅科技环比下降1名位列第9，主要由于畅读科技旗下小说阅读软件MoboReader的收入排名上升导致。MoboReader在data.ai 22年3月非游戏应用出海收入榜单中上升14 位，位列第19名。

社交类厂商中，Easyroid时隔4个月再次回归Top30，主要由于旗下社交应用Say Hi在中东地区收入增长。根据Sensor Tower数据，该产品3月份流水为50万美金。该软件的亮点是能够通过安装插件更换聊天主题、添加新的表情包，使陌生人社交更加趣味性。

布局新市场成为3月泛娱乐出海的重要增量，重点关注EleLive(小象直播)和游戏社交平台WePlay。EleLive(小象直播)3月份位列data.ai非游戏应用出海收入Top27， 环比上升四个名次。据data.ai数据，EleLive在土耳其市场营收显著提升，目前占据整体收入的20%。Weplay 位列非游戏应用出海收入Top23，同比上升17个名次。该产品于2021年8-9月推出英文版和日文版，根据Sensor Tower数据显示，3月份WePlay英文版月流水达到45万美金，日文版达到15万美金。

4、 投资建议

我们认为，国内游戏市场进入存量竞争，审核整体趋严，政策鼓励出海；同时，海外市场前景广阔，发达市场数字化用户增量多，付费意愿良好，新兴地区发展潜力高，游戏出海有望成为我国游戏行业的第二增长曲线。出海收入的持续增长将助力国内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。我们推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、心动公司、赤子城科技，关注中手游。

赤子城科技(9911.HK)：社交出海全球破圈，产品矩阵逻辑逐步验证。

盈利预测、估值与评级：考虑公司“社交出海+精品化游戏”双轮驱动下，差异化社交产品推动用户规模持续增长，聚焦海外发达国家带来强劲的用户付费表现，全球化的流量生态有望为游戏、元宇宙等业务提供发展动能。我们上调赤子城科技22-23年总营收分别为33.54/46.27亿元人民币(与上次相比分别+2%/+2%)，上调公司22-23年Non-GAAP净利润预测分别为4.71/6.46亿元人民币(与上次相比分别+9%/+7%)。新增24年总营收预测59.80亿元人民币，新增24年Non-GAAP净利润预测8.11亿元人民币。维持目标价6.42港元，维持“买入”评级。

5、 风险提示

出海竞争加剧：国内头部游戏厂商纷纷布局出海市场，游戏题材和玩法较为同质化，休闲、策略类产品集中度较高，海外竞争或将加剧。

海外市场监管：中国游戏公司出海进入不同市场，各地监管政策、文化舆情或有不同。比如2020年印度下架《PUBG Mobile》曾对腾讯产生一定影响。

海外新游竞争力不及预期：游戏出海面临文化差异、玩家口味变化较快、短视频等其他娱乐方式挤占用户时间等因素，出海游戏的表现具有不确定性。

海外买量成本上升：部分厂商对于买量依然重视，海外各渠道买量成本后续若上升，容易出现增收不增利的结果。

（文章来源：EBoversea）

关键词： 三七互娱