观点：注册制背景下 游资打板空间收窄 量化策略中的高频交易或受冲击

全面注册制新规下的主板交易规则明显变化，其中“价格笼子”机制近期在游资圈引发热议。

值得注意的是，游资打板空间收窄，短线生态生变，那么对于量化策略中的高频交易影响又如何呢？《每日经济新闻》采访了数位量化私募人士。

(资料图)

打板空间收窄，短线生态生变？

全面注册制新规下，“价格笼子”机制出台，资金再难打“天地板”。市价申报方面，新增连续竟价阶段限价申报的“价格笼子”机制，连续竟价阶段2%为有效申报价格范围，同时增设了“十个申报价格最小变动单位”的安排。注册制对短线生态产生了明显的影响，从近期市场表现来看，A股连板票较之前大幅减少，而对于一些核心大票却开始走趋势行情。

注册制的“价格笼子”机制对短线生态的影响明显，往涨停板上“扫货”和往跌停板上“出货”将成为废单，以后要“吃货”或“出货”申报价格不得高于或低于基准价格的2%，这就对游资的出货水平产生了极高的要求。另外，主板股票异常交易实时监控细则，对交易挂单等细节的关注和变化也对市场短线生态产生明显的影响，尤其是对那些日内做T+0交易的投资者，增加了从股价大涨大跌中获利的难度。

“价格笼子”机制一旦实施，散户谁还敢去打板？一旦散户主力游资不去打板，量化也就失去了对手盘，这对超短打板的生态会产生影响。

值得一提的是，市场内大部分的游资是从事“涨停板”的打板交易策略，随着对异常交易行为的进一步管控，打板的交易成本和难度直线上升。对于大额反向投资的管控，降低了类似“拉高出货”的交易手法的发挥空间。这会降低高频资金“赚钱”的速度，以后合力走强趋势的股票会越来越多，短线连板的小票会越来越少。

量化策略中，高频交易或受冲击明显

国内的量化策略经历了两轮变化，第一轮形成以套利、对冲交易、多因子策略为主流策略的体系；第二轮是以高频交易为主的策略。但是在“天下武功，唯快不破”的高频交易中，快就是利润，尤其是一些以日内回转交易为主的量化私募机构。

梳理全面注册制下的主板交易规则可以发现，其中优化证券交易监督相关规定，新增“程序化交易影响系统安全或正常交易秩序”的异常交易行为等。另外，实时监控细则披露了交易所对“异常交易”的监控方向和要求，对交易挂单等细节的关注和变化，这才是令高频交易紧张的原因所在。

对于影响，量化圈还是有一定的分歧。顺时投资量化研究部在微信中告诉记者，这是市场走向成熟的表现，也证明了量化交易在证券市场中的作用越发重要。本次改革从交易维度来讲，对于量化交易是一次加强。因为拆单策略为了降低冲击成本，所以挂单价格本来幅度也不会太大。从建模维度来讲，目前这种模式会对使用了日内高频因子的量化模型造成一定的冲击，日内交易的行为模式的改变导致高频因子失效的概率增加。

而厚石天成侯延军在微信中告诉记者，注册制后实行的“价格笼子”报价机制，对于量化高频策略不会造成大的影响。因为高频策略一般都追求小的交易成本和交易滑点，在报价时会通过算法拆单等尽量贴合甚至低于对手报价来减少成本增加收益，所以报价不会偏离当前成交价太远，不会受到“价格笼子”的限制。注册制交易制度的变化本质上是为了限制操纵和偏离市场价格的行为，而这些行为不是量化策略的诉求。

其实从量化私募的业绩来看，私募排排网统计数据显示，2022年1月1日~2023年2月22日，有业绩记录的28家百亿量化私募机构整体收益为2.82%，其中23家百亿量化私募机构实现正收益，占比为82.14%，包含12家机构期间收益超过5%。私募西安久上基金在微信中告诉记者，“我们的策略里T+0已经几乎被去掉了，我们的主要策略是价值为基础的情绪周期，做确定性的阿尔法和大概率的贝塔。”

高频交易对股票价格敏感，不会主动跳价交易

一百亿量化私募人士告诉记者，“没有特别的影响，这主要是和我们策略特点有关系，就是监管限制的这个交易行为本来我们就不做的。这些交易行为限制，影响最大的是伪量化，即人工T+0，过往的‘涨停板敢死队’进化的一种交易方法，这几年收益也不错。目前的量化选股模型，预测周期覆盖全周期，但整体以中周期为主，才能在这样的管理规模做出长期下来还比较靠前的超额。”

因为目前正规的量化还是赚取错误交易的钱，虽然海外还多了一种提供流动性，但目前国内暂时不需要，因为个人投资者还比较多，所以流动性其实还没有像海外那样，包括港股其实也非常需要做市商。“而且我们不会通过这种方式赚这个收益，因为假设你一挂单，就有人来吃你的阿尔法，而且量化私募的规模更大，这种交易行为本身会对市场影响很大，那你超额的稳定性很差。”上述私募人士补充道。

百亿量化私募鸣石基金在微信中告诉记者，目前来看，注册制下的监管交易制度对量化交易并未产生影响。一方面，量化投资持股非常分散，一只产品平均持有300~500只股票，甚至更多，其买入卖出对个股的盘面冲击较小，与主观投资集中持股的投资风格相比差别很大；另一方面，由于量化投资交易频率相对主观投资较高，更在乎每一次的交易成本，会利用交易算法以最低最优价格成交，降低交易带来的市场冲击成本，基本不会触发影响正常交易的条件。

主板市场2%的“价格笼子”对量化高频交易和量化T0策略同样没有影响，2%的买卖区间对量化来说是一个非常宽泛的交易空间，高频交易对股票价格十分敏感，不会主动跳价交易和大单交易，否则会带来更大的冲击成本，反映到产品上则是降低产品收益。量化T+0对持仓股票的交易价格更为敏感，与其他策略不同，量化T0策略对交易冲击成本的计算精确到万分之几，交易算法对盘面的监控更是精确到毫秒级别，实现积小胜为大胜，这一点与主观投资的T0策略差别很大。

（文章来源：每日经济新闻）

关键词： 量化策略 价格笼子