国泰君安证券：调控再度出手 煤炭股价值发现行情开启

开年至今煤价持续上涨，基本面具备上涨基础。2022 年初至今，秦皇岛(Q5500)现货煤(山西产)从 1 月初的 790 元/吨上涨至 1 月末的 1070 元/吨，这波煤价的上涨基础在于港口煤价跌幅过快与坑口煤价倒挂，贸易商向港口拉煤积极性下降、港口库存持续偏低；情绪催化在于印尼宣布限制煤炭出口开启；直接推动在于强用电量增长以及电厂补库带来的需求超预期，随着经济稳增长的政策推动，需求将更加强劲，对煤炭价格形成有效支撑。

发改委出手巩固保供稳价成果，煤价将于合理区间上限运行。2 月 9 日发改委、能源局联合召开会议，强调煤企要抓紧恢复正常生产供应，严格落实保供稳价政策要求，规范价格行为，并促进煤炭价格稳定运行在合理区间。我们认为煤价上涨或将暂缓，但无短期快速下跌的风险，主因：1)冷春及经济稳增长将带来用煤用电需求提升；2)印尼基准煤价 2 月上调至 188.4 美元/吨，换算为国内(Q5500)到港成本价已超过 1237 元/吨，高于国内煤价，进口煤供给无增量；3)采暖季后，以违规增产、高成本、临时核增为代表的保供产能将陆续退出。

2022 年对煤炭股的投资不应过分纠结煤价，发掘阿尔法机会，高分红+转型具备更大增持空间。经历了 2021 年煤炭市场的大起大落，政府已经有充足的手段维持煤炭价格的稳定，价格大幅超预期上涨带来的业绩高弹性行情在 2022 年将很难出现，但可以明确的点在于政府对于相对高的煤价具备容忍度，煤炭价格将在高位震荡运行，且长协价同比大幅提升，由此带动企业的盈利中枢跃升一个台阶，价值发现将成为 2022 年煤炭股投资的主旋律。2022 年 2 月秦皇岛动力煤 Q5500 长协价为 725 元/吨，新的机制下高长协价格得以维持且同比大幅提升，资本支出-现金流-财务-利润-分红将出现可持续优化，随着煤企将于 2022 年 3 月份后陆续披露年报，高长协、高盈利下的新分红方案值得期待。此外，国家鼓励通过兴建光伏项目治理采煤沉陷区，我们判断部分煤炭企业将利用所在地资源获取绿电项目，转型有望加速。

投资建议。当前煤炭板块已处于预期底部，估值明显偏低，伴随动力煤长协基准提升、焦煤长协价预计维持高位，资源优质企业具备长期价值，转型企业具备成长空间，板块估值提升开启，1)全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐：中国神华、靖远煤电、电投能源、兖矿能源、中国旭阳集团、宝丰能源；2)推荐资源优质企业：陕西煤业、淮北矿业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、盘江股份、平煤股份。

风险提示。宏观经济不及预期；煤炭供给维持高位。

（文章来源：国泰君安证券研究）

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