“绿档”佳源国际：密集回购未到期美元债 坚守“稳健之道”

进入今年第四季度以来，为了解决房地产行业面临的信用风险，多家房企接连发布公告表示将提前回购或如期兑付旗下的美元债产品，并加速了回购进度。

一周之内，佳源国际控股有限公司(以下简称“佳源国际”，02768.HK)连续两次对旗下的两期将于2022年3月及5月到期的美元债进行回购，累计回购的本金总额规模达到了2000万美元。

而事实上，今年以来，该公司累计回购的美元债本金总额已经达到3.1亿美元左右，其中进入四季度以来，回购美元债的本金总规模已经超过了9000万美元。其相关负责人向笔者表示：“2022年3月前，公司已无美元债到期。”

与此同时，密集地对名下未到期美元债进行提前回购，需要充裕的资金支撑。上述相关负责人介绍称：“在今年前三个季度，公司共实现合同销售金额约272亿元左右，同比上升约37%。”

此外，该负责人还向笔者表示：“佳源国际的债务结构也在持续优化，截至今年上半年结束，该公司的非银借贷的比例已降至14%，而银行借贷及高级票据的发行则在逐步增加。”

积极回购未到期美元债

11月5日晚间，佳源国际发布公告称，已在当日提前回购将于2022年3月及2022年5月到期的两期优先票据，即JIAYUA 13.75 03/11/22，以及JIAYUA 11.375 05/02/22，息票率则分别为13.75%和11.375%，本金规模共计1000万美元。事实上，在10月29日，佳源国际已经对前述的两期优先票据进行提前回购，回购的本金规模同样为1000万美元。这也意味着，一周之内，佳源国际提前回购的美元债本金规模已经达到2000万美元。

根据佳源国际在其官方公众号发布的公告内容，笔者梳理发现，自进入2021年以来，对于2019年7月发行的优先票据，该公司累计回购的本金总额达到了2657.7万美元，而对于2019年5月发行的优先票据，累计回购本金的总额则已经超过了1.23亿美元。

与此同时，除了上述两期将于明年上半年到期美元债，今年以来，佳源国际还在今年7月、8月，以及10月18日，分别对名下另外三只将于2023年、2024年到期的美元债进行了提前回购。

例如，在10月18日，佳源国际便投入了9010.7万美元左右，对将在2023年2月份到期的一期美元债进行赎回。其中，本金总额为7114.7万美元，含回购溢价的本金则达到了7313.5万美元左右，利息为1697.2万美元左右。

上述三只优先票据的累计回购的本金总额分别为近1.52亿美元、500万美元、以及300万美元。这也意味着，今年以来，截至11月5日，佳源国际名下美元债的合计回购本金额已经达到了3.1亿美元左右。

对于近期以来佳源国际多次提前赎回未到期美元债的举措，该公司相关负责人告诉笔者：“回购优先票据，是公司积极优化债务结构、有效降低平均融资成本的重要举措，将进一步增强市场投资者的信心。同时，这也显示了公司审慎稳健的财务管理能力，能够保证充足的流动性并持续维护二级市场。”

此外，上述负责人还强调道：“这展示了公司面对复杂环境的应变能力与坚韧信心，也凸显出公司规划长远，各项经营活动有序开展的良好面貌。”

稳定回款为现金流“输血”

“公司多个项目实现了热销。”佳源国际相关负责人强调：“稳定的回款保证了公司充裕的现金流。”

10月10日，佳源国际发布了今年前9个月的销售业绩。公告显示，今年1~9月份，佳源国际共实现合同销售金额约272亿元左右，同比上升约37%，并实现合同销售面积约205.56万平方米，同比上升约37%。

与此同时，根据今年佳源国际此前公布的2021年中期报告显示，今年上半年，该公司的营业收入为93.64亿元，同比增加了9.4%，净利润为21.7亿元，同比增加24.36%，归母净利润则为19.8亿元，同比增加了22.3%，而其毛利率则达到了31.97%。

此外，笔者了解到，截至2021年6月，佳源国际旗下的物业项目共有100个，土储面积达约1870万平方米，总货值达2500亿元人民币。主要覆盖的地区包括：长三角、大湾区、山东省及全国其他重点城市，其中，长三角区域占总土储面积的52.6%，粤港澳大湾区则占据了总土储面积的14.8%，平均土储成本为2462元/平方米。

今年上半年，佳源国际通过公开市场招拍挂及收并购，在合肥、扬州等地区新增了7个优质项目。据了解，此前佳源国际曾表示，新土地的收购成本为5225元/平方米。

对于今年上半年佳源国际的业绩表现，在10月20日，建银国际发布研报，对首次覆盖的佳源国际，给予了“跑赢大市”评级。

该报告指出：“佳源国际的可售货值能够满足该公司未来3~4年的销售需求。盈利水平高于同业，毛利率在行业中处于高位水平，同时，销售及营销开支比率仅约4%，在过去几年都为同业最低水平。”

资金安全持续优化

在业绩稳步走高的同时，佳源国际的财务状况也在持续提升。

根据佳源国际2021年中期报告显示，在今年上半年，该公司剔除预售款后的资产负债率为62.11%，较2020年末的64.28%减少了2.17个百分点，非受限现金短比债为1.29，净资本负债率也由2020年末的53.85%左右下降至40.7%，“三道红线”保持全绿达标。

佳源国际首席财务官张翔在2021中期报告会上表示：“公司从2019年起杠杆呈现持续下降趋势，公司主动按照‘三道红线’的规定管理财务指标。公司从2020年起，‘三道红线’始终保持指标全绿。”

同时，佳源国际也在持续优化债务结构，减少对非银借贷的依赖。非银借贷的比例已从2019年末的46%下降至2021年6月的14%，而银行借贷及高级票据的发行则在逐步增加。有分析指出，这体现出佳源国际越来越受到银行及境外投资者的认可。

此外，佳源国际的融资成本也在持续优化。张翔指出：“今年上半年佳源国际的融资成本，已从2020年的9.5%下降到8.7%，非银成本、银行成本均有所下降。”

对于佳源国际当前的财务状况，建银国际评价道：“佳源国际的净资本负债率从2018年的超过100%水平大幅降低到截至2021年6月的40.7%，主要得益于稳健的土储策略及快速的合约销售增长。”

此外，建银国际还指出：“在大股东持续注入资产后，佳源国际的财务状况得到进一步提升。截至2021年6月，该公司的债务水平维持在229亿元，现金水平则为123亿元。预计在2021年~2023年，佳源国际的债务水平将维持相对较低水平。”

与此同时，建银国际还预计：“在2021年~2023年，佳源国际的收入复合增长率将达到13%，毛利率水平将维持在27.5%~30.3%的水平，销售及营销开支比率将进一步改善至约3.5%，核心净利润复合年增长率将维持在6%左右。”

（文章来源：中国经营网）