东亚前海策略：“冬季躁动”渐入佳境 盈利切换有序展开

主线逻辑全面验证，“冬季躁动”行情渐入佳境。9月26日东亚前海策略在报告《从“估值切换”到“冬季躁动”》中首次提出“冬季躁动”这一概念，并提出了推动行情的三大逻辑，前瞻性指出“今年的躁动行情将比过去任何一年都要来得更早”。随后万得全A指数在9月29日达到本轮市场调整低点5574点后开始逐步回升。

10月下旬以来，市场受到地产风险暴露、商品价格调整、地缘冲突担忧等冲击扰动影响出现短期波动，我们先后发布报告《“冬季躁动”仍在途中，市场切换已近尾声》，《市场没有系统性风险，短期波动无碍“冬季躁动”》，强调市场虽然受到外部冲击短期扰动，但是我们在9月下旬提出的三大核心逻辑并没有改变，“冬季躁动”仍在途中。本周，随着金融、地产和部分消费行业强烈的估值修复带动市场情绪全面回升，标志着“冬季躁动”行情的全面启动。

从流动性看，我们在9月5日报告《市场切换何时结束》中指出“从历史经验来看，央行货币信贷座谈会往往是宽信用的起点，但是真正市场层面信用宽松的落地一般还会有2-3个月左右的滞后期。宏观流动性拐点有望在四季度出现。”随着8月货币信贷工作会议以来，商业银行信贷投放加速，本周三公布10月社融同比增速扭转跌势，信用拐点初步显现，市场也对这一信号给予了积极回应，部分对宏观流动性敏感行业大幅反弹，验证了我们前期对于流动性预期及对市场影响的判断。

从企业盈利来看，我们在9月5日《市场切换何时结束》报告中提到“预计等到三季报落地后，市场将逐步转向对2023年盈利预期的交易。”并在10月24日报告《“冬季躁动”仍在途中，消费成长各自演绎》中系统性阐述了“盈利预期切换是一个更高维度的市场逻辑”。随着近期市场结构由传统行业的估值修复，转向盈利预期改善行业的估值切换，再到高景气赛道的估值提升，这一逻辑也被市场完美演绎。

从风险偏好来看，我们8月18日报告《Taper渐行渐近，静待缩表靴子落地》中就曾指出，复盘2013年联储缩表对于大类资产影响来看，“随着联储Taper正式落地，有望迎来风险偏好回升。”另外一方面，在9月12日报告《万亿成交额与风格切换》中我们也提出指出，“10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。”随着11月联储正式启动Taper后全球风险偏好提升，叠加联合国气候大会前夕新能源政策密集出台，市场风险偏好如期回升。

“冬季躁动”行情是传统四季度估值切换行情与今年前置的“春季躁动”行情的叠加。我们在《从“估值切换”到“冬季躁动”》中就指出今年四季度行情的特殊性，同时强调“把握‘冬季躁动’的节奏将是机构投资者决定今年最终排名的重要胜负手。”站在当下时点，“冬季躁动”行情已经全面启动，投资者不应过度拘泥于所谓“行情主线”，而应把握推动行情的内在逻辑。在投资者盈利预期逐步切换的背景下，市场结构主线将以传统行业(食品饮料、家电、金融、建材、地产)估值修复→盈利预期弹性较大行业(农业、纺织、造纸、化药等必须消费品和信息、能源基建)估值切换→高景气赛道(新能源车、绿电、军工)的估值提升顺序渐次展开。

风险提示

发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。

（文章来源：易斌策略研究）