中信证券：吉利汽车业绩压力最大的时间已过 新能源转型加速

2021年10月31日，吉利汽车在宁波杭州湾举行“智能吉利2025”发布会，正式发布GHS2.0混动技术品牌“雷神动力”(Hi-X)。系统在燃油经济性和动力表现方面世界领先，将搭载在星越L等多款吉利、领克品牌车型上。此外“九大龙湾行动”明确了公司战略发展目标。

▍高热效率发动机+3档变速器，实现系统油耗低至3.6L。

“智能吉利2025”发布会上，公司发布GHS2.0混动专用发动机，达到全球最高的热效率43.43%，最大扭矩和最大功率分别达到225N·m/110kW，升扭矩超过日系竞品71%/41%。此外，还运营了吉利自研的增压冷冲、高压直喷等技术，是吉利过往发动机技术积累的体现。在变速器方面，公司发布了3档混动专用变速器——DHT Pro。它的特点在于，体积小、动力强劲，且20km/h的速度之上都可以进行直驱，减少系统能量消耗。整套GHS2.0混动系统采用P1+P2架构，在NEDC工况下能够实现3.6L/100km的油耗(1.5吨A级轿车)，油耗和动力性能均处于行业领先水平。

▍发布会还提出“九大龙湾行动”，加速智能化、电动化进展，推进研发效率、销量和利润提升。

具体而言，2025年集团总销量目标为365万辆，其中吉利/极氪分别300万辆/65万辆。吉利汽车旗下新能源车目标90万辆，其中几何品牌/新换电品牌/PHEV车型分别为30/20/40万辆，吉利汽车新能源占比达到30%。这套GHS2.0系统目前已经具备量产能力，即将在未来3年搭载在领克、吉利品牌的20余款车型上，其中最早与市场见面的预计为星越L PHEV，而明年将有数款搭载GHS2.0系统的车型上市。此外，九大龙湾行动还包括，5年内研发投入1500亿元，实现自动驾驶自研，提升销量、销售均价和EBIT率等。

▍2022年混动市场预计迎来供给驱动的爆发增长。

混动目前在中国乘用车市场，是一种无里程焦虑、全生命周期具备经济型、符合市场需求的方案，也将为碳达峰做出重要贡献。我们预计2021年底-2022年，吉利汽车、长城汽车、广汽传祺、奇瑞汽车等自主品牌均将推出重磅的混动(HEV+PHEV)产品，同时比亚迪DM-i车型预计产能和销量有望继续爬坡，供给驱动下混动市场有望迎来增长。

▍风险因素：

混动车型销量不及预期；新车型上市不及预期；汽车行业销量大幅下滑；芯片紧缺再次加剧。

▍投资建议：

我们维持吉利汽车2021/22/23年EPS预测0.8/1.1/1.4元，当前股价26.1港元，对应PE29/22/16倍。目前公司业绩压力最大的时间已经过去，展望2021H2~2022年，公司主力车型博越将迎来换代，且极氪、几何和混动产品将推向市场，新能源转型加速。

（文章来源：中信证券研究）