工业品：运行环境多线条交织，波动可能加大

有色金属

这个五一面临的环境较为复杂，两个潜在利空，一个是高通胀下美联储可能的超预期货币紧缩冲击，另一个是国内疫情的防控对需求的冲击，美元不断走强，国内人民币大幅贬值。当然如果联储紧缩符合预期或国内疫情有效控制，对于有色压力或有所释放，这是我们需要关注的。另外，俄乌冲击仍存在高度不确定性，战争存在升级和制裁与反制裁扩大的可能，能源价格仍然可能大幅波动，潜在利好是，中国稳增长压力较大，可能出台更多强劲的刺激政策，预计价格波动较大，留仓建议谨慎为宜，产业投资者建议严格保值操作。

下面分品种说说主要运行逻辑及看法：

1、铜：外强内弱，进口窗口持续关闭，进口流入受阻，国内铜现货供给偏紧，现货库存持续低位下滑，尽管有疫情冲击现货升水依然表现偏强。海外的强势有所弱化，LME库存持续回升。供给方面，矿端存在一定的干扰，今年增量或不及预期，一季度矿山季报公布，多家矿山产出显著下滑，智利干旱、环保、品位下滑制约矿的产出，整体铜的供需支撑尚存，如果国内疫情压力缓解，稳增长发力，铜价有望新高，短期压力在国内疫情对需求的冲击。

2、铝：俄乌冲突下欧美制裁及俄罗斯反制裁对铝的扰动是持续性的，欧洲铝厂生产在高成本下仍面临一定威胁。同时需要留意的是，3月后俄罗斯铝锭有流入国内迹象，需关注其流入量是否增加。国内方面，随着前期大批产能在高利润刺激下快速复产，近两周投、复产进度放缓，但产能依旧稳步增长。需求端，下游节前提前备货，铝锭出库好转，而高产量下，节后疫情防控下终端需求是否真正回升对铝总体供需平衡的影响较为关键，建议控制风险，空仓过节。

3、锌：锌的问题内外两条线，欧洲供需偏紧，鹿特丹现货升水不断攀升，海外LME库存已经低于10万，俄乌争端下欧洲能源供给持续存在担忧，这两个是利多的因素，然而国内方面，需求表现偏弱，还有疫情对需求的冲击，国内现货库存逆季节高位徘徊，国内现状偏差，但稳增长的预期较为强劲。国内现实弱，内外比价反映比较充分，现货进口大幅亏损，且间或出现出口窗口，整体供需上对锌是有支撑的，如果海外持稳，国内难以深跌，风险因素是国内的疫情冲击会不会扩大。

4、镍：纯镍进口持续亏损，国内现货资源紧缺，库存维持低位。镍铁成本支撑较强，下游对高价接受度较低，价格仍坚挺。受疫情影响下游开工受限，目前上海地区新能源汽车整体产能恢复率在20-30%左右，国内不锈钢厂亦存在减产停产情况。整体看，短期国内疫情反复，下游需求疲软，镍价上方承压，在低库存及进口持续亏损下仍有支撑，预计维持宽幅震荡，需关注国内疫情走势及海外宏观风险。

矿 钢

铁矿：

尽管近期国内到港有所回升，但由于节前钢厂补库需求较大，整体铁矿库存仍延续下降，短期矿价也呈现小幅震荡偏强的格局。不过，考虑到近期国内矿已开始复工复产，产量有所回升，海外矿山发运也进入旺季，后期铁矿供应预期趋增，而钢厂因为低利润及成材库存压力较大，短期继续增产的动能不足，生产可能维持平稳，后期产量的变动或将依赖节后的需求表现。考虑到当前国内外市场经济政策环境变动较大，节后需求可能面临较大不确定性，建议投资者节前减仓观望。

钢材：

尽管钢联最新数据显示节前钢材产量略有下降，但实际目前钢材生产已经基本恢复至同期的正常水平，整体钢材供应偏稳。而需求因疫情的影响依然恢复缓慢，加上物流对运输的影响，整体需求表现仍明显低于往年同期。不过，考虑到今年国内宏观层面一直利好政策不断，加上即将召开的政治局会议或许还会有一些新的定调和部署，并且当前国外经济环境变动也较大。同时，疫情的演变也给市场整体供需带来较大的不稳定性。面对复杂难料的内外政策经济环境，预计今年节后钢材市场的供需面临的不确定性较大，建议投资者谨慎持仓过节。

双 焦

焦煤：

供给端，国内煤矿产量持稳为主，内蒙地区环保督察组撤离，但月底产量释放有限；焦煤后期供给重心主要在进口煤方面，昨日财政部消息称，焦煤进口关税5月1日后将由3%降至0，焦煤进口成本将下降，但降幅在100元内，且考虑人民币贬值因素，我国海运焦煤进口依旧亏损，因此当下实际影响有限。但需注意的是，国家调降进口税率代表后期有意促进煤炭进口，且当下俄罗斯焦煤正逐步流入国内，全球焦煤供需缺口或逐步缩窄，蒙煤通关量也逐步增至300车以上，下半年进口端供给压力较大。

需求端，山西省外通行有所恢复，有利于焦企补库，缓解焦企因原料煤短缺而限产情况。然而，在盘面下跌带动下，焦企贸易商情绪有所转弱，焦煤现货采购情绪走弱，竞拍价格高位回落，流拍量增加。

总体看，焦煤供需双增，中短期需求仍有一定边际上升潜力，但进口端的压力也在逐步累积，远期向上驱动减弱，节中也有较高政策调控风险，建议空仓过节。

焦炭：

供给端，随着山西运输改善，焦企原料得以补库，焦炭出货好转，库存下降，因此产量有所增加。

需求端，本周铁水依旧小幅上升，钢厂因亏损减产现象较少，后期铁水仍有季节性上升空间。另一方面。港口贸易商情绪转弱，出货情况增加。

总体看，焦炭供需双增，持续去库，而由于钢厂利润已处于盈亏边缘，焦炭第七轮提降难度较高，而盘面已提前反应三轮提降，基差处于历史同期高位，建议降低风险，空仓过节。

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。

在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。

中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

我们关于商品研究提升的三点结论：

第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

关键词：