策略点评-光伏：估值盈利性价比显现

要点更新：

重申风格判断：1 月信贷开门红后天平向成长倾斜，成长中建议关注光伏板块，有望迎来戴维斯双击。

稳增长基调下，货币政策继续维持宽松，利好光伏拔估值。去年12 月中央经济工作会议定调货币政策“灵活适度”，灵活适度即偏宽松，降息降准仍可期待。流动性充裕环境利好光伏拔估值，历史经验来看估值贡献光伏股价变动的较大权重。

装机高增叠加流动性充裕利好光伏股价上行，典型如2020 年。2020 年平价预期带动抢装需求，全年新增装机49GW，同比+64%，其中12 月装机21.7GW；叠加货币政策整体宽松，全年光伏指数上涨+72%。

中性假设下，我们预计2022 年国内及全球光伏装机迎来高增长，国内新增装机84GW(+53%)，全球新增211GW(+24%)。

各环节估值已回归合理水平。经过前期调整，各环节2022 年动态PE普遍较2021/12/10 回落10%-20%，目前逆变器40-60 倍、组件40 倍、硅片30 倍、硅料15 倍，PEG 均降至1 以下，估值已具吸引力。根据DCF 测算，目前至2022 年底Wind 光伏指数市值空间，中性-乐观假设下上涨空间为17%-95%。

深度报告核心观点：

光伏长期空间广阔，短期跟踪涨价、装机、产能释放，2022 年关注中下游毛利扩张机会。从能源结构出发构建光伏“阶梯式”预测框架，以长期装机量为落脚点，核心假设包括能源消耗总量及结构等。

全球光伏累计装机量有望9 年4 倍增长。我们预计2030 年国内(全球)光伏累计装机1309GW(4746GW)，较2021 年增长328%(441%)，2022-2025 年新增装机量复合增速18.1%(21%)。

光伏产业兼具周期及成长属性。①产业链自上而下周期性减弱。历史经验，流动性宽松利好周期成长股价表现，2022 年国内货币政策偏向积极。②周期性：政策驱动转为市场驱动，产业链整体涨价短期或影响装机进程，2022 年硅料产能释放，关注中下游毛利扩张机会。③成长性：

技术驱动降本，路线多样格局未稳。

投资建议：长期甄别技术路线精选α；DCF 测算2022 年光伏市值变动空间。①光伏投资更多需要自下而上，长期收益更多来自个股α而非行业β，龙头竞争日益激烈，技术路线和先发优势最为关键。②DCF 模型：

参考全球装机预测，假设行业营收及利润增速，参考权益基金收益率给定折现率，量化测算未来市值空间。目前至2022 年底Wind 光伏指数市值空间，中性-乐观假设下上涨空间为17%-95%，悲观假设下可能下跌32%，具体幅度取决于政策及景气。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。

（文章来源：东吴证券）

关键词： 中央经济工作会议