天风证券：旧世界的宿命与反抗 清洁低碳之间寻找再平衡

新世界从旧世界中孕育，依赖旧世界的营养来源和安全保障。但新世界又吸引走旧世界的资本开支，加速替代旧世界。这构成了一对矛盾。从去年下半年开始，新旧世界的矛盾到了突出爆发的时间。涨价是旧世界对新世界的反抗。

全球能源供需矛盾突出、价格上涨，表面上存在中国能耗双控、美国页岩油资本开支纪律、俄罗斯油气设施中断等个性因素，背后的共性因素是新能源建设加速推进，而传统能源在ESG和疫情供给侧改革的影响下，长期资本开支不足。

新旧世界的矛盾不止体现为旧能源价格上涨，也体现为新旧秩序之争，旧秩序的效率下降，加剧内部分配矛盾和外部政治矛盾。以欧盟代表的新能源革命和以俄罗斯代表的传统能源既得利益，成为外部矛盾爆发的断裂面。

站在欧盟的角度，新能源革命是对俄罗斯传统能源利益的瓦解。站在俄罗斯的角度，疫情后坚挺的油气价格是反抗欧洲能源革命的底气，并希望借欧盟对俄的油气依赖，一举解决自己在乌克兰问题上的诉求。新冠疫情像一面镜子，照出了各国内部的经济结构问题和社会治理问题。俄乌战争戳破了旧秩序的窗户纸，把冷战后国际秩序、货币体系和能源供应体系的问题统统暴露出来。

即使新世界是万众瞩目的焦点，但其对旧世界的替代是细微积累的量变最终引发相变的过程，进程总有反复，没有旧世界作为支撑，新世界容易营养不良。新世界要加速发展，也需要确保旧世界的秩序稳定，不能过快退出。

新旧世界的矛盾爆发，促使各国在旧世界的安全稳定和新世界的清洁低碳之间寻找再平衡。

中国今年两会政府工作报告将能耗考核从每年一次变成五年一次，将钢铁行业碳达峰时间较之前意见稿延后了5年，并增加了俄油(10年供应1亿吨)和俄气(增加供应天然气100亿立方米/年)的长期供应保障。

欧盟将满足特定条件的核电和天然气归为可持续投资的过渡性绿色能源，法国时隔20年重启新核反应堆建设，德国将煤炭使用延长到2030年后并规定了天然气的最低储量水平。

根据Rystad Energy预测，今年全球石油投资将增长7%至3070亿美元，页岩油气生产商投资将增长18%至1020亿美元；今年全球天然气上游投资增长14%至1490亿美元，2022-2024年年均投资增速9.3%。

OPEC产能下滑的趋势从2020年四季度以来有所转向，产能出现了平缓抬升。非OPEC产油国的一些新项目正在建设。非洲能源商会预测2022-2025年非洲能源资本支出将逐年增加16.4%。

Exxon、Chevron、Shell、PetroChina、Equinor、BP等大型石油公司均调高了2022年资本开支指引(公司没有披露指引数据的用卖方一致预期代替)，增长幅度在5.2%-28.6%之间。我们统计的13家石油公司2022年总资本开支指引较2021年增长了12.2%，其中只有Sinopec(中国石化)出现下滑。

新世界的快速发展，吸引走了旧世界的长期资本开支，新旧世界的矛盾爆发，反而限制了新世界的发展。旧世界的反抗，缓解了短期的供需矛盾，确保了新世界的安全，反而加速了旧世界的消亡。

新世界的激进限制了新世界的发展，旧世界的反抗加速了旧世界的消亡。世界就是阴阳相生，物极必反的矛盾体，历史在反复中波浪式前进，最终建立在旧世界体系上的旧秩序瓦解，新世界主宰秩序。

风险提示

ESG政策支持不及预期；ESG概念发展不及预期；ESG投资者认知度低于预期

（文章来源：天风证券）

关键词： 天风证券 资本开支