铝：这波下跌将持续到何时？

铝是一种高耗能且高碳排放量的金属，在当前全球减碳达成共识的背景下，同时在国内“双碳”及“能耗双控”政策的制约下，电解铝行业将面临一场影响深远的变革。我们将持续对电解铝产业深入挖掘，从政策到产业、从宏观到微观、从供给到需求，探究每个环节可能存在的变量，并评估其对未来铝定价可能造成的影响。

这波下跌将持续到何时？

沪铝目前已连续三周录得下跌，且近两周呈现加速下跌趋势，价格已从近期高点23465元/吨回落至21000元/吨左右，近3周跌幅接近10%。引发此轮下跌最主要的因素在于国内多地疫情暴发，扭转了市场对消费改善的预期。多地出现的疫情导致主流消费地物料运输受阻，部分下游加工企业被迫停工，同时终端消费受到抑制。此外美国货币政策的收紧以及国内2季度凸显的供应压力亦施压于铝价。我们认为在国内疫情未出现拐点之前，铝价仍将偏弱运行，短期难言见底。操作上建议反弹沽空为主，前空可继续持有。

通胀上行带来的负反馈效应持续

美国2月CPI持续上行，同比上涨7.9%，创1982年1月以来最大同比涨幅，美国通胀压力仍未有缓和迹象。2月物价大幅攀升主要受能源、住房和食品价格上涨等因素影响，而俄罗斯和乌克兰冲突引发全球油价和其他大宗商品价格飙升，亦助涨了美国的通胀压力。面对通胀持续高企的局面，美联储将采取更为鹰派的货币政策。最新的会议纪要显示在接下来的例会中可能会有数次50个基点的加息，并可能最早于5月开始以每月至多950亿美元的规模缩减资产负债表。受此影响美元指数近期持续走高，并一度突破100的整数关口，持续走高的美元指数或对大宗商品价格造成一定压力。

另外持续上行的通胀压力亦迫使欧美采取更多的方式打压能源价格。近期国际能源署（IEA）计划联合成员国释放1.2亿桶石油储备，以缓解俄乌冲突导致的油价飙升。其中美国将释放其中的6000万桶，另外6000万桶将由其他成员国释放，消息公布之后原油价格出现明显回落。

因此虽然高企的能源价格给基本金属带来了明显的成本支撑，但与此而来的通胀压力使得欧美国家不得不采取更多方式来应对。若美联储采取更加激进的加息手段来应对通胀，收缩的流动性将不利于经济的持续复苏，同时持续走高的能源价格亦会对消费产生抑制。高通胀带来的负反馈效应将会持续显现，之前我们更关注能源价格走高对成本端及供应端的影响，现在或许应该将焦点逐渐转移至需求端。

国内供应压力开始凸显

一季度电解铝生产利润处于高位，在没有政策约束的背景下，铝厂投产较为积极。SMM数据显示，2022年3月（31天）中国电解铝产331.5万吨，同比减少0.92%，日均产量10.69万吨，环比增长0.17万吨，同比减少0.1万吨；2022年1-3月国内共生产电解铝946.5万吨，累计同比减少2.28%。减少的主要原因在于一季度广西地区受疫情影响，发生一定数量的减产。3月份开始国内电解铝复产及新增产能投产明显提速，其中云南及广西等地新增及复产产能合计99.8万吨，3月国内电解铝企业未出现减产的情况。截至4月初，SMM统计全国电解铝运行产能达3997.4万吨，国内有效建成产能规模4404.7万吨，全国电解铝开工率约为90.8%。

根据爱择咨询数据来看，2季度国内仍有近130.5万吨产能投放，主要集中在云南、广西及甘肃3个地区，其中云南预计投产68万吨，广西预计投产35.5万吨，甘肃预计投产20万吨，2季度末电解铝运行产能或突破4100万吨。

目前疫情对上游铝厂企业的生产影响较小，各地区复产节奏维持正常水平。但铝锭运输效率下降明显，部分铝厂仓库有所增加，同时部分站台库存积压较多，预计运输恢复之后，供应压力将进一步凸显。

成本仍有下行空间

一季度乌俄冲突导致海外氧化铝供应偏紧，海外氧化铝价格持续走高打开国内出口窗口。目前海外氧化铝价格大幅回调，氧化铝几无出口利润，出口持续性存疑。同时2季度国内氧化铝投产较多，其中包括田园化工产能扩容（40万吨/年）、重庆博赛万州项目（180万吨/年）、河北文丰新（120万吨/年）、靖西天桂二期（80万吨/年），新投产能均在试运行中，预计4月放量的可能性较大。若2季度实际落地产能较多，出口量持续下滑，则国内氧化铝面临供应过剩问题，价格有回调可能。

另外在2月底国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知中提到，当煤炭价格显著上涨或者有可能显著上涨时，引导煤炭价格回归合理区间；当煤炭价格出现过度下跌时，综合采取适当措施，引导煤炭价格合理回升。并公布重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，其中山西地区热值5500千卡的煤价合理区间为370—570元/吨，陕西为320—520元/吨，蒙西260—460元/吨，近期阶段秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570~770元（含税）较为合理。当前秦皇岛动力煤价格940元/吨，高于合理区间，在5月1号之后，动力煤现货价格或存在一定的下浮空间。

疫情对消费的影响持续

当前疫情对铝产业链下游的影响明显大于上游，据SMM统计，铝下游龙头加工企业开工率近两周呈现持续小幅下滑的态势。其中疫情管控较严格的江浙沪地区开工率跌幅较为明显，华东地区部分中小型铝板带箔企业已逐渐因原材料进货困难、资金周转缓慢等原因大举减产甚至停产。除了下游的加工企业受到影响之外，疫情对终端的影响也开始显现。

由于上海、长春、沈阳等多个主要汽车生产基地所在城市受疫情影响处于全面管控状态，预计国内汽车2季度的生产订单将直接受到影响。同时，江浙沪地区聚集着大量的汽车供应链企业，这些企业几乎覆盖了一辆汽车的所有零部件生产环节，疫情导致企业面临原料短缺，成品无法运出等问题，这些问题对其余疫情并不严重地区的车企生产亦造成一定影响。虽然部分车企仍有剩余零部件库存，但估计仅足够1-2周。据了解，目前特斯拉的上海超级工厂3月下旬以来已经停产。以上海为总部的上汽已经减产或停产。蔚来也已宣布因零部件短缺而停产。除此之外，江浙沪还是线缆、光伏、电子元器件等企业的主要聚集地，因此疫情对终端消费的影响将持续凸显。

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