鸡蛋：关注高成本弱预期下的产能恢复情况

当前鸡蛋市场的延续了2021年4月之后的状态：在高成本和弱消费预期的状态下，在产蛋鸡存栏持续下降。该问题持续至今，当前蛋鸡存栏基本位于本轮周期的最底部区间，本轮周期在产蛋鸡的存栏最低点为2022年1月的11.41亿羽，2-3月份有少量增幅，但整体有限，长达一年时间的累计利润并没有很好地刺激补栏的情绪。预计未来该种状态仍将延续，在产蛋鸡存栏或有恢复，但恢复缓慢，价格整体预期偏强。

2022年3月，鸡蛋主产区均价4.15元/斤，历史最高3月均价。几个大因素共同导致此种现象的发生：存栏历史低位区间、成本历史高位区间、新冠疫情导致的物流受阻和情绪性备货。存栏方面，未来存栏的判断与前期补栏相关。从补栏的季节性看，二季度补栏基本都是环比下降的，受制于天气不断转暖，养殖端难度加大且蛋鸡高温产蛋率下降。并且，当下养殖端的补栏计划稳定，多数养殖户排苗至5月份。淘汰日龄方面，整体的判断是缓慢延长，后续如果延淘超预期，再跟踪修正。综合以上因素来看，站在当前看在未来半年，我们给出在产蛋鸡同比的预期是同比略降的，至少不会大增。

成本端来看，虽然短期蛋白的问题受到抛储和4-5月大豆到港的问题逐渐解决，但整体高位的判断保持不变，并且从6月开始预计整体仍然偏强。能量饲料的缺口问题仍然没有解决。因此后期饲料成本环比不看降。新冠的因素情绪因素是不确定的，当前的估值整体高于稳定的估值，而且终端消费整体较差，在此因素下不宜给出过高的估值。

接下来，是对于区间判断的预估。8月是全年鸡蛋需求的最旺季，并且基于存栏恢复同比不及预期的判断，8月利润维持去年幅度。去年8月的宽区间还受到了江苏疫情的影响。由于今年预期的不确定性，区间也放到去年8月相对比较大的区间。因此综合考虑，8月利润区间【0.61,1.25】元/斤，判断偏中性，过滤掉极端情况。

此外，从验证视角笔者选出了存栏大增年份、存栏大减年份、存栏持稳年份、以及基本面状态类似的年份，来看8月旺季较3月价格变化情况如何。在存栏增加的2016年，8月较3月均价增长0.31元/斤；在存栏下降的2017年，8月较3月环比增加1.53元/斤；存栏持平的2018年，环比增加1.31元/斤；在疫情期间消费较差的2021年，8月较3月环比增加1.02元/斤。2022年3月均价4.15元/斤，与前期逻辑没有明显矛盾。

当前来看，市场还是给出JD2209合约一定的旺季升水的。从往年的历史同期升水状态来看，即使考虑了当前情绪因素，当前升水幅度也偏保守，JD2209的当前判断逢低做多。

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