春节因素扰动 CPI、PPI继续回落

摘要：

综合来看，1月CPI和PPI均继续回落步伐，二者缺口也继续收敛，同时均值下降。我们预计一季度GDP平减指数将会出现回落。总体CPI和大部分分项均受到春节因素影响，分项中食品和能源价格仍是主要拖累项。蔬菜和猪肉依然是拉低食品的主因，服务价格略有加速但总体稳定，部分服务分项CPI涨幅较大。预计2月CPI继续受春节影响环比增速回升，同比稳定或小幅上升。年内则继续维持上升趋势。PPI降幅收窄超预期，高基数有一定影响。其中生产资料和生活资料增速均放慢，且环比弱于季节性。PPIRM也有减速，PPI和PPIRM缺口继续收窄，产业利润向上游集中的态势持续缓和。结构上看，原材料行业PPI高位回落同时，狭义制造业价格涨幅放慢，上行动能减弱。1月大宗商品价格整体反弹，是支持PPI环比跌幅收窄的主要因素。我们预计，高基数问题将贯穿上半年，PPI同比增速回落趋势仍将延续，下行节奏则取决于商品价格，尤其是国际油价的波动。货币政策暂不受到通胀约束，经济周期仍处于“衰退”阶段，后期政策大概率维持偏宽松方向。

正文

1. 国家统计局数据公告

国家统计局公布的数据显示，1月中国CPI同比增长 0.90 % ，较前值 1.50 % 大幅回落，且略低于市场预期的1.0%；PPI同比增速为 9.10 % ，较前值 10.30 % 继续明显下行，且低于市场预期的9.5%。此外，核心CPI同比增速仍维持 1.20 % 不变。

2.CPI继续受食品拖累

具体来看，总体CPI同比增速明显回落，主要是高基数影响，同时环比增速略偏低。大项上看，食品和非食品价格同比增速分别为-3.8%和2.0%，二者环比表现也都略弱于季节性。核心CPI环比低于5年均值，但与去年同期表现一致。食品和能源价格继续拖累消费品CPI增速回落，服务价格略有加快但总体稳定。情况表明，1月CPI受到春节因素影响，根据历史经验，春节时间靠后往往导致1月CPI偏低和2月CPI偏高。而影响因素方面，CPI仍主要受到食品价格拖累，核心CPI则仍然维持不变。

具体在食品分项中，粮食和食用油价格同比增速下降，尤其是后者。环比来看，二者表现明显低于去年同期也低于季节性。鲜菜价格同比涨幅大幅回落至负增长4.1%，鲜果价格涨幅则有所加速。环比来看，鲜菜价格明显弱于季节性且有高基数存在，鲜果价格略超季节性。肉类价格同比跌幅进一步扩大，猪肉价格跌幅扩大至41.6%，环比出现2.5%的负增长，且去年同期价格基数偏高。牛肉价格基本稳定符合季节性，羊肉价格则弱于季节性。其他蛋白质食品中，水产品价格涨幅略有扩大，蛋类价格涨幅明显收窄，奶类价格涨幅略有收窄。后两者环比弱于季节性且基数偏高。情况表明，蔬菜价格由于基数影响而对食品价格产生拖累。腌腊需求结束后，伴随生猪出栏加快，猪肉价格进一步下降，也均对食品价格带来负面影响。

非食品价格方面，衣着价格以及其中服装和鞋类价格同比均有小幅回落，环比表现略弱于季节性。居住分项中，水电燃料和房租增速均有回落。环比来看，二者表现略弱于季节性。生活用品和服务价格同比增速下降其中家庭服务价格上涨。环比来看，主要是家庭服务分项明显超过季节性，与春节假期和局部疫情有关。交通和通信价格同比小幅上升，其中交通工具燃料价格增速回落，通信工具价格跌幅减少。环比来看，交通工具燃料价格符合季节性，通信工具价格则明显超季节性水平。文教娱乐同比增速下降，但旅游分项同比加速。环比来看，主要是旅游分项基数低。医疗保健价格同比变动仍然不大。环比来看，西药价格上涨，医疗服务价格回落，环比表现多弱于季节性。情况表明，1月主要价格分项受到春节因素影响较大，同时还受到局部地区疫情影响，部分服务价格上涨明显。而国内燃料价格涨幅滞后国际油价同时，高基数也限制同比，因此燃料价格同比反而拖累CPI。

总体上看，CPI同比增速明显回落，主要是高基数和春节因素影响——根据历史经验，春节时间靠后往往导致1月CPI偏低和2月CPI偏高。影响因素中，食品和能源价格仍是主要拖累项。蔬菜和猪肉依然是拉低食品的主因，前者受到基数影响，后者则与腌腊需求下降和生猪出栏加快有关。服务价格略有加速但总体稳定，部分服务分项CPI涨幅较大或与春节前家政用工供需错位和疫情有关。而国内燃料价格涨幅滞后国际油价同时，高基数也限制同比，因此燃料价格同比反而拖累CPI。预计2月CPI继续受春节影响环比增速回升，同比稳定或小幅上升。年内则继续维持上升趋势。

3.PPI延续下行趋势

PPI 方面，总体PPI环比降幅收窄至0.2%，叠加去年同期高基数问题，同比增速进一步明显回落至9.1%。主要分项中，生产资料同比增速下降至11.8%，生活资料同比增速小幅放慢至0.8%。环比来看，生产资料和生活资料均弱于季节性表现。PPIRM同比增速也下降至12.1%，PPI和PPIRM缺口收窄至3.0%，产业利润向上游集中的态势持续缓和。

分行业来看PPI同比增速。上游行业分化态势进一步加剧，主要是黑色金属矿开采行业PPI跌幅扩大，有色和非金属矿采选业PPI略有下降，油气开采PPI冲高回落。中游原材料行业中除公用事业PPI继续上升之外，其他行业如非金属制品、橡胶和塑料制品、黑色、有色、化工等行业PPI全面回落。中游加工组装行业PPI变动不一，绝对水平依然偏低。下游行业情况类似，其中食品制造业和汽车制造业PPI加速，农副食品加工、纺织、医药制造业PPI均回落。从1月情况看，大宗商品整体价格出现一定反弹，支持PPI环比跌幅收窄，但高基数仍压制同比，并且高基数问题将贯穿上半年。从结构上看，原材料行业PPI高位回落同时，狭义制造业价格涨幅放慢，上行动能减弱。

总体上看，1月PPI环比降幅收窄，叠加去年同期高基数问题，同比增速进一步明显回落。生产资料和生活资料增速均放慢，且环比弱于季节性。PPIRM也有减速，PPI和PPIRM缺口继续收窄，产业利润向上游集中的态势持续缓和。从结构上看，原材料行业PPI高位回落同时，狭义制造业价格涨幅放慢，上行动能减弱。1月大宗商品价格整体反弹，是支持PPI环比跌幅收窄的主要因素。我们预计，高基数问题将贯穿上半年，PPI同比增速回落趋势仍将延续，下行节奏则取决于商品价格，尤其是国际油价的波动。

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