原油：俄乌局势点燃行情，近期偏强态势不改

摘要

Ø 乌克兰局势：美国国家安全顾问杰克·沙利文在新闻发布会上也表示，美国公民应在未来24小时至48小时内离开乌克兰

Ø 供应：上周美国原油日产量连续两周减少10万桶后回弹10万桶至1160万桶；

Ø 供应：1月欧佩克减产执行率高达132%

Ø 库存：至2月4日当周美国EIA和API商业原油库存均意外去化，分别下降475.6万桶和202.5万桶

策略:整体来看，近期基本面决定原油依旧偏强，未来几周多头趋势能否延续需要继续关注原油库存等指标。由于本次油价大涨的驱动因素是地缘政治风险升温，如果没有持续的风险因素注入，需要警惕利多释放完后的高位调整可能。策略上，单边上关注背靠均线布局多单策略，套利上关注在俄乌冲突利多事件释放后近远月价差收窄的机会。

风险提示：俄乌冲突、美伊协议谈判、美国石油周报公布、市场风险偏好

一

建投分析

周五俄罗斯乌克兰冲突再次升级，国际油价一触即发涨逾4个百分点。美油盘中触及94.55美元/桶高位创2014年9月以来新高，收于93.90美元/桶；布油时隔七年有余再次突破95大关，收于95.10美元/桶，录得连续第八周收涨；国内SC主力单日收涨10.9（1.90%）至564.3元/桶刷新春节后次高。

目前地缘局势在供应偏紧的油市中注入风险溢价刺激油价大涨，月差上也有所反映。去年12月初以来，美布两油M1-M3不断走高，截至2月11日收盘分别为3.68美元和3.2美元，创下2013年9月以来新高。具体来看基本面：

首先，俄乌冲突发生的背景是需求复苏时供应增长有限。本周两家能源机构公布月报，均对今年全球石油需求发表乐观预测。周四欧佩克表示，随着全球经济从疫情中强劲复苏及旅游业等行业反弹，2022年世界石油需求仍有上行潜力，该机构将2022年全球原油需求增速预测维持在420万桶/日不变。2月IEA对该项的预期同样持平前值，预计增幅为320万桶/日。从裂解价差上看，从去年12月起RBOB-WTI和HO-WTI价差不断走高至过去五年同期新高，数据显示原油下游需求旺盛的现状。

而原油供应增幅却令人担忧。美国上周原油产量环比增加10万桶/日至1160万桶/日，尽管从谷底抬升近200万桶/日，但距离疫情爆发前的历史高点超过100万桶/日的距离；1月欧佩克环比仅增产6.5万桶/日而非计划的25万桶/日，减产执行率高达132%；欧佩克+成员国也因上游投资不足导致无法增产至目标产量，目前仍存在超过60万桶/日的差距。对此，IEA指出如果OPEC+的产量与其目标水平之间的缺口持续存在，供应紧张将加剧，并加大市场波动和价格上行压力，预计到今年年底，OPEC+预计的产量与实际交付的产量之间的缺口可能达到10亿桶。而只要阿联酋和沙特释放储备，全球仍能避免高油价带来的通货膨胀激增对经济造成冲击。

目前来看，剩余产能排名前四的分别是的分别是沙特214万桶/日、伊朗130万桶/日、阿联酋90.6万桶/日和伊拉克67.5万桶/日，而减产豁免国伊朗受限于美国的制裁近期仍无法完全释放石油产量，而2月8日召开的美伊协议复谈情况显示两国仍有一段路需要走。根据IEA数据，欧佩克减产协议履行国仍有450万桶/日的持续性剩余产能待使用；美国方面，贝克休斯公布的至2月11日当周美国原油钻机数创4年以来最大增幅，环比增加19座至516座，刷新2020年4月3日后高位。

需求旺盛而供应增幅不足导致原油库存连续去化，至2月4日当周美国EIA和API商业原油库存均意外去化，分别下降475.6万桶和202.5万桶， 较去年底高位已下降近2000万桶。经合组织商业石油库存方面，1月下降600万桶至26.76亿桶，续创7年以来新低。低库存水平下的连续去化成为近期油市维持多头趋势的主要原因。

另一个利多因素则是来自地缘风险方面的俄乌冲突。当地时间10日美国总统拜登在接受采访时发出警告，称所有在乌克兰的美国人应立即撤离。随后美国国家安全顾问杰克·沙利文在新闻发布会上也表示，美国公民应在未来24小时至48小时内离开乌克兰。乌克兰局势在美国散布的消息中迅速升温，俄乌冲突似乎已进入了一触即发的白热化阶段，推动原油价格拉涨，一是战争预期当前，金融市场对原油的风险偏好的加强注入了较高的风险溢价，二是战争预期引发市场对俄罗斯国内能源供应稳定的担忧，2020年俄罗斯成为全球第二大天然气生产国和最大出口国、第二大石油生产国和第三大出口国，对于欧洲乃至全球的能源安全及稳定问题的重要性是不言而喻的，特别是石油和管道天然气方面。以天然气为例，2020年欧洲天然气消费5411亿立方米，而产量仅为2186亿立方米，进口依赖度高达60%，而进口的天然气数量中，来自俄罗斯的天然气占比57%，其中9成通过管道运输，其中途径乌克兰的占比超过两成。因此俄罗斯在乌克兰边境的兵力集结令这场对峙升温，一旦危及天然气输送管道但短时没有供应的补充，那么能源短缺担忧的溢出效应或会继去年四季度后再次发生。

整体来看，近期基本面决定原油依旧偏强，未来几周多头趋势能否延续需要继续关注原油库存等指标。由于本次油价大涨的驱动因素是地缘政治风险升温，如果没有持续的风险因素注入，需要警惕利多释放完后的高位调整可能。策略上，单边上关注背靠均线布局多单策略，套利上关注在俄乌冲突利多事件释放后近远月价差收窄的机会。

风险提示：俄乌冲突、美伊协议谈判、美国石油周报公布、市场风险偏好等

二

价格影响因素分析

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