东吴证券：维持华友钴业(603799.SH)“买入”评级 巴莫并表贡献增量 业绩符合市场预期

东吴证券发布研究报告称，维持华友钴业(603799.SH)“买入”评级，行业景气度持续，将2021-23年归母净利润由31/43.6/60.1亿元上调至31.8/45.6/62.3亿元，同比增长173%/43%/37%，对应PE为40x/28x/20x，予2022年45xPE，对应目标价168元。

东吴证券主要观点如下：

2021Q3归母净利润9亿元，环比增长10.6%，符合市场预期。

2021年前三季度公司营收227.96亿元，同比增长53.63%；归母净利润23.69亿元，同比增长244.95%，其中2021年Q3公司实现营收85.02亿元，同比增加46.93%，环比增长8.04%；归母净利润9亿元，同比增长167.16%，环比增长10.57%，扣非归母净利润9.02亿元，同比增长170.42%，环比增长19.02%，非经常性损益主要为非流动资产处置损益及公允价值变动损益。

盈利能力方面，2021年Q3毛利率为19.46%，同比增长2.96pct，环比下滑0.53pct；归母净利率10.59%，同比增长4.77pct，环比增长0.24pct；2021年Q3扣非净利率10.61%，同比提升4.84pct，环比提升0.98pct。

三元前驱体合资产能逐步释放，巴莫并表贡献增量。

该行估计公司2021年Q3销售前驱体1.5-1.7万吨左右，环比增长10%左右，2021年Q1-Q3前驱体累计出货4.6万吨左右，其中5.5万吨自主产能满产满销，4.5万吨合资产能逐步释放，2021全年该行预计出货6.5-7万吨，同比翻番，盈利方面，该行估计前驱体业务贡献2-3亿元左右毛利。

此外，该行预计公司募投前驱体项目于2022年逐步建成投产，广西巴莫10万吨一体化项目顺利推进，支持公司未来高速增长。报告期内巴莫纳入公司合并范围，该行预计巴莫2021年Q3并表为公司贡献近0.5亿元的归母净利。巴莫为国内第二大高镍正极厂商，该行预计公司收购巴莫后将产生协同效应，完成“钴镍资源—三元前驱体—正极材料”的一体化布局。

公司镍湿法冶炼项目即将落地，贡献新业绩增量。

公司与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目公司预计2021年底建成试产，2022年年中达产，在保守价格假设下，达产后可实现8亿元以上归母净利；公司投资5.16亿美元建设印尼年产4.5万吨高冰镍项目，公司预计2022年中建成，在保守价格假设下，达产后该行预计可实现4亿元以上归母净利。

华飞镍钴冶炼项目公司预计2023年建成投产，持续贡献新业绩增量。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨(不考虑权益)，对应前驱体40万吨以上需求，公司打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础，公司现有1万吨电池级硫酸镍产能，3万吨产能在建，该行预计2021年年底投产，2022年实现出货，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。

风险提示：销量及政策不及预期。

（文章来源：东吴证券）