申万宏源策略：与短期市场生物钟一致 思考三个中期问题

本期投资提示：

一、我们与短期市场生物钟已基本保持一致，重申判断：科技成长已现“绝望性价比”，超跌反弹会随时出现，但中期反转的条件尚不具备。1 月社融信贷反映“宽信用有效，但还需再接再厉”，这有利于稳增长“躁动逻辑”延续。稳增长只做春季躁动，做到两会前。

短期重仓稳增长和科技的投资者，暂时难有大的胜负了。这种时候，就应该把更多精力放在思考中期，备战真正的胜负手上。

二、讨论三个中期问题的思考：

1. 稳增长在两会前和两会后，在预期演绎上有什么区别？

(1) 两会政府预算报告，是市场评估全年稳增长力度的重要基础素材。

(2) 两会后，全年国内政策展望趋于清晰，美联储紧缩边界却未必能完全看清。

(3) 两会后，一季报预期验证期到来，挖掘可以外推的高景气成为机构投资者的重点工作。

2. 一季报新能源验证分化的基本面，足够支撑板块反弹延续吗？寻找新的市场主线，哪些方向是种子选手？

年初以来，新能源各细分领域普跌，全年依然有供需紧平衡预期、盈利能力有望继续改善的方向(锂、电池化学品、光伏辅材、风电)，并未体现出优势。这反映出以基本面分化预期为引子，微观结构问题发酵才是主要矛盾，在公募2021 年底全面超配新能源各细分领域的情况下，基本面分化就意味着公募面临较大的减仓调仓压力，这会带来阵痛，伤害总体赚钱效应，引发风险偏好回落。

后续我们会重点关注：食品饮料、计算机、消费电子。

3. 年初以来，事件性利空不断，这种情况该如何理解？

长期问题就在那里，事件冲击难免时有发生。美联储紧缩预期22H1就会发酵，也许超市场预期，但在我们的框架中本就是基准假设。国际关系复杂化冰冻三尺非一日之寒，背后是全球缺乏新的经济增长点+中国国际竞争力增强，也加速了全球问题的暴露。中国经济结构调整进入深水区，维持医保支出的持续性，规范互联网行业发展，难免动到既得利益。

事件冲击的密度有偶然性，但发生是必然的。变化更大的东西，是股票市场抵御事件性冲击的能力。2021年基本面趋势向上，长期乐观预期有短期支撑，市场抵御事件性冲击的能力当然是强的。而2022年基本面趋势向下，市场对短期变化的关注度提升。长期问题的短期映射就会明显扰动市场预期。“长期问题不重要”，“长期问题已出清”，这两句话在2022年都非常危险。这个年份，更审慎的评估市场的安全边际，总是没错的。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

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