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宏观债券：疫情给了货币政策更大的想象空间

来源：天风期货研究所时间：2022-04-12 10:32:02

观点小结

核心观点：偏多短期受俄乌、疫情影响有双降可能；中期受美联储加息制约，政策发力点在于宽财政、疏通信贷通道。

经济增长：偏多对GDP实现全年5.5%目标的外部干扰在于1）俄乌冲突使得全球大宗商品价格暴涨，顺势抬高国内企业原材料成本 2）美联储为抗通胀鹰派加息，制约国内货币政策宽松空间；内部干扰在于各地疫情的动态清零策略使得实体企业开工受阻、失业率增加。

通胀：中性CPI方面，4月食用农产品(行情000061,诊股)价格指数同比减少3.73%，环比回升7.62%，连续两个月上升；PPI方面，4月生产资料价格指数同比多增24.55%，环比下跌0.97，连续六个月下降。通胀短期内不是债市的主要矛盾。

资金面：中性跨季后，OMO每天投放100亿元，资金面稳定。

货币政策：偏多2022年4月6日国常会提出，要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。

财政政策：偏空2022年3月29日国常会提出，（专项债）去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕；大规模留抵扣税政策4月1日起开始实施。

美联储：偏空4月6日公布的美联储FOMC会议纪要显示，未来可能单次或多次加息50bp，货币政策应迅速转向收紧以抗击通胀。

近期事件回顾

近期事件回顾

数据来源：Wind，天风期货研究所

资金面趋稳

本周央行公开市场净回笼6,600亿元

跨季前夕，3.28-3.31央行每日投放逆回购1,500亿元呵护资金面。平稳跨季后，4.1-4.9除清明假期外，日投放逆回购100亿元。3.28-4.1逆回购净投放4,200亿元，4.6-4.8逆回购净回笼6,600亿元。

数据来源：Wind，天风期货研究所

跨季后资金面平稳宽松

本周资金面平稳宽松，跨季前较紧张。本周DR007下行2.1bp至1.94%，R007下行14.88bp至2.01%。隔夜利率上行，R001上行15.48bp至1.79%。

数据来源：Wind，天风期货研究所

质押式回购成交量增加

上周资金利率趋稳。Shibor一周收于1.99%，周下行3.2bp；1年期国债收于2.10%，周下行4.07bp；10年期国债收于2.75%，周下行2.30bp。商业银行质押式回购意愿强，日均放量成交51,408.75亿元，较上周增加12,447.17亿元，其中隔夜成交量占比每日均超过80%，与利率下行有关。

数据来源：Wind，天风期货研究所

同业存单收益率与MLF利差扩大

4月8日1年期同业存单利率收至MLF下方36.95bp，同业存单利率下行反映市场对流动性预期乐观。

数据来源：Wind，天风期货研究所

债券一级市场发行追踪

地方债发行进度超过2020年同期水准

本周利率债新发行2,376.84亿元，其中，地方债发行346.54亿元。

本周发行的地方债中，新增专项债2.9亿元、新增一般债22亿元、再融资债321.64亿元。

本周新增专项债仅为西藏债，2只债券边际倍数均不超过2 ，需求一般。

目前（4.8）发行进度达到36%，超过疫情伊始的2022年同期水平。3月29日国常会提出“今年下达的额度9月底前发行完毕”，可见政策正在朝扩大内需、把稳增长放在更加突出的位置的方向发展。

数据来源：Wind，天风期货研究所

国债收益率下行

国债收益率下行

本周重点关注国常会对经济工作的部署、房地产放松政策以及国内疫情的发展情况。国常会对目前国内外环境的判断为“不确定性加剧”、“超出预期”；要实现的目标是“就业、物价基本稳定，稳市场主体保就业”、“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”；运用的方法是“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，发挥总量和结构的双重功能，加大对实体经济支持”、“针对突出困难加大纾困和就业保障力度”、“用好政府债券扩大有效投资，今年下达的额度9月底前发行完毕”。房地产需求端政策放松力度加大，有利于改善市场信心。4月以来，大连全面开发落户、衢州取消限购优化限售、秦皇岛取消限购。疫情方面，上海日增感染者超过2万人、吉林日增超过1千人，全国多个城市两位数新增，封控力度较2020年更大。

目前来看，对GDP全年5.5%目标的外部干扰在于1）俄乌冲突使得全球大宗商品价格暴涨，顺势抬高国内企业原材料成本 2）美联储为抗通胀鹰派加息，制约国内货币政策宽松空间；内部干扰在于各地疫情的动态清零策略使得实体企业开工受阻、失业率增加。短期来看，面对疫情、俄乌冲突，央行有降准、降息的可能性。长期来看，受美联储加息节奏加快影响，国内货币政策总量宽松的空间愈发狭窄，政策的发力点更倾向于宽财政、疏通信贷通道，运用结构性工具释放基础货币。

数据来源：Wind，天风期货研究所

美国就业市场持续改善、美联储加息抗通胀

美国截止4月2日当周初请失业金人数16.6万人，不及预期20万人，美国就业市场持续改善。4月6日公布的美联储FOMC会议纪要显示，未来可能单次或多次加息50bp，货币政策应迅速转向收紧以抗击通胀。

数据来源：Wind，天风期货研究所

美元指数上行到99.84

美元指数上行到99.84

本周美元指数收于99.84，较上周上行1.27。

人民币汇率降至6.37，中美利差迅速收敛至13bp，较前一周缩小35.9bp。

数据来源：Wind，天风期货研究所

国债期货价格上涨

国债期货价格上涨

本周国债期货价格上涨，与现券走势一致，主要受国常会以及国内疫情的影响。