双焦周报：左手弱现实，右手强预期，谁主沉浮？

摘要

本期策略

利多因素：

1.焦化厂限产对冲部分需求羸弱；

2.2月20日后钢厂复产概率较高；

3.焦炭期现套利活跃，港口库存弹性减弱；

利空因素：

1.钢厂高炉检修加强，后续焦炭需求将继续走弱；

2.焦炭第二轮调降落地，倒逼炼焦煤价格回调；

3.煤炭、铁矿石稳价政策调控频繁；

不确定性风险：

政策限价、美联储加息、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量等

正文

01 行情回顾

1月，焦炭振幅大于焦煤：上旬强现实，叠加印尼出口扰动，双焦期价强势上行后高位震荡；下旬弱预期扭转交易逻辑，加之国有大矿春节不放假，双焦盘面弱势震荡为主。

春节期间：焦价第一轮调降落地，个别跌超一轮（累降400元/吨），焦化利润受挤压，个别焦化厂陷入亏损。国内炼焦煤价格暂无明确报价，节后存在小幅回调空间。进口蒙煤甘其毛都口岸5日恢复通关，车辆通关低位（23车），部分进口商报价小幅探涨。

节后第一周：基建预期波动，煤炭、铁矿遭稳价调控，双焦冲高回落。截至2月11日，盘面焦煤主力合约收盘价2352点，环比上周+3.09%，吕梁低硫主焦煤汇总价2680元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭主力合约收盘价3095点，环比上周-0.16%，日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价2900元/吨，环比上周-250元/吨。焦价第二轮调降落地，累降400元/吨。

02 宏观数据

03 双焦基本面数据

3.1节后原料被动去库，库存驱动向上

焦煤：1月，煤矿、洗煤厂加速去库，后有所反弹；焦化厂、钢厂大幅补库，但仍处于同期低位；港口节前降库明显；焦煤整体持续累库，库存回升至去年3月水平，焦煤库存驱动向下。

春节期间：山西地区，国有大矿基本正常生产，地方煤矿初七后逐步复产，期间煤矿、洗煤厂库存继续有所累积，但多数煤矿担心年后跌价因而维持厂内零库存。山东部分煤矿已完成储煤任务，或逐步放开市场煤销售。焦钢企业炼焦煤节前备货充足，春节期间有所消耗，其中独立焦化厂消耗较为明显，后续暂以按需采购为主。

节后第一周：煤矿累库加剧，洗煤厂降幅收窄，焦化厂、钢厂、港口库存降幅走扩，焦钢库存绝对值降至去年7、8月水平，焦钢库存可用天数低于同期水平；整体库存加速下滑，焦煤库存驱动向上。

焦炭：1月，焦企库存先降后升，库存水平处于同期高位；钢厂库存持续增加，仍处于同期低位；港口库存缓慢下降；整体库存略有增加，焦炭库存驱动中性向下。

春节期间：受下游需求不振及拉运不畅影响，山西（吕梁、长治）、内蒙古等地焦化厂库存普遍偏高，华东地区焦企累库并不明显，整体市场偏悲观。

节后第一周：焦企累库放缓，钢厂库存由升转降，港口库存加速下降；整体库存略有下降，焦炭库存驱动中性向上。

3.2 焦企限产对冲需求羸弱，焦钢产量比探底

1月：洗煤厂产能利用率冲高后跌落，钢厂高炉、独立焦化厂产能利用率均有所回升。铁水产量回升至预期值以上，钢厂补库基本完成，焦钢产量比降至0.5附近。

春节期间：唐山地区高炉产能由升转降，期间检修高炉19座，影响日均铁水产量6.64万吨。河北地区焦化厂限产40%左右；山西焦化(行情600740,诊股)厂生产状态相对稳定，多维持节前限产状态，部分焦企冬奥会期间要求限产；山东地区限产幅度高于钢厂，焦企如无供暖供气任务，普遍限产35%-65%；华东其他地区焦化厂保持正常生产。内蒙地区洗煤厂复工略显谨慎，等待价格明朗后逐步安排复产。

节后第一周：洗煤厂、焦化厂、钢厂高炉产能利用率均大幅下滑。河南、山东及河北唐山地区部分钢厂临时限产加严，预计11日解除；山东限产幅度在50%左右，山西、河北限产幅度在30%左右，焦企存在累库现象；洗煤企业利润薄弱，多数企业尚未开工。焦钢产量比探底，下降至0.502。按照京津冀采暖季限产不低于同比30%的方案，2-3月份唐山高炉产能利用率仍有下降空间。考虑当前钢厂焦炭库存可用天数已恢复至同期较高水平，后续焦炭需求将继续走弱。

3.3螺纹利润走扩，焦化利润遭侵蚀

3.4稳需求预期强，市场情绪稍改观

3.5 双焦基差震荡偏弱，期差走势分化

基差方面，1月，预期偏空、现实偏强，双焦基差走强后维持震荡态势（JM05 41%，J05 54%）；节后，强预期对应弱现实，基差偏弱运行，焦炭盘面贴水（JM05 33%，J05 6%）。

现实：铁水产量低位短期仍将持续，焦炭现货预计还有至少一轮调降。焦炭持续亏损将促使焦化厂主动限产范围扩大，继续对冲需求下滑的利空，焦钢产量比即将反弹，焦炭供给趋于宽松。

预期：1）终端预期：2月无法真伪，3月及其后有风险。第一阶段（2月）基建预期无法证伪，黑色板块价格仍会震荡偏强运行；第二阶段（3月及3月后）关注终端需求回暖节奏，需求符合预期则价格能撑住，否则黑色板块难逃回调宿命。

2）铁水预期：2月底现有一次复产预期兑现，其次是3月底。铁水产量下滑至何处及其持续时间，这将影响成材库存，并决定钢厂复产的力度和速度。冬奥会，2月4日至20日，20日之后钢厂复产概率是较高，煤焦强势；冬残奥会，3月4日至14日，需结合限产力度和终端实际判断。

综上，短期双焦基差或弱势震荡为主。

期差方面，双焦近远价差震荡运行，焦炭近远价差走弱。焦煤供给远期增量预期较强，疫情扰动预期下降，近月合约略强于远月合约。前期铁水恢复超预期，考虑冬奥会限产，后期铁水回落预期增强，焦炭05合约弱于09合约。预计5-9价差走势或将继续分化。

比价方面，煤焦比小幅反弹至1.32，位于历史中低位（39%），钢焦比回升至1.58，位于历史中位（43%）。

主线逻辑转向高炉复产带来原料利润修复，与此同时，焦价第二轮调降落地后，焦炭期现套利活跃，焦化厂内库存流向港口贸易商，库存弹性减弱。焦炭（J05）单边轻仓短多，下方支撑3080。终端预期波动，受铁矿稳价影响，成材近期有转头趋势，前期多螺纹空焦炭头寸建议止盈离场，可考虑多焦炭空铁矿。

焦煤基本面无利多，受煤炭稳价影响，盘面短期承压，关注煤炭稳价政策、螺纹走势及进口煤消息。由于产业链里面焦炭话语权最弱，因此做多焦化利润安全边际较低，建议谨慎操作。焦煤（JM05）区间震荡为主，建议观望，激进者建议高抛低吸。

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