国泰君安证券：海内外煤价倒挂 进口增速持续下行

事件：4月13日，海关总署公布2022年3月进口煤炭1642.3万吨，同比下降39.9%；一季度累计进口煤炭5181.2万吨，同比下降24.2%。

3月煤炭进口量降幅扩大，主因乌俄冲突下国际煤价高涨，价格倒挂抑制进口需求。2022年3月我国进口煤炭1642.3万吨，同比减少1090.6万吨，同比大幅下降39.9%；进口额147.1亿元，同比增加6.8亿元，增长4.8%，进口煤量减价升，一季度进口规模年化仅2亿吨，较2021年的3.2亿吨大幅下降。2月印尼出口禁令已解除，3月进口量降幅却进一步扩大，主因乌俄战争导致全球大宗商品价格高涨，3月澳大利亚纽卡斯尔动力煤平均价314元/吨，同比大幅增长231%，环比增长32%，创历史新高，海外煤价大幅上涨导致国内外煤价倒挂抑制进口需求。

4月印尼HBA价再次上调，倒挂扩大下进口煤量同比或继续下降。1)2022年以来，印尼政府连续3月上调煤炭基准价，4月基准价288.4美元/吨，环比3月份的203.69美元/吨上升84.71美元/吨，涨幅41.59%，比上年同期的86.68美元/吨上涨201. 72美元/吨，同比上升232.72%，再创新高，印尼煤价大幅上涨，原因一方面来自俄乌局势紧张带来的全球能源价格上涨，另一方面来自欧洲停止使用俄罗斯天然气后对煤炭需求的替代性提升。2)2021年中国自印尼进口煤炭约1.9亿吨，占进口比重近60%，印尼煤价上涨进一步扩大国内外煤炭价差，考虑热值、海运费、汇率、增值税因素后，测算对应国内到港价格在1925元/吨，较南部港口成本高600元/吨以上，高价差将进一步抑制进口积极性，对供给存在较大影响。

焦煤供给受进口量影响较大，需求端稳增长发力，焦煤高景气将持续显现。我国焦煤进口依存度约占10%，供给端受进口影响较大，澳煤进口受限后，焦煤进口国主要是蒙古和俄罗斯，当前蒙煤进口仍受疫情反复影响，当前日均通关车辆仅200左右，远低于历史均值，俄煤虽结算问题解决，但受运力限制，短期内进口量无法大幅增加，进口下滑致焦煤供给仍将维持偏紧态势。需求端“稳增长”力度加大，超前开展基建投资，房地产政策底出现，基建发力叠加传统旺季来临，二季度需求将迎来快速提升，目前已经可以明显看到螺纹钢开工率开始反弹。供需紧张下价格依然存在提升空间，带动盈利环比持续上行、同比大幅增长。

投资建议：1)全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，中国神华/平煤股份/兖矿能源、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2)坐拥海外煤矿资源：兖矿能源；3)资源优质弹性企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份、昊华能源。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。

（文章来源：国泰君安证券研究）

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