国泰君安2022年消费行业跨年展望：看好三条投资主线

一、复盘2021年消费行业：

①GDP增速换挡，消费需求承压，复苏之路屡被疫情打断：当前我国经济复苏动能仍然较弱，受制于地产投资的下滑以及上游成本高涨对制造业景气预期的压制，经济增长三驾马车中投资端整体承压；同时，2021年受到新冠肺炎疫情反复影响，居民消费整体不及预期，消费场景受限和外出频率降低拖累整体社零表现，消费复苏之路屡被疫情打断；

②经济复苏与结构分化，发展不平衡问题仍然存在：面对疫情冲击，全球各国央行开启“开闸放水”策略，流动性宽松使得居民财产性收入占比提升，而劳务报酬所得受到冲击，由此导致短期内居民收入水平及财富结构分化；

③“需求收缩、供给冲击、预期转弱”，拉动内需、提振消费仍是未来政策主基调：疫情反复叠加经济下行压力导致部分行业增速放缓，就业形势依然严峻(尤其是16-24岁年轻人，失业率处于较高水平)，中央在年末刚刚闭幕的中央经济工作会议中增加“需求收缩、供给冲击、预期转弱”新判断，强调实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。

二、展望2022，看好三条投资主线：

第一条主线：共同富裕带来的大众消费投资机会

①“共同富裕”有望成为未来十年的政策主基调，将对资本市场及消费行业产生深远影响：改革开放40余年来，我国创造了史无前例的经济发展奇迹，但我国发展不平衡不充分问题仍然突出，居民财富不平等情况和收入不平等情况依然较为严峻，城乡发展和地区差距仍然较大，高层准确把握发展阶段的新变化，将共同富裕摆在更加重要的战略位置上；

②和高收入群体相比，中低收入群体的边际消费倾向更高，共同富裕有助于提振大众消费：随着收入增长，居民的边际消费倾向逐渐降低，当收入结构失衡、社会财富主要流向小部分高收入群体时大众消费将会出现增长乏力的现象；而“共同富裕”战略目标的提出，有助于提升低收入群体的消费能力，改善整体居民的收入水平和消费结构；

③借鉴美国及日本发展经验，在贫富差距缩小阶段，大众消费行业往往迎来增长契机，相关板块股价表现较好：贫富差距的缩小时期与大众消费息息相关的行业(烟草、汽车、家庭耐用品、互联网零售等)往往成为受益者，我们统计了美国历史上三个贫富差距快速缩小时期(2000-2001、2007-2009、2012-2013)，以及日本1970-1990年经济腾飞期(国民收入倍增计划实施后、房地产泡沫破裂前)的消费股股价表现情况，发现大众消费行业存在较为明显的超额收益。

第二条主线：地产产业链边际好转

①房地产“三道红线”融资新规出台叠加偿债高峰期，2021年多家房地产企业陷入经营困境：个别房地产企业因经营管理混乱、盲目多元化导致被行业出清，市场份额持续向在销售、拿地、融资等方面更具优势的头部企业集中；

②房地产行业监管放松，房企融资环境回暖，带来流动性边际好转：10月份以来，房地产行业信贷政策边际宽松信号不断释放，调控政策边际调整预期不断增强，近期金融机构房地产贷款投放明显提速；

③发改委推动农村家电更新、家具家装下乡补贴，看好以家居、家电、装饰建材为代表的“地产后周期”：家电/家具下乡补贴政策有望提振农村地区消费需求，推动农村居民消费梯次升级，目前农村家庭空调、冰箱、洗衣机渗透率远低于城镇家庭，提升空间依然较大。

第三条主线：线下业态复苏

以餐饮文旅、线下零售、交通住宿、线下服务为代表的线下业态自疫情以来受冲击最为严重，出现关店潮，目前线下业态正处于恢复中，复苏趋势向好：自新冠疫情爆发以来，国内多地突发散点疫情，消费者外出活动受到很大限制，消费场景和消费频率骤减，线下门店大面积暂停营业。为推动线下消费复苏，全国各地相继出台促消费政策(发放消费券、降低税费负担、鼓励商圈消费和餐饮消费等)，随着疫苗接种率的持续提升，受疫情冲击较大的线下消费有望持续复苏。

（文章来源：国泰君安证券研究）