电解铝行业动态点评：国内外供给扰动加剧 继续看涨铝价

事件：近期国内外电解铝价格上行明显， 截至2 月10 日，SHFE 铝收盘价升至22390 元/吨，月涨幅7.7%；9 日，LME 铝价收盘价升至3263 美元/吨，月涨幅8.5%，逼近历史高点3380 美元/吨。

点评：

国内：百色疫情影响氧化铝120 万吨/年、电解铝42 万吨/年产能。近日广西百色出现新冠疫情，截至2 月10 日，百色现有确诊186 人。据安泰科数据，目前因疫情已经导致德保县华银铝业减产120 万吨/年氧化铝和广西吉利百矿电解铝厂停产42 万吨/年电解铝。百色是国内氧化铝电解铝重要产地，安泰科数据显示，截至2021 年底，百色市氧化铝产能合计955 万吨/年(占全国10.5%)，电解铝产能219.5 万吨/年(占全国5.2%)。若百色疫情延续紧张，或持续影响氧化铝、电解铝生产和运输。

国外：天然气价格高企，欧洲停产产能超过80 万吨/年。2021 年下半年以来，欧洲天然气价格大涨导致电力成本飙升，多家锌、铝冶炼企业因电力成本过高而关停部分产能。据SMM 统计，截至2022 年1 月底，欧洲停产的电解铝产能已经超过80 万吨/年，约占全球电解铝产能的1%。若天然气价格持续保持高位，欧洲铝企或有更进一步的减产。同时，俄罗斯铝企俄铝的电解铝产能超400 万吨/年，约占全球电解铝产能6%；若俄罗斯乌克兰的冲突进一步升级或将引发欧美国家对俄罗斯进行制裁，或对俄铝供给造成影响。

库存：国内春节累库低于预期，海外库存跌至历史低位。截至2 月10 日，全国电解铝现货库存95 万吨，春节期间累库14 万吨，累库明显低于往年同期数据。

海外方面，LME 铝库存已跌至88 万吨，处于历史低位。

利润：吨铝平均利润恢复至3200 元/吨以上。据百川盈孚数据，因前期能源、氧化铝价格的下跌，截至1 月29 日当周，电解铝行业平均毛利已经恢复至3224元/吨。本周国内电解铝价格加速上涨后，铝企利润空间将进一步扩大。

供给扰动，继续看好电解铝价格上行。短期来看，欧洲电力成本高企带来的铝企停产叠加国内百色疫情扰动，将持续影响全球电解铝供给。长期来看，国内的电解铝产能红线将限制行业长期供给。在全球低库存背景下，国内外供给的扰动加剧，将持续推动电解铝价格上行。持续推荐神火股份、南山铝业，关注中国铝业。

风险提示：电价政策调整风险；铝价涨幅过高抑制下游需求风险；废铝回收增长超预期。

（文章来源：光大证券）

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