开源证券：宽信用验证稳增长 投资主线转为“多股空债”

1、稳增长前置，宽信用早于市场预期

1月社融数据公布，新增信贷、社融均超市场预期，1月社融存量增速上行至10.5%，为半年来高点。我们认为，2022年稳增长前置，宽信用会比市场预期要早，1月金融数据已经得到验证。市场在1月中旬普遍认为1月信贷数据不佳，成为前期股市大幅下跌、债券收益率大幅下行的重要因素。1月信贷、社融数据表明，尽管上旬信贷可能不佳，但中旬开始，稳增长全面发力，宽信用已经落地。

值得注意的是，“宽信用”在此前央行副行长刘国强讲话中已经进行预告。1月18日刘国强副行长讲话，市场普遍关注到“货币政策工具箱开的再大一些”，认为是宽货币加码，但实际上当时更重要的表态是“引导金融机构有力扩大信贷投放”、“金融部门不但要迎客上门，还要主动出击”、“五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大”，这些均指向“宽信用”。

2、“缺乏融资主体”并不符合中国国情

站在当前时点，我们认为，债市追涨的价值已经不大。我们认为，中国与发达国家不同，发达国家经济增速已经接近停滞，实体经济几乎没有融资需求，但中国无论是企业还是居民，融资需求都很旺盛，只要利率下降、额度放松，自然会有融资需求出现，而这正是1月发生的事情。1月金融数据从结构上看，一个亮点是企业中长期贷款占比达到53%，创近一年最高占比，表明融资结构较好。这验证了1月票据利率大幅上行，对应的信贷总量、结构均佳。

3、1月金融数据的两个重要意义

第一，中国政策层稳增长能力比市场预期要强得多，市场反复质疑“稳增长能否落地”已经不太合适；第二，短期内再次降息的必要性大幅下降。我们在1月降息10bp后提出，该降息可能是“一次性降息”，后续宽信用、宽财政会迅速落地，因此不再需要短期内再次降息。

4、宽信用验证稳增长，投资主线转为“多股空债”

债券市场透支宽货币预期，而对稳增长缺乏信心，但后续可能是宽货币不会加码，稳增长得到落地。建议债市久期缩短至2年或更短，规避拥挤的5年；考虑做平5-10年，或者做凸曲线。股市继续看好银地保+基建+港股，这些板块逻辑没有变化；此外，股市经历大幅杀跌、市场信心动摇、交易层面解杠杆之后，稳增长也已经得到初步验证，因此股市出现全面上涨可能性较大，建议加大股市仓位。

风险提示：政策变化超预期。

（文章来源：开源证券）

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