华泰证券：重视市场新常态 看好券商股机会

核心观点

重视市场新常态，看好券商股机会

居民财富入市与产业升级、资本市场将形成正向循环，多层次资本市场大时代已经来临。大时代下，市场容量已显著扩大，多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者质量有望跃升，叠加更多优秀企业资产证券化推进，将通过投融资良性循环驱动市场持续扩容，市场高景气度有望成为常态甚至将迈上新台阶。券商作为市场核心参与者，高景气度或奠定券商多业务链广阔空间。同时，伴随投资者质、量提升，券商经营模式将向“以客户为中心”的产业链服务模式切换，并以用户差异化需求为底层逻辑来架构业务模式。建议关注市场新常态+券商行业商业模式升级下板块长期配置价值。

>> 经济基础决定金融周期，股权时代大势所趋

经济结构：当前中国经济处于新旧动能转换重要拐点，过去由地产+基建驱动的传统模式式微，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式。

底层资产：伴随宏观周期切换，居民财富配置的底层资产也迎来变迁，有望逐渐从房地产向财富效应更明显的资本市场迁徙。

融资结构：资本市场大发展将助力直接融资占比提升，多层次资本市场完善将进一步对接全方位投融资需求，与新经济产业、多元化资金壮大相辅相成。

运营模式：数字化大时代打破行业传统物理壁垒，驱动经营逻辑从“坐贾待商”向“用户触达”转化。平台化思维应运而生，围绕客户为中心，打造环绕式服务体系，满足全方位金融需求。

>>资本市场扩容显著，投融资与产品繁荣

市场容量：资本市场已显著扩容，股票市值2018-2020年间持续增长，证券化率显著提升约32个百分点。

投融资端：投融资端良性循环将驱动总市值和证券化率进一步提升：

投资端看，社会财富金融化，为资本市场发展奠定基础。多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者数量平稳增长、质量有望跃升。

融资端看，企业资产证券化，形成业绩增长和直接融资的良性循环。券商作为资本市场核心参与者，市场扩容预期将为券商业务稳步扩展奠定扎实基础。

>>构建“以客户为中心”的产业链服务模式

伴随投资者质、量提升，券商将建立客户服务一体化运营体系，构建全产业链服务模式。

轻资产方向将打造财富管理产业链+资产管理产业链+投资银行产业链闭环：“大财富管理”产品供给和客户需求端保持高速增长势头，积极探索从销量为主向保有为主。投行将着力打造“投资+投行”模式，为全产业链、全生命周期业务引流。

重资产方向将打造强资产负债表的“投资”银行，衍生品、FICC等创新重资本业务实现收益增长和波动平抑共赢。

同时，券商经营重心从流量营销向客户为中心的转换，也将驱动券商重新组织公司资源，重点围绕零售客户和机构客户，并构建分层次服务体系。

>>盈利预测：中性假设下2022年行业营业收入/净利润同比增速12%/10%

假设2022年在乐观/中性/悲观情形下：股票基金日均交易金额1.3/ 1.0/ 0.8万亿元；IPO融资规模5500/ 5000/ 4500亿元；债券承销11/ 10/ 9万亿元；日均两融余额2.15/ 1.90/ 1.65万亿元；净利润率41%/ 39%/ 37%。测算得中性情形2022年行业营业收入、净利润同比增速分别为12%、10%。

（文章来源：华泰证券研究所）