宏观研究点评报告：制造业景气快速下滑 仿佛与2018年似曾相识

摘要：9-10月受到碳中和目标和双限政策的影响，部分制造业企业生产受到限制，原材料供应短缺下价格高涨，中小企业的生产受到挤压，10 月制造业景气指数连续下滑；本次政策下制造业景气度连续下滑，仿佛2018 年金融去杠杆政策刚出台，民营企业融资环境恶化致使生产积极性下降，制造业景气大幅下滑，随后中央及时召开民营企业座谈会消除顾虑，制造业景气度及时企稳。本次制造业受到冲击，我们预计中央随后可能也会出台相应政策。

(一)供需方面：10 月受到能耗双控和限电限产政策持续影响，供需不均衡下原材料价格高涨，部分企业生产积极性受到打击，采掘业、电力热力生产和供应等高耗能行业尤为显著。10 月PMI 生产指数和新订单指数分别下降1.1 和0.5 个百分点至48.4%和48.8%。非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业指数均位于45.0%以下，钢铁行业PMI 指数录得38%。经济动能明显走弱，较9 月回落0.9 个百分点，新订单指数和产成品库存指数，分别下滑0.5 和0.9 个百分点。

(二)价格方面：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得72.1%和61.1%，相比9 月上升8.6 和4.7 个百分点，为近几年最高。原材料和产成品价格的差值也回到年初水平，需要再次警惕上游价格向下游传导不畅导致的下游企业利润受损，部分中小企业面临被淘汰的压力。

(三)库存方面：产成品库存和原材料库存指数皆出现下滑，且产成品和原材料库存的差值小幅回升，部分企业处于停产停工的消极状态 (四)进出口方面：在万圣节、黑色星期五、圣诞节等一系列节日带动下，新出口订单指数有所回升。PMI 新订单和新出口订单指数的差值有所放缓，背后是国内制造业企业需求较上月疲软。

双限政策和原材料涨价背景下，行业竞争激烈，中小型企业生产受挫，资源向大型企业集中。中小型企业受到9 月中旬能耗双控政策及原材料价格高涨的影响，行业利润受到挤压，整体竞争激烈，行业洗牌加速，致使部分中小企业面临淘汰，10 月中型企业的PMI 值录得48.6%，自8月连续每月回落约1 个百分点。大型企业的PMI 值维持在50.3%，较上月轻微回落0.1 个百分，小型企业PMI 指数录47.5%，与9 月相同。

服务业和建筑业PMI 指数皆出现回落，但是仍然处于扩张区间。10 月受到冬季疫情反复的影响，本月服务业PMI 指数录得51.6%，较9 月下降了0.8 个百分点，新订单和从业人员指数也皆有回落，但是投入品价格和销售价格却都有所增长。建筑业受到投入品价格高涨的原因，行业生产受到冲击，PMI 指数录得56.9%，较9 月回落了0.6 个百分点。

风险因素：国内病毒疫情超预期。

（文章来源：信达证券）