生猪：现实拖累预期，远月估值重构

现实：

生猪现货在开年之后持续保持低迷水平，全国均价近一个月来更是在12元/公斤左右的亏损水平下持续运行。而受到近期多地新冠疫情的影响，市场消费进一步受到冲击。根据能繁母猪对应出栏的时间线测算，今年一季度出栏生猪正好对应能繁母猪的存栏高峰。供给偏强背景下，消费失力，导致近日生猪价格再度出现下跌迹象。河南、河北、山东多地标猪今日跌破12元/公斤关口。

国家发改委周二发布数据，猪粮比已经连续三周低于5：1的水平，仍然呈现继续下行的趋势。新一批收储工作也有望继续展开。但从当前屠宰鲜销情况来看，市场本身的冻品入库量在最近三周有明显提升，收储政策对市场直接作用可能不大。

官方二月能繁数据即将出炉，而此前其他机构的数据均以环比持稳为主。卓创118样本环比增0.66%，166样本环比降0.1%，涌益新样本环比增0.32%。数量有增有减但都不超过1%。相比过去8个月的持续去化来说，能繁母猪去化的速度明显减缓。

生猪本周开启了远月升水挤出的行情，09合约从18000元/吨持续下行，冲破前低，来到16000元/吨的价格水平。

解析：

前期远月期价的上涨，主要支撑的逻辑依旧是能繁母猪的去化和季节性需求的提振。而市场多空双方对于能繁母猪去化深度仍然有较大的分歧。偏强预期的形成本身也需要资金的持续支撑。

而随着近月合约下行至较低水平，前期多远空近的策略走向尾声，在现货下行的悲观现实下，远月预期的支撑也受到更多怀疑。逐月挤出升水的市场惯性最终还是来到了远月合约头上。

除了能繁母猪去化不如预期、现货带来的悲观情绪之外，市场对于远月市场的看法转变，还包括对当前冻品库存的担忧以及对新冠疫情不确定性的关注。

不过，随着远月期货价格创下新低，悲观现实持续注入，经历磨难后，我们认为市场反而能够有机会从零开始，抓住供应下行和需求恢复的基本盘，重新打开向上的空间。此外，未来能繁母猪的变化已经不再直接影响09合约的估值；对于01合约来说，节后交割的可能性还没有在价差结构中反映。

风险：

新冠疫情影响超预期，能繁母猪去化不及预期。

关键词： 生猪期货 猪肉价格