国金证券赵伟：“宽信用”确认 “经济底”或即将出现

事件：2月10日，央行公布2022年1月货币金融数据：1月，新增贷款3.98万亿元、同比多增3944亿元；新增社融6.17万亿元、同比多增9842亿元，社融存量增速10.5%，较上月回升0.2个百分点。

点评：

“政策底”夯实下，稳增长效果加速显现，“宽信用”确认、“经济底”在即

“宽货币”与“宽财政”加持下，稳增长效果加速显现，“宽信用”确认。1月，新增社融6.17万亿元、高于平均市场预期的5.45万亿元，同比多增9842亿元，人民币贷款、政府债券、企业债券为主要贡献、合计同比多增超9000亿元。货币宽松加码下，成本传导快的信用债、票据和短贷最先放量；财政发力也明显靠前，地方债提前发行带动政府债券同比增多的同时，财政存款同比下放加快。

稳增长“第二步走”进行时，实体需求逐步改善中。1月，新增信贷3.98万亿元、高于市场平均预期的3.77万亿元，同比多增3944亿元。信贷超预期，主要缘于企业部门贡献，新增企业中长期贷款2.1万亿元、贡献近65%企业贷款，时隔6个月首次同比转正；新增委托贷款428亿元、创2018年以来新高，信托贷款收缩明显放缓，推动代表企业中长期资金来源的有效社融增速回升0.2个百分点。

居民部门融资相对偏弱，需求修复尚待观察。1月，居民中长贷7424亿元、同比少增2024亿元，同比降幅较上月扩大一倍，与居民购房意愿偏弱有关，1月30大中城商品房销售同比下降近30%，一、三城市拖累尤为明显；居民短贷同比少增超过2000亿元至1006亿元，与部分地区疫情反复下，居民消费低迷等有关。

重申观点：“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时，带动需求逐步改善，“经济底”或即将出现。稳增长，已从第一步的货币宽松、稳增长相关融资增多，向第二步的实体需求改善过渡，预计2季度经济边际改善最为明显，第三步，需求走出收缩“负循环”、经济预期修复，GDP增速回升至合理区间。债市已站在新的“十字路口”、面临一定调整，纯债配置建议从久期转向票息策略。

常规跟踪：社融、信贷同比大幅增加，M1首次转负、M2明显回升

新增社融同比多增，信贷、政府债券合计贡献75%以上，企业债券也有拉动。1月，新增社融同比多增9842亿元至6.17万亿元，其中，人民币贷款、政府债券同比分别多增3806亿元和3589亿元至4.2万亿元和6026亿元；企业债券同比多增1882亿元至5799亿元；信托、委托和表外票据较2021年同期分别变化162亿元、337亿元和-171亿元；股票融资同比小幅增加448亿元至1439亿元。

信贷同比增量中，票据仍占主体，企业中长贷同比转正、居民贷款相对较弱。信贷分项中，企业中长贷、短贷同比分别多增600亿元和4345亿元至2.1万亿元和1万亿元，票据同比增加3193亿元至1788亿元；居民中长贷、短贷同比少增2024亿元和2272亿元至7424亿元和1006亿元；非银贷款同比少减575亿元。

春节“错位”等影响下，M1首次转负、M2明显回升。1月，M1同比-1.9%、上月为3.5%，M2同比9.8%、较上月回升0.8个百分点。M1转负与春节“错位”的高基数等有关；存款分项中，居民存款、企业存款分别同比多增3.9万亿元和减少2.3万亿元，非银存款同比多减716亿元，财政存款同比少增超5800亿元。

风险提示：

1、宏观政策超预期；

2、数据统计中的遗漏和偏误。

（文章来源：赵伟宏观探索）

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